【大行報告】申萬：貴賓博彩依然強勁 看好銀娛(00027-HK)

申萬研究14日發表博彩行業研報指，今天博彩版塊平均上漲超過4%，表現了市場對于行業的信心。12月份延續了11月份的強勁增長，尤其是貴賓博彩的拉動，該行認為貴賓博彩的增長幅度依然在30%左右。17年三季度的博彩毛收入相當于14年一季度(行業最高點)的66%的規模，以及2013年至2014年之間平均季度毛收入的75%。預計2018年整個行業博彩毛收入同比上升10%。

貴賓博彩依然強勁。2017年3季度，貴賓博彩毛收入同比上升35%，行業整體毛收入同比上升22%。和貴賓博彩相關性比較高的大宗商品價格在10月及11月分别上升17.9%及15%，國内經濟的改善為高端消費提供了基礎，該行認為盡管18年增速會減緩(今年的高基數)，貴賓博彩依然會持續增長的趨勢。同時，3季度貴賓博彩毛收入的規模是14年1季度的59%，是2013-2014年平均季度貴賓博彩毛收入的69%。伴随着宏觀經濟的改善，該行看到行業的增長潛力。

穩定的旅遊人次以及更多的過夜遊客。到澳門的旅客今年在比較穩定的趨勢，除了八月份受台風影響。十月份到澳門的旅客人次同比上升7.9%，其中跟團遊旅客同比上升16%，依然受益于港澳遊的增長。過夜遊客同比增長7.3%至150萬人次，占整體的50.9%，受益于行業提供了更充足的酒店房間數量，十月份酒店入住率88.2%。未來包括珠港澳大橋等的基礎設施的完善會幫助中場的發展。

2017-2018年的兩年間，澳門博彩行業僅有一個新賭場開業，即明年的美高梅氹仔項目，包括1400間酒店房間(占目前澳門酒店房間整體的3.8%)以及該行預期大約150個新增賭桌(占目前賭桌數量的2.4%)。相比2015-2016年，行業增長的酒店房間數量及賭桌數量分别在約12%及10%左右，因此2018年新賭場的開業依然在良性的競争環境下。和其他博彩市場相比較，目前澳門的賭桌及房間比例在1:5.9，相比拉斯維加斯和韓國是1:7，南亞的博彩市場是1:10，該行認為澳門的博彩行業供給端控制的還是非常嚴格的，目前無需擔憂供給過多。

申萬對行業長期持積極態度，考慮到大陸宏觀經濟的改善，遊客的增長潛力等。目前行業對于13.8倍的18年EV/EBITDA。該行長期看好銀河娛樂(00027-HK)(買入評級)主要由于其土地儲備優勢以及未來中場的發展空間。此外，認為美高梅中國(02282-HK)(增持評級)在短期内有較大的機會，主要由于其明年新項目將幫助其增加市場份額。另外金沙中國(01928-HK)(增持評級)由于其三季度中巴黎人超過預期的表現，未來金沙城中心改成倫敦人，以及較好的派息依然是防衛型的選擇。

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