想追蹤「聰明錢」持股當心踩雷！一次看懂13F報告隱藏的致命盲點

美國避險基金和機構投資人，在每季結束後 45 天內須向美國證券交易委員會 (SEC) 提交 13F 報告，揭露其股票持倉。這份報告是投資人窺探「聰明錢」動向的少數合法管道之一，但《彭博》提醒由於資訊延遲六周且僅顯示多頭部位，投資人需謹慎解讀。

《彭博》周四 (13 日) 報導指出，巴菲特旗下波克夏 (BRK.A-US) 或其他知名避險基金的一份揭露文件，就能撼動市場，從健康保險到軟體類股都可能大幅波動。因為投資人正仔細檢視這些文件，尋找投資信念轉變或大額交易的線索。

話雖如此，13F 報告更像是旅行日記，而非打敗市場的指南。它們揭露的是基金經理人六周前的持股，而非今天正在買進什麼，換句話說這是落後指標。不過，在熟練的分析者手中，這些文件仍能顯示出模式、趨勢，偶爾還有驚喜。

如何解讀報告

13F 報告顯示投資人持有的股票或選擇權數量，這些報告在 SEC 網站公開，以表格呈現證券名稱、持股數量和總價值等資訊。

從避險基金、家族辦公室到退休基金，管理 1 億美元以上股權證券的投資經理人都須向 SEC 提交此類文件。

這些揭露可能撼動市場。當輝達 (NVDA-US) 在 2024 年公布持有 SoundHound AI 等小型公司部位時，這些公司股價應聲大漲。

透過比較季度報告，投資人可看出持股變化。股票從前一季消失代表已賣出，新名字則表示開設新部位。

留意時間差

不過，解讀 13F 報告須注意幾個陷阱，避免過度解讀這些不完整的資料。

首要問題是時間差。資訊公布時已是數周前的情況。例如，11 月 14 日發布的文件反映 9 月 30 日持倉，基金可能早已平倉或反向操作。更令人困惑的是，這些文件只呈現多頭部位，也就是買進的證券。空頭部位或賣出買權、賣權等活動完全不會顯示。

這可能導致讀者只看到片面資訊。例如，如果大型投資人賣出買權作為持股避險，13F 中只會包含股票部位。

別以為報告鉅細靡遺

另一個限制是須納入的證券類型：規範中主要只需詳列美國上市公司股票、ETF、美國存託憑證 (ADR) 和選擇權的部位。交換合約、遠期合約、場外交易等不會顯示。

這個遺漏可能很重大。因 2008 年押注美國房市崩盤而聞名的 Michael Burry，在其最後一份 13F 中加入免責聲明，指出列出的賣權部位「可能用於對沖不符資格報告」的多頭部位。換句話說，即使投資人看似完全曝險，可能在其他地方有看不見的對沖。

此外，13F 只顯示美國上市證券，可能掩蓋基金的全球布局。例如，基金經理人若同時持有中國公司的 ADR 和該公司在香港或中國的股票，13F 只會顯示 ADR 部位，可能低估其實際曝險。

選擇權須謹慎看待

選擇權部分更加模糊。13F 將選擇權以等值股票數量呈現，而非合約數量，且假設這些選擇權處於「價內」、可以轉換成股票。但如果選擇權並非價內，這些數字就不代表任何實際持股。

報告價值也具誤導性。它並非選擇權的真實市值，而是用等值股份數量乘以季末股價計算。在不知道履約價的情況下，無法判斷這些選擇權真正值多少錢。

此外，選擇權部位不會相互抵銷。如果投資人同時有多頭和空頭選擇權部位，13F 只會顯示多頭部分。考慮到選擇權價差策略的複雜性，報告可能遺漏大量交易資訊。

總而言之，13F 報告只提供華爾街頂尖投資人過去持股的不完整快照，有時甚至具誤導性，無法預測他們的下一步動向。

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