鉅亨投資雷達》破解「聯準會升息=股市下跌」迷思！

升息常讓投資人擔心資金成本上升、股市估值承壓，但基準利率並不是影響股價的唯一因素。企業獲利、經濟前景與市場風險偏好，都可能改變升息對股市的影響。回顧聯準會歷史上六次升息過後，股市在短期與中長期的表現有何不同？投資人又該如何看待這次升息？

1. 為什麼投資人害怕聯準會升息？

一般來說，股價可用「每股盈餘×本益比」來理解；從現金流角度看，股價則是企業未來現金流折算至今天的價值。投資人擔心升息，主要是因為利率上升可能提高債券等較低風險資產的吸引力，進一步推高股票等風險性資產的要求報酬率，使未來獲利折算回今天的價值降低；此外，較高的借貸成本也可能壓抑消費、投資與企業獲利，使股價和估值面臨壓力。

不過，升息不代表股價必然下跌。本益比同時還會受到企業獲利預期與股票風險溢酬影響；若獲利展望改善，或投資人對承擔股票風險所要求的額外報酬下降，便可能抵銷部分利率壓力。因此判斷股市方向，不能只看聯準會是否升息，還要觀察升息如何影響長期利率、企業獲利與投資人風險偏好。

2. 升息也有不同情況！

回顧聯準會歷次升息，根據前任聯準會副主席艾倫·布林德之定義，依升息後衰退與否，主要可分為「硬著陸」與「軟著陸」。前者在升息前通常通膨偏高且持續，聯準會藉由升息壓抑需求、降低通膨，但緊縮效果逐步累積，使經濟陷入明顯衰退，企業獲利與股市也承受較大壓力。後者則是在景氣強勁擴張時，透過升息控制通膨，避免經濟明顯衰退；升息過程中市場仍可能震盪，但景氣與企業獲利提供支撐。

而聯準會九月的升息較貼近「軟著陸」類型，希望透過升息緩解通膨壓力。目前的通膨問題主要由戰爭造成油價升高所帶動，屬於較短期的衝擊。（想了解油價與通膨衝擊請參考：油價再掀通膨警報？會重演通膨失控或停滯性通膨嗎？）若後續能源與供應鏈壓力逐步緩解、通膨預期維持穩定，且核心通膨未持續擴散，在當前經濟與企業獲利強力支撐的背景下，聯準會未來調升利率的幅度可能較為有限。因此我們認為此次升息並不是大規模的升息循環，甚至可能在後續轉為降息，並不會大幅影響股市與基金表現。（更多我們對聯準會的政策預期與影響請參考：2026台股第四季怎麼走？看懂美國期中選舉、政策如何影響台股｜鉅亨Fund大鏡）

3. 聯準會首次升息後，股市中長期仍表現優異

為了破解投資人「升息就會導致股市下跌」的迷思，我們回測自1994年聯準會開始公開宣布政策決策以來，六次升息決策後的股債市表現。結果顯示，首次升息後三個月，美股、全球股票與美國公債的平均累積報酬分別為-2.6%、-1.3%與-0.2%，反映短期資產表現仍可能承壓；但觀察期間拉長至六個月，三類資產的平均累積報酬皆轉為正值。

進一步觀察，首次升息後一年，美股與全球股票的平均累積報酬分別達10.8%與8.5%；三年後則分別為43.9%與35.7%，皆遠高於美國公債同期的2.8%及12.8%。這些結果顯示，在本次歷史樣本中，升息並不會阻止股票在較長持有期間取得正的平均報酬。短期間升息可能帶來估值與融資成本壓力，但股價同時會受到企業獲利、經濟前景及投資人風險偏好影響，因此不能僅憑聯準會啟動升息，就推論股市將持續下跌。

鉅亨投資策略

當前經濟環境尚未呈現通膨全面失控或陷入衰退的情況。我們認為，戰爭帶來的能源價格衝擊維持有限，聯準會未必需要啟動持續、大幅的升息循環，投資人無須僅因再度升息的可能性而過度悲觀。歷史回測也顯示，首次升息後股市雖可能短期承壓，但中長期平均累積報酬仍為正。因此，在企業獲利前景保持強勁、AI投資持續帶動需求的基本情境下，我們仍看好美股及受惠於AI發展的股票市場。

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