大賣空本尊再發AI泡沫論 引爆時機未到? 台積電獨領風騷

近期大賣空本尊 Michael Burry 再度引發關注。他過去成功預警次貸風暴，現在卻直指 AI 資本支出過度膨脹、需求不如預期，並認為市場正忽略巨大獲利落差。他甚至放空輝達（NVIDIA）與 Palantir，並聲稱聯準會主席鮑爾（Jerome Powell）對經濟的樂觀態度，與 2005 年葛林斯潘對房市泡沫視而不見「非常雷同」。Burry 指出：平均每年 4000 億美元的 AI 資本支出，未來可能累積到 3 兆美元，而實際應用端卻未同步成長。從邏輯來看，這些質疑並非空穴來風，而是對資本市場過熱的提醒；然而，若問我是否認同他對泡沫的時間判斷，我的答案是——想法認同，但時機過早。原因在於當前的發展仍處於「基礎建設期」，而非「獲利成熟期」，相當於高速公路建好之前，車流尚未全面湧現。

要理解 AI 的產業週期，必須回到投入與產出之間的時間差。台灣在推行十大建設初期，高速公路剛開始建造時，也有人質疑「真的需要這麼多道路嗎？」然而車流量在幾年後爆炸成長，一條不夠用，才繼續擴建第二條。AI 的現況也是如此——我們看到的資料中心、伺服器需求擴張，都是在為未來的應用鋪路。像是 Google 推出 Gemini 3，正是應用面逐漸出現的例證。我認同 Burry 對泡沫現象的觀察，但這個泡沫不是現在會破，而是可能五年後，在應用不如預期時才浮現。換言之，2024–2025 是「蓋高速公路的時代」，不是「塞車的時代」。當下批評資本支出過高，就像在 2030 年的應用成熟之前，提前假定高速公路永遠沒車上路一樣。這種時間差思考，是市場投資者需要補上的視角。

雖然輝達近期因 Google TPU 的競爭壓力受到質疑，但實際上，這對台灣產業是利多，不是利空。原因很簡單：Google 的 TPU 由台積電代工，此外日月光、廣達也直接受惠。換言之——不管是 GPU 還是 TPU，台灣都賺得到錢。更重要的是，市場對輝達的壓力感，並非實質需求消失，而是競爭者出現。這是良性競爭，不是死亡競爭。一如我以亞洲最強分析師自例：當沒有對手時，你可能放慢腳步；當有強敵出現，你被迫進化，這將促進整體產業的推進。輝達若降價，將降低資料中心採購成本，加速 AI 普及；而 GPU 、專用模型 ASIC、TPU 共同成長，也意味著整體市場擴大，而非單一品牌被取代。這不是「你死我活」，而是「共同擴張海量新市場」。

再從市場資金的流向來觀察，全球避險基金近期已大舉回補美國科技股持倉，因為降息預期升高，去槓桿已逐漸結束，重新聚焦 AI 與半導體，甚至醫療保健領域。市場先前的賣壓，大部分不是來自基本面惡化，而是短期情緒波動。當恐慌指數下降，美股回檔 4% 就能吸引買盤進場；這顯示資金並未離場，而是在等待合理修正後進攻的機會。Dell 最新財報顯示第四季營收與 EPS 超乎市場預期，AI 伺服器成為成長主軸，這更加反證 AI 應用不是空談。另外，根據瑞銀研究資料，AI 資本支出在 2026–2030 年間將高達 4.7 兆美元，年化成長率 25%。目前相關公司的平均本益比約 30 倍，而 2000 年網通泡沫時是 70 倍。即便想讨论泡沫，現在恐怕還不夠資格叫「過熱」。而且目前 AI 僅佔全球 GDP 的 1%，遠低於歷史基礎建設浪潮中的 1.5–4.5%。這說明應用的上升空間仍非常巨大，遠未到見頂時刻。

回到台股分析，瑞銀指出，在 AI 浪潮下，台灣將是最大受惠者之一，建議投資組合中 AI 相關比重可達 30%。台灣科技股本益比低於全球平均 37%，顯示仍有上漲的空間。再觀市場走勢，近期台股強勢挑戰月線，若能站穩月線之上並消化壓力位，指數結構有望走出「季線上揚、月線翻正」的再出發型態。短期內，月線因高扣抵而下彎，但季線因低扣抵而上揚，若能站上並橫盤整理，結構將改為有利多方的攻擊格局。這正是基本面與技術面產生共振的時刻。

再觀察成分股的部分，首先是護國神山台積電 (2330)，若要站穩市場信心，必須先突破 1450 元，再於高位區域震盪整固。面對月線反壓，過程伴隨震盪是必然的，但只要時間換空間，月線將重新翻揚。另一檔 AI 指標股，廣達(2382) 目前仍面臨季線壓力，當前策略是等待站上季線才可視為翻多，形成月季線黃金交叉。現在 AI 需求強勁，連阿里雲都提出算力不足、需要二至三年擴產的訊號，意味著市場並非將進入萎縮，而是進入擴張周期。我仍要強調：真正的 AI 泡沫不會現在引爆，因為當前仍在 AI 三階段中的一至二階段過渡期中。所以，當市場修正時，是換手，不是死亡。

而且接下來推動台股突破的催化劑，將一一到位。首先是「基本面利多連發」：10 月外銷訂單的強勁數據，預示著 11 月的出口與營收也將繳出亮眼成績，這些好消息將在 12 月初公布，成為點燃行情的火種。其次是「內資作帳」：投信法人在歷經前一波修正後，績效壓力巨大，勢必會順著這波基本面利多，積極拉抬持股，尤其是「中型 100」與「富貴 50」等中小型成分股。第三是「集團作帳」的傳統戲碼。最後，則是「外資干擾降低」：隨著感恩節與聖誕假期到來，外資賣壓減輕，將主控權交還給內資。這四大要素的完美交會，正是我多次強調年底行情可期的主因。

十二月將是整年布局中最關鍵的黃金時刻——真正該恐懼的不是跌，而是你在別人恐懼時沒敢出手；真正的贏家，往往是在市場最黑暗時看得最清楚的人。只要抓緊主流、順勢操作，這波行情將會是你超車別人的最佳舞台。

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