超配中國股市！高盛：本輪上漲驅動結構較健康、估值未過高

週五（19 日），高盛於媒體交流會上針對亞洲及中國股市前景發表最新看法。會上，高盛亞太區首席股票策略師慕天輝（Timothy Moe）與首席中國股票策略師劉勁津（Kinger Lau）分別提出觀點，看好亞洲與中國市場。

慕天輝指出，聯準會降息及美元走弱的宏觀環境，整體上有利於股市表現，特別能支撐亞洲市場的發展。

他表示，高盛目前超配中國、韓國及日本三大市場，並將投資重點放在科技及週期性板塊。

劉勁津則分析，本輪中國股市上漲主要受到流動性驅動，市場結構相較以往更健康，估值水準仍具吸引力。

他認為，目前市場情緒雖已改善，但尚未接近 2021 年或 2015 年的投機高峰，若經濟成長與基本面持續向好，投資人信心仍有進一步提升空間。

同時，劉勁津補充說，海外中長期投資者對非美市場的興趣正在增加，而中國因流動性優勢與主題投資機會，在全球市場中具備較高吸引力。

其中，機器人等產業的完整本土生態體系，讓中國在部分領域擁有歐美市場難以匹敵的投資標的。

全球資金或加速流入亞洲市場 高盛超配中國股市

慕天輝表示，聯準會最新一次降息 25 個基點符合市場預期，並預計今年 10 月及 12 月會議上還將各降息一次，明年 3 月與 6 月可能再度降息，最終把利率降至 3% 至 3.25% 區間。

慕天輝指出：「這項預期與市場共識基本一致。聯準會降息及美元貶值的環境整體對股市有利，尤其將支持亞洲市場表現。」

他強調，高盛長期看重跨資產與跨地域的多元配置。在亞洲配置策略上，中國、韓國及日本股市均被列為「超配」市場。

其中，韓股今年漲幅達 54%，居亞洲首位；港股上漲 35% 位列第二；日股以美元計價上升約 20%，均優於美股的 13%。

在大類資產配置方面，高盛於股票、債券與信用產品之間維持均衡，同時看好黃金與銅。不過，由於石油與其他原材料在大宗商品指數中的權重過高，該機構對大宗商品維持低配。

從 3 個月展望來看，慕天輝認為短期應超配現金，以應對潛在的戰術性回調；而在 12 個月維度上，則維持超配股票、對現金持中性態度。

針對全球經濟，高盛預測今年增速略高於 2.5%，明年雖略有放緩，但仍維持良好態勢。談及美股前景，慕天輝指出，目前估值已達 22 至 23 倍市盈率，後續表現將與盈利增長更趨一致，美國經濟能否延續增長成為關鍵。

值得注意的是，美股「七大科技巨頭」盈利增速仍明顯領先市場整體，因此仍將聚焦科技產業。

他補充，人工智慧（AI）目前處於基礎設施建設期，明年有望進入應用驅動收入階段，未來數年則可能進一步推動各行業降本增效。

在資金流向方面，慕天輝認為，過去由美國主導的格局已趨於均衡。今年初美股曾吸引大量資金，但近六個月已趨穩定；歐洲與其他地區則持續出現資金流入。

隨著聯準會持續溫和降息、美元走弱，未來全球資金更可能加速流入亞洲市場，特別是中國。

就亞太區策略而言，高盛仍超配中、韓、日三大市場，並著重於科技、資本貨物等周期性板塊，以及國防與電力基建投資。同時，在主題投資上聚焦 AI 受益股、股東回報、盈利上修、國防軍工與核電等方向。

中國股市本輪上漲結構更健康 估值仍具吸引力

劉勁津則表示，高盛對 A 股與港股均持積極態度，並在區域配置中對這兩個市場均維持「超配」立場。

在市場最關注的流動性驅動行情永續性方面，劉勁津指出，本輪上漲與去年 9 月的行情不同，參與結構更為均衡。

除了中國境內保險、養老金、量化基金及公募基金等機構投資者外，新興市場及亞太區域的共同基金也積極參與其中，從流動性結構角度來看，本輪漲勢的健康度優於歷史水準。

在估值方面，他則指出，目前中國股市並未出現過熱跡象。MSCI 中國指數成分股的市盈率中位數約為 17 倍，略高於歷史均值；滬深 300 指數約為 18 倍，仍處於合理區間。

相較於中國十年期國債 1.8% 的收益率，股市盈利收益率具備明顯吸引力。若與美股 23 倍市盈率及其他新興市場相比，中國估值仍不算過高。

針對市場對散戶投機的憂慮，劉勁津認為當前尚未形成泡沫，並提出兩點理由：

• 雖然 A 股兩融餘額約 2.4 萬億元，已超過 2015 年高點，但因總市值已翻倍，兩融占比遠低於當年水準；
• 高盛調研顯示，每日成交額中有相當比例來自量化基金與高頻交易，因此高換手率不能簡單視為散戶投機。

劉勁津補充，高盛構建的 A 股零售投資者情緒指標顯示，目前市場情緒雖已改善，但仍遠低於 2021 年與 2015 年的投機水準。若經濟增長與基本面進一步改善，市場情緒仍有進一步上升空間。

他強調，若「反內卷」政策持續落實，未來數年企業盈利年均增速有望提升約 2%，將顯著改善企業盈利能力。

在 A 股與港股的選擇上，劉勁津認為不應偏廢其中一方，而應優選具潛力的標的。例如，港股在網路板塊更具集中度，而 A 股則在機器人與 AI 等新興領域提供更完整的投資機會。

在行業配置上，高盛近兩個月觀點保持穩定，持續看好網路 板塊，並於 7 月將保險及材料板塊調升至超配。保險可作為間接投資 A 股的工具，而材料板塊則預期受惠於「反內卷」政策推動。