「蟑螂理論」再現？美區域銀行踩雷 投資人憂還有未爆彈

在美國政府持續停擺、經濟數據缺席、美中貿易緊張再起的情況下，投資人本就焦慮的心情，在周四 (16 日) 遭受另一打擊：美國兩家區域銀行爆出巨額信貸損失，疑似與詐欺活動有關，分析師指出，投資人擔心這恐怕不是銀行業宣稱的單一「個案」，後面可能藏有更多未爆彈。

Zions Bancorp(ZION-US) 周三在監管文件中披露，將在第 3 季財報中提列 6000 萬美元的貸款損失準備，其中約 5000 萬美元恐怕無法收回。Zions 表示，已對兩名借款人採取法律行動，但未透露身分，並強調這是「個別事件」。

然而，投資人並不買單。到了周四，另一家區域銀行 Western Alliance Bancorp(WAL-US) 也拋出壞消息——該行已對一名借款人提起詐欺訴訟，指控對方未能提供足額擔保品。雖然該行聲稱現有擔保足以償付貸款，且不認為營運結果會受到實質影響，但市場仍受到驚嚇。

消息曝光後，區域銀行股重挫，SPDR 標普區域銀行 ETF(KRE-US) 周四暴跌 6.2%，創下 4 月 10 日以來最大單日跌幅。大型金融股也無法倖免，標普 500 金融服務類股指數下跌 2.8%，同樣創 4 月以來最大跌幅，所有大型金融股當日全面收黑，大盤標普 500 指數則跌 0.6%。

市場恐慌情緒升溫，Cboe 波動率指數 (VIX-US) 終場收在 25 以上，為 4 月 24 日以來最高收盤水準。

「蟑螂理論」再現：壞帳一樁接一樁

MarketWatch 報導，SPI 資產管理公司執行合夥人 Stephen Innes 指出，投資人擔心這些所謂「個別事件」逐漸形成一種模式。

近期企業破產頻傳，汽車零件商 First Brands Group 與二手車車貸商 Tricolor Holdings 都在 9 月聲請破產，不但讓銀行損失慘重，也引發外界質疑：為何銀行業未能及早察覺風險？

摩根大通 (JPM-US) 執行長戴蒙 (Jamie Dimon) 本周在財報電話會議上援引經典的「蟑螂理論」(Cockroach Theory)，來形容當前狀況：「當你看到一隻蟑螂時，往往代表還有更多藏在暗處。」

摩根大通第 3 季財報亮眼，但披露因 Tricolor 貸款而蒙受 1.7 億美元損失。另一家銀行 Fifth Third Bancorp(FITB-US) 也揭露與 Tricolor 相關的損失。

Simplify 資產管理公司策略長 Michael Green 說：「這些事件凸顯了放貸品質的問題——銀行的審核標準恐怕沒有大家想像得那麼嚴格。我們現在看到的，是一場又一場的信貸事件連鎖反應。」

SVB 舊傷未癒，但專家認為毋須恐慌

Interactive Brokers 策略長 Steve Sosnick 表示，2023 年矽谷銀行 (SVB) 倒閉令投資人記憶猶新，因此這次反應格外恐慌。

不過，Simplify 的 Green 指出，這次的情況與當年的 SVB 危機有所不同：SVB 是因升息導致手中的長天期美債大幅虧損，進而引發擠兌潮，而現在的問題則源於放貸標準鬆散與信貸品質下滑。

Gibbens 資本管理公司投資長 Mark Gibbens 說：「雖然銀行與私人信貸市場可能還會出現更多問題，但我不認為這會演變成威脅整體金融體系的系統性風險。目前銀行的資本水準，比 2008 年金融危機前健全得多。」

信貸市場壓力上升

另一方面，投資銀行 Jefferies Group(JEF-US) 在周四舉行年度投資者日，雖然活動未對外開放，但該行對 First Brands 的曝險仍成為焦點。

此外，信貸市場也開始浮現緊繃跡象——根據聯準會 (Fed) 數據，BB 級債券與美國公債的利差最近從數十年低點開始回升，此外，延遲還款與違約的案例也上升，這可能波及債務證券化市場，例如將消費貸款打包出售的金融產品。

活躍於私人信貸市場的公司股價也承壓，連月走弱的業界領頭羊 Blue Owl Capital(OWL-US) 在周四再跌 7.18%。