鉅亨網編譯余曉惠
美國10年期公債殖利率周二(15日)升至2007年來最高水準，把借貸成本進一步推入可能暴露金融體系脆弱環節的區域，問題不再是某些環節立即失靈，而是如果保持在5%以上的時間愈長，情況就愈危險。
10年期美債殖利率突破5%後，隨著較高的借貸成本逐步傳導至住宅市場、商用不動產及高負債企業，金融體系的脆弱環節將逐漸暴露。時間一長，那些在零利率時代大量舉借低成本債務的借款人，必須以大幅更高的成本進行再融資。
Cresset Capital投資長Jack Ablin說：「要注意的是，觸及5%當天不會摧毀任何東西。真正造成破壞的是12至18個月後，屆時再融資必須按照新的利率進行。但目前我們看到的風險並不在於殖利率水準本身，而是我們在這裡停留愈久，情況就可能變得愈困難。」
住宅市場可能是最容易受到衝擊的領域之一。Ablin預測，30年期房貸利率可能逼近8%，而目前房貸利率約3%的既有屋主不太可能出售房屋。最初受到的衝擊可能不是違約潮，而是房屋交易進一步陷入停滯，進而傷及建商、房貸業者、產權保險公司、房仲業者及居家裝修零售商。
道明證券(TD Securities)美國利率策略師Molly Brooks也指出，住宅市場對利率特別敏感，因為長天期美債殖利率走高會直接傳導至房貸利率。
Global X ETFs投資策略師Billy Leung表示，相較之下，銀行可能較晚感受到壓力，若借貸成本持續高漲，最終導致房地產或企業借款人的財務狀況惡化，銀行才可能受到影響。
Brooks指出，短期而言，殖利率曲線變陡最初可能有利於銀行利差，因為銀行通常以較短天期利率取得資金，再以曲線較長端的較高利率放款。
當在以遠低於目前水準時的利率舉借的債務陸續到期後，企業及房地產業者可能面臨嚴重的信用壓力。
Leung說：「關鍵問題未必是今天的殖利率水準，而是原本以2%至3%利率舉借的債務，如今在許多情況下需要以接近6%至8%的利率進行再融資。這將對現金流、資產價值及信用品質造成壓力。」
許多企業在2020年及2021年延長債務到期日，或是後來又進一步延後還款，以延緩高利率的影響，但Ablin表示：「關鍵在於，到期債務牆只是被往後移，並沒有消失。」
Ablin表示，他正在關注槓桿貸款的利息保障倍數，以及私人信貸市場的壓力跡象，例如有愈來愈多借款人以新增債務、而非現金支付利息。
Leung指出，槓桿貸款、投機級信用債、私募股權支持企業，以及商用不動產借款人，對融資成本上升尤其敏感。
商用不動產可能面臨較大壓力。Ablin指出，辦公室物業本身就是一個脆弱環節，而利率走高可能使問題進一步惡化。借貸成本上升將增加房地產融資支出。
Ablin也指出，2021年及2022年以浮動利率過渡性貸款融資的多戶住宅物業同樣脆弱，因為當時借貸成本遠低於目前水準，市場對租金成長的預期也更加樂觀。
策略師表示，市場更大的問題並不是10年期美債殖利率突破5%，而是在5%以上維持多久。
Leung說：「我認為，維持多久比確切的殖利率水準更加重要。市場通常可以承受殖利率短暫升破5%，但若持續六到12個月、甚至更久，就會變得很難忽視。」
Ablin同樣表示，如果5%的殖利率維持兩至三季，再融資領域壓力將愈來愈明顯。另一方面，殖利率快速上升也可能帶來不同風險，例如干擾避險部位，並迫使投資人重新調整配置。
Brooks指出，殖利率上升的環境同樣重要。如果期限溢價大幅走高，但經濟成長預期沒有同步改善，意味著借貸成本正在上升，卻沒有更強勁的經濟活動來緩衝衝擊。
Leung說：「在現階段，我仍會將5%的殖利率主要視為估值調整，而非立即性的系統性威脅。不過，犯錯的空間正在縮小。」
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