代幣化股票的真正引爆點 不是華爾街 而是土狗

作者：Merkle3s Capital；來源：X，@Merkle3sCapital

一條為代幣化股票而生的鏈，第一波真實流量被一隻叫 CASHCAT 的貓捕獲了。RWA 喊了三年"把金融搬上鏈"，結果是 Meme 幣投機先把股票代幣變成了"可編程積木"。

三年三波浪：從死路到活水

代幣化股票不是新概念。2020 年就有人試過，但前兩波都折戟了。

第一波是 Binance 和 FTX 的教訓。2021 年 Binance 上線股票代幣，用戶買的不是真實股票，而是基於差價合約的合成憑證——不可提取、不可轉移、僅限平台內交易。德國 BaFin 警告、英國 FCA 跟進、香港 SFC 表態，三個月後 Binance 被迫關停。FTX 更慘，2022 年 11 月暴雷，80 億美元缺口，所有代幣化股票瞬間歸零。用戶發現所謂的"1:1 背書"根本無法驗證。

合成憑證加中心化託管，等於把命運交給一個你無法審計的黑箱。第一波代幣化股票死於信任真空，不是技術不行。

第二波是合規框架的建立期。2024 到 2025 年，xStocks 聯盟（Backed Finance）在 Solana 和 Ethereum 上推出 1:1 真實背書的代幣化股票，可自託管、可跨鏈轉移。Ondo Global Markets 面向非美國投資者上線 100 多隻標的，TVL 突破 36 億美元。Dinari 拿到 SEC 註冊經紀商牌照。框架搭好了，但"能買賣"不等於"有人用"——代幣化股票在這些平台上主要是"持有型"產品，缺乏鏈上原生的使用場景。

第三波才是真正的引爆。2026 年，Binance bStocks 上線首月交易量 18 億美元，第二個月飆到 147 億美元，AUM 突破 5 億美元，成為史上增長最快的代幣化股票產品。Coinbase 在 Base 鏈推出 B20 標準，首批 13 只股票代幣攜帶分紅權和投票權，上線首日 Aave、Morpho、Euler 就支持借貸。ICE（NYSE 母公司）與 tZERO 簽署合作，倫敦證券交易所與 Kraken 聯手代幣化英國前 100 大上市公司。

從"價格憑證"到"真實所有權加 DeFi 可組合性"——第三波的核心轉變不是技術升級，而是股票在鏈上獲得了傳統金融中不可能擁有的可編程性。

Robinhood Chain 的意外實驗

2026 年 7 月 1 日，Robinhood Chain 正式上線主網。定位很清晰：RWA 鏈，代幣化股票是核心資產。但市場不按劇本走。

上線第一周，Meme 幣 CASHCAT 市值衝到 1.56 億美元，是全鏈 RWA 總量的 12 倍。一條寫滿"合規"、"AI-native"的鏈，賬本翻開卻是一隻貓在唱主角。Robinhood CEO Vlad Tenev 的反應堪稱教科書級轉向——7 月 2 日上 CNBC 說"沒有效用的資產撐不起長期價值"，五天後發推稱"我們在建最好的 RWA 鏈，但它拿來發 Meme 也一樣順手"，順手關注了 CASHCAT 的官方賬號。

六個 Launchpad 迅速湧現。Long.xyz最早上線"股票配對 Meme 幣"功能，允許用戶選擇 NVDA、TSLA 等股票代幣作為定價資產發行新幣。Bankr 成為引爆點，創始人親自發行配對 NVDA 的 Meme 幣 REAL，首日交易量超 560 萬美元。PAIR 是首個多池 RWA Launchpad，一個代幣可同時配對最多 5 只股票，基於 Uniswap V4 hooks 構建。Flap 更進一步，Meme 幣持有者可自動獲得對應股票代幣的分紅。

數據說明一切。Robinhood Chain 累計 DEX 交易量突破 470 億美元，不到兩個月。代幣化股票在 Uniswap 上的累計交易量達 15 億美元。8 月日均代幣化股票 DEX 交易量 2970 萬美元，超越 Solana 的 xStocks 和 Backpack Sunrise 之和。一條新鏈，三周內就在代幣化股票交易量上追平了先行者。

一條鏈籌備半年，寫滿 RWA、合規、AI-native，賬本翻開卻是一隻貓在唱主角。這不是意外，是加密世界的老規矩：故事講給董事會和監管聽，流量永遠只認貪婪。

當投機流量遇上真實資產

Meme 幣配對 ETH 或 USDT 是老玩法。Robinhood Chain 上出現了一種新模式：Meme 幣直接配對 NVDA、TSLA、SPY。

為什麼這能降低無常損失？Uniswap V4 的相關性池設計給出了答案。個股代幣與 SPY（標普 500 ETF 代幣）配對，因為個股與大盤走勢高度相關，LP 的無常損失大幅降低，允許更緊的價差和更大的倉位。10 個此類池在 12 天內從 1.1 萬多名交易者產生 3300 萬美元交易量。Uniswap 在 Robinhood Chain 上占據約 99% 的股票代幣流動性，其中 V4 占約 73%。

