【景順投信】面對全球分化和政策不確定性，主權投資者傾向於主動型管理，對中國市場的興趣升溫

• 主動型投資策略日益受到青睞，因為主權投資者在保有基礎被動配置的同時，尋求更高的精準度與控制力。
• 中國市場再次成為戰略重點，大部分投資組合預期將增加配置，以反映結構性增長趨勢及策略性多元化目標。 
• 隨著對私募市場配置不斷增加，固定收益重新成為優先的動態投資組合工具，可用於流動性管理，亦可產生報酬。
• 各國央行通過多元化、增強風險框架及增加黃金來提升外匯儲備的韌性。

根據第十三份年度《景順全球主權資產管理研究》（連結）顯示政治因素和政策決策已成為投資策略的核心驅動因素，促使主權投資者從根本上重新評估投資組合構建及風險管理。

儘管地緣政治緊張局勢 (88%) 和通膨壓力 (64%) 仍是主權財富基金及各國央行面臨的主要短期風險，但 59% 的受訪者表示，對金融市場過度波動的擔憂有所加劇，遠遠高於 2024 年的 28%。近 90% 的受訪者認為地緣政治競爭將是引發波動的主要因素，而 85% 的受訪者預計保護主義政策將使已開發國家的通膨持續存在。最值得注意的是，62% 的受訪者現在認為去全球化對投資報酬構成重大威脅。

景順亞洲（日本除外）行政總裁 Martin Franc 表示：「自我們啟動這項研究以來，全球政治形勢加劇緊張，這使得過去主要受經濟因素及分析影響的投資決策變得更加複雜而且不確定。在此情況下，特別是對於著重長線投資的投資人而言，要建立一個在不同市場週期都能表現出色的投資計劃，風險控管及投資組合的穩健相當重要。」   

景順的此項研究已成為主權投資者活動的領先指標，調查涵蓋來自全球 83 家主權財富基金與 58 家央行的 141 位高階投資專業人士，包括首席投資總監、各資產類別主管與投資組合策略師，這些機構合計管理資產總額達 27 兆美元 *。

主動型策略在基礎被動配置之外日益受到重視

研究發現，投資組合構建的其中一個關鍵轉變是受訪者更多地採用主動型策略。主權財富基金的投資組合平均 70% 以上採用固定收益及股票的主動型策略。調查顯示，52% 的主權財富基金計劃在未來兩年增加主動型股票配置，47% 則計劃增加主動型固定收益配置。這一轉變在大型機構中最為明顯，在資產管理規模超過 1,000 億美元的主權財富基金中，有 75% 在過去兩年已轉向更主動的股票策略，而在中型基金及小型基金中，這個比例分別為 43% 和 36%。

儘管被動型策略仍可繼續提供效率和規模效益，但在日益分化的格局中，主動型方法正被用於解決指數集中風險、應對區域分散以及提升情境韌性。

重新調整對中國與新興市場的配置

新興市場仍是主權財富基金的戰略重點，但組合內部的優先次序正在發生轉變，主權財富基金正採取更加精挑細選的投資方法，且對中國市場的興趣明顯回升。  

目前，中國已成為新興市場投資中的第二大優先項目，59% 的受訪者將中國列為高度或中度優先市場，這是自 2024 年以來的重大轉變，可能顯示投資人正將中國從整體新興市場中獨立出來，作為單獨配置項目。

大多數受訪者 (59%) 預計未來五年將增加對中國的配置，其中亞太區主權財富基金的比例為 88%，北美主權財富基金的比例為 73%。主權財富基金認為，具吸引力的當地報酬 (71%)、多元化效益 (63%) 及擴大外國投資者市場進入 (45%) 是加碼中國資產的驅動因素。中國最具吸引力的投資領域是數位科技和軟體 (89%)、先進製造和自動化 (70%) 以及潔淨能源和綠色科技 (70%)。 

受訪者普遍對中國的創新能力持樂觀態度，對更廣泛的經濟轉型的看法不一。值得注意的是，78% 的受訪者認為中國科技及創新領域將具有全球競爭力，而認為中國將成功從出口導向型經濟轉向消費導向型經濟的受訪者比例為 48%。

Martin Franc 表示：「市場逐漸形成共識，中國蘊藏著獨特且具有吸引力的機會，尤其是在其不斷發展的科技生態系統相關的機會。投資人越來越相信中國在關鍵科技領域的創新領導地位，吸引投資人爭相投資。有利的政策和具競爭力的國內市場，讓創新技術得以迅速擴展並獲得競爭優勢，全球投資人正將中國投資視為其資產配置的支柱，以實現其投資組合目標。」

