就業數據強勁促使瑞銀轉鷹 比特幣或承壓直至12月

作者：Andjela Radmilac，CryptoSlate高級分析師；編譯：Shaw，金色財經

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• 瑞銀此前預計聯準會不會升息，但現在預測聯準會將在9月和12月分別升息25個基點。

• 利率預期上升可能會支撐殖利率和美元資產，從而提高比特幣的機會成本並抑制風險偏好。

• 9 月 11 日公布的 8 月份 CPI 數據以及聯準會 9 月份的決定將檢驗通膨是否會使 12 月份的升息成為可能。

瑞銀最新預測，聯準會今年將兩次升息，比特幣潛在的宏觀逆風壓力將延續至 12 月。影響不止限於 9 月議息決議：在 2026 年底之前，投資者或將不得不權衡，持有無息資產的機會成本與有息替代資產之間如何取捨。

路透社 9 月 7 日報導，瑞銀全球財富管理部門目前預計，聯準會將分別在 9 月與 12 月各升息 25 個基點（即 0.25 個百分點）。該機構此前的預期是今年不會調整貨幣政策。瑞銀給出的依據為 8 月就業數據強勁、聯準會釋放鷹派表態，以及供應鏈瓶頸帶來的通膨風險。

市場預期已經向該判斷靠攏。期貨市場定價顯示，9 月 1516 日議息會議上升息 25 個基點的機率約為 58%，而在就業數據公布之前，該機率為 52%。

對比特幣而言，風險在於升息預期抬升會支撐美債殖利率，強化美元資產的吸引力，進而降低投資者的風險偏好。

強勁就業加重通膨壓力

美國勞工統計局公布，8 月新增就業崗位 16.2 萬個，失業率維持在 4.1%。新增就業高於過去 12 個月 3.1 萬的月均增幅。

但就業回暖結構並不均衡。餐飲服務業新增 5.9 萬個崗位，地方政府教育部門新增 4.2 萬個崗位；資訊行業就業崗位減少 2.3 萬個。

即便如此，勞動力市場韌性改變了聯準會的政策權衡。就業走弱會加大寬鬆貨幣政策的壓力；而就業保持強勁，政策制定者就有更多空間聚焦通膨，維持限制性貨幣政策環境。

聯準會理事克里斯托弗・沃勒在本次就業數據發布前，於 9 月 3 日的講話中闡述過這一權衡關係。他表示，如果通膨持續改善，聯準會可以維持利率不變；但倘若 8 月通膨數據居高不下，他就會考慮支持升息。

因此，本次就業報告強化了收緊貨幣政策的勞動力端論據，通膨數據將成為 9 月政策走向的下一個關鍵變量。

瑞銀的這份預測，也將潛在的貨幣緊縮周期拉長，不只侷限於下一次議息會議。市場不僅會對聯準會的下一次決議做出反應，同時也會針對連續多輪會議的利率預期路徑進行定價。

聯準會對貨幣傳導機制的闡釋說明，政策預期會如何影響長期利率、資產價格以及匯率。在政策制定者實際落地升息之前，融資環境就可能先行收緊。

結合瑞銀的展望來看，比特幣面臨的風險在於，上述偏緊的貨幣環境會持續至年末。美國利率預期上行會維持殖利率高位，進一步提升美元計價有息資產的吸引力。

市場把 12 月升息納入預期，也放大了 9 月議息會議的重要程度。投資者既會評估本次會議的即時決議，也會重點關注聯準會對「何種情形下需要再度升息」給出的表態。

這種壓力如何傳導至比特幣

比特幣不會產生契約約定利息。當投資者能夠從相對安全的有息資產獲取更高收益時，持有比特幣的機會成本就會抬升。即便投資者對比特幣的長期觀點並未發生改變，這也會提高他們承擔價格波動風險的門檻。

借貸成本抬升構成另一重傳導渠道。融資成本變高會導致槓桿持倉更難維繫，而偏緊的金融環境會降低投資者向風險資產投入新增資金的意願。

歷史研究表明該風險不容忽視。國際貨幣基金組織 2023 年的一篇工作論文指出，聯準會收緊貨幣政策會通過壓制市場風險偏好，進而削弱加密資產的通用定價因子。這一歷史關聯能夠解釋比特幣為何會受貨幣環境影響，但無法確定 2026 年市場會做出多大程度的反應。

CryptoSlate 在 9 月 5 日針對就業報告的分析，探討了市場面臨的即時壓力以及即將到來的通膨考驗。而瑞銀給出了更長時間維度的判斷：其提出的 12 月升息預期，意味著限制性貨幣環境有可能延續至年末。

比特幣的市場表現同時取決於利率預期與市場需求。倘若投資者已經將升息預期計入資產價格，那麼升息落地帶來的衝擊會相對有限；而加密行業自身的需求，也有可能對沖一部分宏觀層面的下行壓力。

下一個關鍵考驗是 9 月 11 日公布的 8 月消費者物價指數（CPI），該數據發布於 9 月 1516 日聯邦公開市場委員會（FOMC）議息會議之前。如果通膨降溫，將符合沃勒此前提出的支持維持利率不變的條件。若通膨數據再度走高，則會強化如下觀點：在就業市場依舊具備韌性的背景下，物價壓力需要更強的貨幣緊縮手段加以應對。

聯準會的議息靜默期已於 9 月 5 日開啟，持續至 9 月 17 日，這意味著會議召開前不會再有新的政策表態。因此通膨數據將成為當下最直接的信號；而委員會的決議與經濟預測，將成為判斷政策制定者對於進一步收緊政策的訴求有多強烈的下一個核心依據。

9 月議息會議之後，12 月 89 日將召開下一輪議息會議。瑞銀預計屆時會再度升息，但在該決議落地之前，通膨與就業形勢有可能發生顯著變化。

對比特幣而言，核心問題在於：後續通膨數據是否會推升利率預期，以及美債殖利率與整體金融環境是否會隨之收緊。若通膨回落，或是聯準會表態轉向偏鴿，市場壓力將得到緩解。倘若通膨持續居高不下，瑞銀兩次升息的預測將具備更高可信度，比特幣則將不得不面對利多消退的宏觀大環境。

來源：金色財經

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