聯準會降息預期壓倒一切擔憂 美債表現獨占鰲頭

隨著市場普遍預期美國聯準會 (Fed) 即將啟動新一輪的降息循環，先前對美國國債的悲觀看法已被徹底扭轉，美國公債今年已成為全球主要主權債券市場中，表現最佳的資產。

根據彭博指數，以當地貨幣計算，美國政府證券在 2025 年已帶來 5.8% 的回報，在全球 15 個最大的債券市場中名列第一。儘管美國公債相對於全球同類債券的額外收益率仍然顯著，但已降至 3 年來的低點。

降息循環預計開啟

市場現在的主要焦點已轉向聯準會貨幣政策的寬鬆步伐。交換合約交易員預計，到年底前聯準會將降息近 3 次，每次 25 個基點，而首次降息預計將在周三的會議上宣布。

本月稍早公布的美國就業數據降溫，甚至一度讓市場預期本周有降息 50 個基點的可能性。MFS 投資管理公司的資深董事總經理 Benoit Anne 上周在一份報告中寫道：「聯準會本月降息幾乎已無懸念」，疲軟的非農就業數據「支持了短期內做多美國長天期債券的理由」。

這股樂觀情緒已完全蓋過了幾個月前籠罩美國公債的擔憂。當時，許多分析師因擔心美國財政赤字持續高於國內生產總值的 6%，而對美債持悲觀態度。其他負面因素還包括川普的關稅政策削弱了美國的獨特性，以及他對聯準會主席鮑爾的批評被視為損害了央行的獨立性。

全球市場對比鮮明

相較於美國公債的強勢，其他主要市場的主權債務則在一連串壞消息的衝擊下表現不佳。道富證券 (TD Securities) 資深亞太利率策略師 Prashant Newnaha 指出，「聯準會是在經濟疲軟的背景下降息，這應構成美債表現優於其他市場的基礎。」

他補充說：「相較之下，從日本到英國再到法國，都存在著財政或政治問題，打擊了市場對其債務的信心。」

美國 10 年期公債殖利率今年已下降約 50 個基點，徘徊在 5 個月低點附近。與此同時，中國的同天期公債殖利率攀升了約 20 個基點，法國上升了近 30 個基點，日本更是大幅上升了近 50 個基點。野村控股策略師 Andrew Ticehurst 表示，日本、英國和法國等國都受到了財政和供給問題的衝擊，而美國疲軟的就業數據和聯準會的鴿派信號「目前似乎佔了主導地位，提振了美國公債」。

匯率因素與不同觀點

然而，若將外匯波動納入考量，情況則有所不同。對於以美元為基礎的投資者來說，今年美元的疲軟反而提升了海外資產的回報。按此標準計算，義大利債券是 2025 年表現最佳的主要債券市場，回報率高達 16%，其次是西班牙的 15%。

一些大型資產管理公司也認為美國以外的主權債券存在更好的機會，例如貝萊德 (BlackRock)。該公司歐洲、中東和非洲基本面固定收益部門的聯席主管 Simon Blundell 表示：「從相對價值的角度來看，我們目前更青睞歐洲甚至英國金邊債券市場」，並提到其全球型基金正偏好將歐洲資產的曝險對沖回美元。