AI泡沫將破裂？OpenAI、輝達與AMD股權換訂單模式能成功嗎？

儘管人工智慧（AI）泡沫破裂可能迫在眉睫，但分析認為，不用太擔心。隨著 OpenAI、超微半導體 (AMD-US、AMD) 與輝達 (NVDA-US) 建立了複雜的「股權換訂單」合作模式，矽谷權力格局正在被重新塑造。

隨著 OpenAI 執行長奧特曼、輝達執行長黃仁勳、AMD 執行長蘇姿丰等人緊密聯手，共同描繪出 AI 與算力整合的未來願景，專家警告，這種「抱團」現象同時引發業界對壟斷風險與巨額投資催生泡沫的警惕。

OpenAI 與 AMD 的合作，是近期矽谷最受關注的戰略案例。OpenAI 將基於 AMD 晶片部署 6GW 容量數據中心，AMD 則象徵性授予 OpenAI 最多近 10% 股份。

此模式被專家形容為「客戶下訂單、我給股權」，形成內循環資本模式。硬體投入預計超過 1200 億美元。

合作消息一出，AMD 股價三天內累計上漲 43%，市值增加超過 1000 億美元。

值得注意的是，輝達也採取類似策略，投資 OpenAI 及雲端新興公司 CoreWeave(CRWV-US) ，確保資本與算力投入快速回收。

AI 的增長依賴能源、算力、中間件、模型、應用與用戶六個層面。但分析指出，OpenAI 年收入僅略超百億美元，難以承擔如此龐大的投入。

黃仁勳在訪談中就坦言：「他們（OpenAI）沒錢」。這樣收入有限與激進戰略支出之間的巨大落差，引發市場對 AI 行業泡沫的憂慮。

一位中國 AI 創業者表示：「泡沫確實存在，從目前的產品形態就可以看出端倪。」他認為泡沫主要集中在應用層，原因在於許多創業團隊對 AI 的理解不足。

他說：「中國國內企業在 AI 代理開發上的招聘思路和職位描述不夠合理，許多團隊將 AI 代理當作獨立職位來招聘，但實際上，它只是針對特定場景的功能延伸。」

他指出，金融風控領域的開發者必須熟悉金融業務邏輯，醫療診斷相關的開發者則需要掌握醫學知識體系，而不能單純以「AI 代理工程師」這一籠統職稱來應付。

Brilliant Phoenix 合夥人蘆義認為，泡沫主要集中在二級市場的小型企業以及一級市場的中型企業。

他指出，盈利模式不明確、缺乏算力支持、僅靠概念炒作的公司，必須儘快「深入行業解決實際問題」，因為「橫向通用型需求已被大型模型能力覆蓋」。

泡沫也是科技成長的催化劑

值得注意的是，雖然多數人並不否認泡沫的存在，但在泡沫中孕育出的成長也值得注意。

一位矽谷 AI 創業者就表示：「即便是泡沫，也沒什麼問題，這只是產業的自然階段。真正的創業者無論環境如何都會前行，而泡沫更多是投機者關心的事情。」

蘆義則認為，正是因為有泡沫，科技才得以進步，「這就像信貸一樣，信心越大，貸款就越多。」

一位關注科技股的投資者指出：「投資者肯定會感到害怕，但當所有人都害怕的時候，泡沫反而不會破裂。」

他認為，目前一切布局都圍繞著 OpenAI 與馬斯克的機器人，如果這些設想在 1 到 3 年內無法落地，將可能形成巨大的泡沫。

美國市場研究機構 Bernstein 在研究中提到，奧特曼有能力讓全球經濟倒退數十年，但同時也有可能帶領人類進入科技的「夢想樂園」，目前尚不清楚哪一種情況更可能發生。

盛寶銀行首席投資策略分析師 Charu Chanana 在文章中引用多頭觀點表示：「這次的泡沫有所不同。」

她指出，儘管輝達的股價與市值持續攀升，其估值倍數反而有所下降。

輝達預期市盈率為 32 倍，低於 2022 年底的 36 倍。這並非疲軟的訊號，而是反映盈利能力的增長正在追趕股價的上升。

AI 潛力大、產業仍具穩健性

專家認為，雖然 AI 產業存在巨額投入和潛在泡沫，但由於「股權換訂單」、硬體供需實際存在以及多種金融工具的支持，產業仍具穩健性，而未來 AI 的應用潛力巨大，可能帶來數萬億美元級別的價值。

分析指出，在「股權換訂單」的內循環模式下，輝達與 AMD 手握訂單，AI 公司則能穩定獲得晶片，供需實體存在，因此泡沫風險相對可控。

從供應端來看，台積電 (2330-TW) CoWoS 月產能約 90 萬片晶圓，其中輝達需求占一半。以 GB200 雙 Die GPU 設計計算，2025 年理論產量可達 675 萬張 GPU，與瑞銀預估的 690 萬張年產量基本吻合。按 1GW 對應 50 萬張 GPU 推算，輝達 2025 年的 GPU 產能可支撐約 14GW 數據中心容量。

需求端方面，據《The Information》統計，OpenAI 算力協議超過 1 萬億美元，換算後對應 50GW 數據中心硬體需求。

輝達的年產量遠不足以滿足 OpenAI，而這甚至還沒計入 Google、Meta(META-US) 、亞馬遜 (AMZN-US) 與 Anthropic 等巨頭的需求。

一位科技股投資者就指出，「軍備競賽尚未進入高潮，目前只有 OpenAI 先行打響。」

關於資金來源，OpenAI 早前已透露，未來在數據中心建設上的投入可能達數萬億美元，將借助新型金融工具為算力業務融資。

其中一種潛在方式是數據中心 REITs，將建成的數據中心打包成可交易證券，以出售資產權益回籠資金。

資深業者指出，「甲骨文 (ORCL-US) 和 OpenAI 的合作模式即是將資本轉為 REITs，透過二級代銷完成，效果取決於美國的融資環境。」

在資金有限的情況下，OpenAI 依靠多種金融工具持續投入，而矽谷大廠也普遍提高年度資本開支。

數據顯示，Meta、Google、亞馬遜與微軟 (MSFT-US) 四家公司 2025 年 AI 資本支出合計近 3000 億美元，2026 年將持續增長，預計超過 4000 億美元。

高盛董事總經理兼資深交易員莫拉維指出，科技公司的資本投入如同巨輪，啟動和停止均需時間，短期業績並不足以改變整體趨勢。

奧特曼也表示，激進的算力投入是基於下一代 AI 模型的潛力，「僅依靠現有模型，我們無法走得這麼遠。」

隨著市場對具有思考與推理能力 AI 助手的期待升高，輝達市值已突破 4 萬億美元。若 AI 未來能在醫療、核心勞動力或生命科學上帶來突破，將創造數萬億美元規模的價值。

值得注意的是，蘋果 (AAPL-US) 也剛開始在 AI 領域發力，擁有超過 20 億活躍用戶，其成長潛力仍待開發。