交易 Meme 幣的過程本身就在為股票代幣"打工"。每筆 Meme/Stock 交易都產生股票代幣成交量，同時鎖住流動性。NVDA/USDG 池在 Meme 幣出現前日交易量從未超過 50 萬美元，7 月 20 日因 REAL 和 AI 飆升至 450 萬美元。鏈上 NVDA 總供應量僅約 1.4 萬個，而 REAL 和 AI 的 Uniswap V4 池已鎖定近 1700 個——占比超 12%。股票代幣從"展覽品"變成了"燃料"。

更關鍵的是轉化效應。7 月第一周，Meme 幣占鏈上交易量的 79%，代幣化股票僅占 0.39%。到 8 月 25 日，直接股票交易已占 RWA 交易量的 78%，Meme/Stock 配對降至 12%。投機流量正在轉化為真實投資需求。

開發者搞出了我們當初沒想到的流動性池——Meme 幣投機者無意中為代幣化股票創造了第一個真實的鏈上用例。

從"能買賣"到"能用"：股票變成 DeFi 可編程積木

代幣化股票正在獲得五重身份：交易資產、抵押品、借貸資產、LP 資產、永續合約標的。同一份資產可以同時在多個協議中發揮作用，這是傳統股票不可能做到的。

Kraken 率先將代幣化股票升級為抵押資產。2026 年 7 月 4 日起，用戶可用 xStocks 作為期貨和保證金交易的抵押品。ETF 類資產折扣率 10%，個股 20-30%，與傳統券商保證金要求相當。這是代幣化股票首次在 CEX 層面獲得與 BTC、ETH 同等的抵押品地位。

Ondo Perps 更進一步，推出首個以代幣化股票本身作為保證金的永續合約平台，最高 20 倍槓桿。持有 NVDA 代幣化股票的用戶無需先賣出換成 USDT，可以直接用它作為保證金做多或做空其他資產。Coinbase Base 鏈上線首日，Aave、Morpho、Euler 就支持股票代幣借貸——你可以在 Aave 上用英偉達代幣化股票作抵押借出 USDC，全程 7×24 小時，不經過任何傳統券商。

Hyperliquid 上的 TradeXYZ 占據了 HIP-3 總交易量的 98%，覆蓋 90 多個股票和商品永續市場，獲得了標普 500 官方授權。Pre-IPO 永續合約更是激進創新——SpaceX、OpenAI、Anthropic 的月交易量達 120 億美元，Cerebras 上市前一小時的鏈上 VWAP 僅比那斯達克實際開盤價高 1.3%，價格發現能力超過了存在多年的傳統二級市場。

當一份英偉達股票可以同時是 Aave 的抵押品、Aerodrome 的流動性、Ondo Perps 的保證金、Wasabi 的期權底層時，它已經不再是一份股票——它是一個 DeFi 原語。

監管的裂縫：岸上修路，海上已經跑船

SEC 主席 Paul Atkins 將"創新豁免"列為施政核心，旨在為美國加密企業提供 12 到 36 個月的沙盒期。但這個豁免已經被推遲了兩次——2026 年 5 月 Nasdaq、NYSE、Cboe 聯名反對，8 月白宮和華爾街機構再次施壓。基準預期推到 2027 年。

岸上並非沒有動作。DTC 在 2025 年 12 月獲得三年試點許可，Nasdaq 和 NYSE 已提交並獲批規則修改，允許代幣化證券交易。但範圍僅限 Russell 1000 成分股和主要 ETF，且不支持 DeFi 可組合性。CLARITY 法案 9 月 15 日參議院投票，需要 60 票，通過機率不高。

核心矛盾在於：岸上在修路，海上已經跑船。離岸 DeFi 模式在 Backed Finance、Ondo、Robinhood Chain 上蓬勃發展，24/7 交易、即時結算、DeFi 可組合性——這些是傳統交易所模型無法提供的。80% 的代幣化股票交易來自新興市場——例如，一個尼日利亞用戶通過 SWIFT 購買美股的成本可能比投資額還高。代幣化股票解決的是准入問題，不是效率問題。

岸上在修路，海上已經跑船。監管的裂縫不是障礙，而是創新的溫床——當規則還在討論時，市場已經找到了自己的答案。

TradFi 下場做鏈，不一定要先做成嚴肅金融特區。先讓鏈活起來，再把自家資產嵌進投機行為里——可能比"先合規、再等人來"更快。

來源：金色財經

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