不只美國赤字堪憂！法國為何成為歐陸下一枚金融未爆彈？

如果你擔心美國公債殖利率飆升，別忘了看看法國：這個歐陸第二大經濟體今夏的借貸成本一度超越義大利與希臘，而投資人關注的關鍵指標——法國與德國公債殖利率間的利差——正持續擴大，朝1個百分點的心理關卡邁進。

Natixis投資管理公司全球市場策略主管Mabrouk Chetouane說：「市場的容忍度可能已經達到某個門檻。」

法國面臨的問題並不難理解，目前的預算赤字相當於國內生產毛額(GDP)的5%，而且至少到明年4月總統大選前，財政整頓的可能性都相當低。

法國總統馬克宏(Emmanuel Macron)卸任在即，他手中握有降低財政壓力的最大一張牌，是將退休年齡從62歲提高至64歲，但由於他所屬政黨已經失去國會的控制權，這項改革已遭暫緩。在2027年民調中領先的雷朋(Marine Le Pen)則希望把退休年齡降至60歲，同時大砍燃料與電力稅。

倫敦大學瑪麗王后學院國際經濟學教授Brigitte Granville指出，法國目前用於償債的支出已超過公共教育支出，「情況正變得愈來愈難以持續」。

稅負沉重、外資持債比重高

在政治僵局下，除了與美國同樣都面臨失控的財政赤字，法國還要處理其他難題。Granville指出，法國稅收占GDP比重已達43.5%，是已開發國家中最高的一批。相形之下，美國約為25%。

Natixis的Chetouane表示，外國投資人持有法國主權債券的比重達57%，這提高了投資人集體撤出的風險。相較下，美國公債的外資持有比重約為40%。

此外，法國今年經濟成長率最多只有0.5%，美國則維持約2%的成長。

法國與美國的共同點，在於兩國經濟規模都太大，無法承受倒下所帶來的災難性後果，而這種情境幾乎沒有人願意想像。Granville說：「如果他們讓法國倒下，歐元就會崩潰，」

ECB成最後防線

因此，市場目光開始轉向歐洲央行(ECB)，以及尚未真正接受考驗的「傳導保護工具」(Transmission Protection Instrument，TPI)。TPI旨在授權ECB購買成員國公債，以「抵禦不合理且失序的市場動態」。

Chetouane說，「這有點像是避免重演2012年的核武級解決方案」，指的是希臘債務違約後，南歐各國公債殖利率大幅飆升的情況。

他預測，若法國公債與德國公債利差接近1.5個百分點，就到達可能啟動TPI的程度。

不過，如果明年的選舉能產生一個有效運作的多數政府，法國仍可能重新整頓局面。

美國企業研究院(AEI)國際總體經濟學資深研究員Steven Kamin說：「法國目前的利差仍遠低於2010年代危機期間義大利或西班牙的水準。」

與雷朋都屬於歐洲極右翼陣營的義大利總理梅洛尼(Giorgia Meloni)，過去四年已樹立一個正面例子。她在維持政治支持度的同時，將義大利財政赤字從GDP的7%降至3%，而且成為該國自二戰以來任期最長的政府領導人。

法國公債殖利率4.5%可能成買點

Natixis的Chetouane表示，法國10年期主權公債殖利率若升至4.5%，也就是比目前水準再高幾個基點，可能成為實際的「進場點」。不過，他強調，這只是謹慎試水溫，而不是押上全部資金。

Chetouane表示，隨著總統大選後還會舉行國會選舉，法國注定還要經歷約一年的政治擺盪。雷朋雖然已放棄早先退出歐盟與歐元區的主張，但她承諾大幅削減各項繳款及推動其他改革，可能對本已脆弱的歐洲大陸經濟構成挑戰。