中國市場冰火兩重天：A股狂歡破百兆 債市承壓財政部出手穩局

A 股市場近期表現強勁，滬指創下近十年新高，總市值首次突破 100 兆元人民幣大關。在股市飆升的同時，債市卻面臨顯著壓力，國債期貨全線下跌。在此關鍵時刻，財政部出手宣布將開展國債做市支持操作，以提高二級市場流動性並健全國債收益率曲線。

今日早盤，中國 A 股市場呈現集體拉升態勢。截至上午 10 時 34 分，A 股總市值首次突破 100 兆元，創下歷史新高。上證指數一度站上 3740 點，日內漲幅超過 1%，刷新了自 2015 年 8 月 21 日以來的最高點，達到近十年新高。創業板指勁升 3% 並站上 2600 點，深證成指也持續走強，突破了 2024 年 10 月 8 日的高點，創下 2023 年 4 月 19 日以來的新高。

行業方面，通信設備、軟體、文化傳媒、電子元器件和互聯網指數領漲。

此輪 A 股行情的上漲主要由活躍資金驅動，包括創年內新高的遊資活躍度、持續淨流入的槓桿資金，以及提升倉位的私募基金。儘管散戶參與市場的熱情正在上升，但對「牛市」屬性尚未完全確認，普遍存在「畏高」情緒，整體參與度仍不高。

在外部資金方面，弱美元週期下，外資已由淨減持轉為淨增持，預計未來將持續流入。保險資金在第一季運用餘額環比增長 5%，預計有超過 4000 億元將投向股市。市場普遍認為，政策底、資產荒與美元降息週期的三重邏輯未變，FOMO 資金（害怕錯失機會的資金）將逐步入場，為市場提供增量流動性。

在市場上漲中，「牛市旗手」券商板塊表現尤為搶眼。其強勢表現不僅與 2025 年上半年業績有望好於預期有關，首批公布數據的券商淨利潤同比增幅均超過 25%，也得益於券業併購事件的加速推進。

機構普遍認為，券商行業業績高增長與今年以來的漲幅存在明顯背離，呈現「滯漲」特徵，當前 PB 估值仍處於歷史底部區域，估值修復動力強勁。

與股市的火熱形成鮮明對比的是，國債市場卻集體走弱。8 月 18 日，30 年期國債期貨跌幅一度擴大至 1.08%，創逾四個月新低；10 年期國債期貨亦下跌 0.3%。在此關鍵時刻，財政部突然出手，決定開展國債做市支持操作，以提高國債二級市場流動性，並健全反映市場供求關係的國債收益率曲線。

華源證券認為，股市對債市的擾動是階段性的，債市最終走向取決於經濟基本面。近期債市回調主要源於債基和券商自營的系統性主動降低久期，與贖回及經濟基本面無關。

展望後市，東吳證券策略團隊預計，短期內在流動性驅動下，市場有望維持相對強勢，中期趨勢向上依然具備確定性。招商證券資產配置研究團隊指出，隨著市場量能進一步擴大，後市仍維持相對看多，風格上中小盤風格或仍將佔優。

在配置層面，東吳策略團隊建議關注三個主要方向：一是科技方向，如相對低位的消費電子、智駕、國產算力、AI 軟體；二是新消費和反內卷相關品種；三是主題投資，如商業航天、腦機接口等。儘管當前 A 股整體估值水平已不低，但剔除銀行的大盤和品質成長等風格仍有較大的估值上漲空間。