柒福投資：坦然面對危機

目前中國證券市場主要指數的市盈率，上證指數14倍、滬深300指數12倍、中證500指數34倍、創業板指數85倍。單從市盈率的角度來講定價肯定是高了，但是有多高呢？橫向比較一下，AH股溢價指數長期在130%左右。截止近期,個股方面中國平安(601318,股吧)A股較港股溢價15%、招商銀行(600036,股吧)溢價25%、中國人壽(601628,股吧)溢價54%、比亞迪(002594,股吧)溢價61%。目前在美上市的中概股「返航」趨之若鶩、日夜兼程，是什麼原因呢？天下熙熙皆為利來……以最新的奇虎360為例，參考當前A股互聯網行業估值，市場預期其登陸A股後估值將提高5倍左右。這個大前提還是美股近7年的牛市，納指漲近270%。如果說估值差異，是因中美投資者對互聯網行業的不同認識引起的，但如此之大的差距也能說明一定的問題了。中國股票市場的估值有多高，通過以上橫向比較應該有個概念了。

國債到期收益率是一個衡量社會投資，風險水平的重要指標。3年期國債收益率目前2.5%左右，近期已經創了新低。1年期國債收益率2.2%左右，該值2015年一季度是3.2%左右、2015年股災期間是1.8%左右。數據反應了社會的長期投資和短期投資的風險厭惡程度，市場更傾向於追求穩定的利潤。二級市場上，固定收益的分級A產品，在2015年1-5月期間長期保持在20%左右的折價率，現在分級A市場折價在2.5%左右。同樣反應了二級市場對風險的厭惡程度，進一步說明了市場整體風險過高。

通過對以上市場公開數據的推理，得出來的結論就是，目前股票市場估值高、風險高。造成以上結果原因有三，經濟轉型、降速；貨幣超發；外匯管制。到現在，價格決定什麼，要比價格怎樣決定的更重要。對於現狀成因我們不再追述，重點探討現在股市的高估值和高風險，會導致什麼樣的市場現象以及我們如何應對。

資產的高估值，內外價差過大，會直接導致資本外流，人民幣貶值。但是貶值只能解決資產對外溢價的部分問題，解決不了市場風險過高的問題。徹底解決問題需要股市大跌和人民幣貶值。調整不一定馬上發生，因為宏觀層面一直在努力爭取時間，讓市場逐漸釋放風險，但是目前看來適得其反。危機最終還是會來的，而且是時間拖得越久風險累積越大。

面對此局面如何應對？第一、減少對股票配置，尤其要減少槓杆資產的配置。股票不配置可能也不會錯過多少收益，但是配置了反而有可能導致資產縮水。 風險面前重要的是能保住什麼。槓杆資產在風險來臨的時候更可能會變成負資產。增加對固收或者保本型產品的配置，國債、分級A和保本理財等都是不錯的選擇。現在資本已經從高風險資產向低風險資產流動了，以後會越來越明顯，早配置還能享受一定的折價。第二、對沖。如果有一定的專業基礎可以嘗試期貨、期權、融券等對沖工具。如果想在危機中勝出，還可以嘗試做空。但是做空是寂寞的，因為所有人都不希望你所希望的事情發生！宏觀層面也會經常使用一些拙略的手段來阻礙風險的釋放，給市場造成錯誤的干擾。慣用的手段就是，用更大的泡沫來掩蓋眼前的泡沫。第三、配置黃金資產。黃金是世界公認的無息貨幣，交易對手是世界貨幣。現在黃金的「雙引擎」（由於貨幣貶值引起的保值需求；因逐利引起的投資需求),已經啟動。 不要在乎短期它已經漲了多少，漲的多只能說明市場對貨幣的否定和對風險的認可。黃金資產配置的選擇依次是，黃金股票、黃金期貨、黃金ETF和實物黃金。