金銀「史詩級巨震」之後 可以抄底了嗎？

作者：葉慧雯 來源：華爾街見聞

周一的貴金屬市場延續周五下跌趨勢，現貨白銀單日暴跌 7%，現貨黃金暴跌 4.7%，一度跌破 4500 美元關口。

現在的局面非常清晰：資金獲利了結，槓桿資金正在被強制出清。多家研究機構認為，儘管長期的地緣博弈和債務邏輯未變，但短期內，不要試圖在雪崩時伸手去接「帶血的籌碼」。此時的下跌是市場在測試新任聯準會主席的底線，也是對前期瘋狂投機情緒的暴力修正。

金銀暴跌：不僅是沃什，更是去槓桿的連鎖反應

本次暴跌並非單一因素所致，而是政策預期、交易擁擠度與交易所干預的共振。

1. 導火索：沃什獲提名，鷹派預期升溫。華泰證券與天風證券均指出，川普提名凱文·沃什（Kevin Warsh）為新任聯準會主席是直接觸發劑。沃什被視為「鷹派」，其核心主張包括「降息 + 縮表」。天風證券補充，沃什曾在 2006-2011 年任職期間以「通膨鷹派」著稱，市場擔憂其上任後聯準會獨立性危機降溫，導致美元反彈，流動性收緊預期壓制了貴金屬。

2. 機制性殺跌：交易所聯手「降溫」。華泰證券與財通證券強調了交易所干預的影響。CME（芝商所）和上期所幾乎同時提高保證金比例。CME 在 1 月底連續兩次上調黃金和白銀保證金，其中白銀從 11% 上調至 15%；上期所亦跟進上調。

財通證券補充了逼倉與期權 Gamma 擠壓的因素。截至 1 月 29 日，滬銀主力合約虛實盤比高達 8.75，顯著高於歷史同期；同時，大量散戶買入看漲期權，迫使做市商買入期貨對沖，推高價格。一旦交易所強化干預（如 CME 針對金銀保證金已上調 6 次），資金流出，這種正反饋循環瞬間逆轉為崩塌。此外，白銀 ETF 持倉量大幅下滑也是重要的調整信號。

3. 根本原因：極致擁擠的投機倉位與獲利了結。華泰證券指出，暴跌前有色（尤其是白銀）是全球做多最擁擠的品種。天風證券數據顯示，黃金 14 天 RSI 指標在 1 月 28 日突破 90，為本世紀以來首次，顯示極度「超買」。

方正證券監測到，1 月 29 日白銀波動率指數升至 111，刷新曆史新高。財通證券認為，前期價格極速上漲是由逼倉疊加期權伽馬擠壓效應助推的，一旦情緒反轉，去槓桿過程異常慘烈。

4. 宏觀擾動：AI 科技股盈利擔憂。華泰證券還提到，微軟、特斯拉等科技巨頭財報引發市場對 AI 投資回報的擔憂，導致美股 risk off（避險）情緒升溫，部分資金為補救股市流動性而拋售貴金屬。

後市行情：長期邏輯未改，短期震盪難免      

儘管短期遭受重創，但各家機構普遍認為貴金屬的長期牛市邏輯尚未根本逆轉。

1. 長期邏輯未變，短期進入震盪。天風證券認為，短期內黃金將進入寬幅震盪期，買入情緒偏謹慎。但處於世界競爭格局關鍵節點，全球央行對黃金的長線配置需求將繼續充當價格的根本支撐，「黃金的故事」不會就此結束。 財通證券亦表示，長期邏輯尚未反轉。國際市場對美公債務可持續性及聯準會獨立性的擔憂，依然會推動各國央行及私人部門增持黃金儲備。

2. 政策不確定性仍存。華泰證券維持長期看多觀點，認為有色仍是全球製造業周期、地緣秩序重構、AI 科技等驅動因素共振最明顯的品種。

方正證券分析認為，後續市場走勢取決於多重因子的情景演繹。關鍵變量在於：一是大國博弈的長期性與可能的短期緩和窗口；二是 AI 技術推動全要素生產率躍升的實際進程；三是聯準會新主席沃什在內部政治阻力（如反對提名、內部分歧、前政府施壓）下，能否堅守其政策主張（如獨立性、縮表）。

方正證券綜合推演後認為，若要貴金屬牛市邏輯徹底逆轉，需同時滿足多項嚴苛條件（如全球生產力迅速革命、沃什強力推行緊縮且未擾亂市場、央行購金需求消退等），這一情景發生機率極低。因此，貴金屬在經歷充分調整釋放風險後，其長期配置價值依然突出，建議關注業績穩健、質地優秀、成長潛力明確且估值合理的核心公司。

抄底時機：切勿急於接飛刀，等待波動率回歸

對於投資者最關心的「何時入場」，各機構普遍建議保持耐心，等待波動率回歸。

1. 關注波動率回落。華泰證券明確警告，短期「抄底」需要謹慎。由於市場波動率維持高位，去槓桿和擠泡沫仍在持續。 財通證券給出了具體的量化指標：建議等待隱含波動率回調至 20% 以下，這可能是再次做多的時間點。

2. 參考歷史回調周期。財通證券復盤歷史數據指出，近年來黃金階段性見頂後，平均回調時間約 18 天，回調幅度約 8%。這為投資者提供了時間窗口的參考。華泰證券建議等待市場波動率從極端高位（如黃金 IV>35%）顯著回落，並觀察關鍵支撐位（如黃金 4700 美元 / 盎司） 的企穩信號，避免在「雪崩」中伸手接刀。

3. 警惕現貨與期貨價差風險。華泰證券特別提示國內投資者，滬銀存在補跌空間。暴跌發生時，滬銀 1 月 30 日夜盤封盤價對應 111 美元 / 盎司，而倫敦銀已跌至 85 美元 / 盎司，這意味著滬銀較外盤仍有約 30% 的溢價空間，需警惕滬銀補跌風險。

4. 關注交割月逼倉風險。華泰證券提到，3 月是白銀主要交割月，目前 CME 期貨總持倉量遠高於可交割庫存，需關注交割月是否會出現逼倉行情，這既是風險也是潛在的博弈點。

來源：金色財經

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