固定收益重新被重視，私人信貸成為多元化配置的重要角色

受地緣政治變化及利率正常化的雙重影響，傳統的投資組合建構模型正被重新審視，許多主權財富基金轉向採取更具動態的投資組合方法，包括提高資產配置靈活性、強化流動性管理及擴大使用另類投資工具。於此情況下，固定收益重新成為主權財富基金投資組合的焦點，成為第二大受青睞的資產類別，僅次於基建投資。以淨值計，24% 的主權財富基金計劃於未來 12 個月增加固定收益。 

除了利率正常化與收益率上升帶來的吸引力外，固定收益資產也被賦予更廣泛的角色，不僅是流動性管理工具，也是一種靈活的收益來源與提升投資組合韌性的方式。隨著私募市場配置增加，投資組合的流動性正變得更不足，使得流動性管理成為一個關鍵的策略重點。因此，近 60% 的主權財富基金報告中表示正在使用正式的流動性框架，並將部分固定收益資產專門用來對沖私人市場配置所帶來的流動性風險。

與此同時，在主權財富基金中，私募信貸繼續保持增長趨勢。透過直接投資或共同投資進入私募信貸的佔比從 2024 年的 30% 上升至 2025 年的 44%，而且 50% 的主權財富基金計劃於未來一年提高私募信貸的配置。

這股興趣日益增加反映了投資人進一步重新思考多元化投資，因為在利率上升及通膨升溫的環境下，傳統的股票 - 債券相關性減弱。主權投資者正轉向私募信貸，以獲得浮動利率曝險、構建定客製化交易結構，以及與公開市場低相關的報酬特性。

Martin Franc 補充：「在這種多變的環境下，固定收益及私募市場配置在投資人的投資組合中扮演著關鍵角色，聚焦於靈活性、流動性及浮動利率曝險，並搭配對非流動性另類資產的戰略性配置。雖然與前幾年相較變化不大，但投資組合調整主要著重解決存續期風險及重新評估被動型策略，特別是在超低利率時代走向終結之際。」

央行穩健性及黃金的防禦性角色

面對日益加劇的地緣政治不穩定與財政不確定性，各大央行正在加強外匯儲備管理框架。近三分之二 (64%) 的央行計劃於未來兩年增加儲備規模，比例高於 2024 年的 53%，同時 53% 的央行計劃進一步將投資組合多元化，略高於 2024 年的 52%。

在這一過程中，黃金持續扮演關鍵角色，47% 的央行預計將於未來三年增加黃金配置。作為一種政治中立的價值儲存工具，黃金日益被視作一種策略性避險工具，用於美國債務上升、儲備貨幣武器化及全球分化等風險。

雖然多元化仍是大多數央行的長期目標，但以另一種貨幣取代美元成為儲備貨幣的願景仍很遙遠。在 2024 年，54% 的央行認為，要出現可靠的美元替代品，需要超過二十年的時間；而 2025 年，這一比例升至 78%。受訪者普遍認同，全球金融體系仍在很大程度上以美元為中心，在可預見的未來，不太可能發生重大變化。

持續探索數位資產

在機構投資人眼中，數位資產不再是小眾主題。今年的研究顯示，與 2022 年的 7% 相較，直接投資於數位資產的主權財富基金數目 (11%) 增幅雖小，但值得關注。最常配置的地區為中東 (22%)、亞太地區 (18%) 及北美 (16%)，而在歐洲、拉丁美洲及非洲，配置比重為 0%。

研究中一個讓人意外的發現是，部分主權財富基金對穩定幣（stablecoins）的興趣日漸濃厚，特別是新興市場的主權財富基金。穩定幣因其價格穩定性與實際應用潛力，被視為比傳統加密貨幣更容易整合進投資組合。

這是景順發佈的第十三份主權資產管理研究。2025 年，我們對 141 檔基金進行了訪問：83 位主權投資者及 58 家中央銀行。2025 年主權投資者樣本依三個核心分布指標劃分（主權投資者部門、地區及資產管理規模）。2025 年央行樣本依地區細分。此次研究的實地考察工作由 NMG 於 2025 年 1 月至 3 月之間進行。

* 研究樣本由 NMG Consulting 提供: 截至 2025 年 3 月，樣本總資產為 27 兆美元。

除非另有說明，所有數據均來自景順及截至 2024 年 12 月 31 日。本文件僅包含一般資料，並非認購基金股份的邀約，亦不應被視為建議購買或銷售任何金融工具。此外，本文件亦不構成個別投資者對任何投資策略的合適性的建議。雖然本公司已採取措施，確保文內資料準確無誤，但不擬就任何失誤、錯誤或遺漏，以及任何依賴本文件作出的行動承擔責任。本文件內的觀點及預測將不時轉變，而不會另行通知。另投資人亦須留意中國市場特定政治、經濟與市場等投資風險。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。Martin Franc 在文中所述觀點乃根據現行市場狀況作出，將不時轉變，而不會事前通知。有關觀點可能與景順其他投資專家的意見有所不同。