黃金8月飆漲10%但投資人「更謹慎」！不再瘋買看漲期權、改「這樣做」

黃金8月累計上漲約10%，有望創下今年1月以來最大單月漲幅。不過，相較年初黃金行情伴隨的高度投機熱潮，這一波衍生品市場顯得更為克制，投資人不再一味押注黃金直接上漲，而是轉向價差策略與奇異期權，以較低成本布局金價進一步走高。

根據《彭博》報導，這波黃金行情的催化因素之一，是美國財政部長貝森特（Scott Bessent）宣布計畫將10年至30年期流通美國公債的購買規模「至少翻倍」。

該消息壓低美元，進一步推升黃金及比特幣等資產，市場對硬資產的需求也隨著美元購買力持續受到侵蝕而升溫。

不過，美國聯準會（Fed）主席華許（Kevin Warsh）在傑克森霍爾（Jackson Hole）年會重申抗通膨立場，使市場對升息的預期升高，黃金週五（28日）隨之回落，也讓這波漲勢暫時踩下煞車。

押注黃金方式改變　投資人轉向價差與奇異期權

值得注意的是，與今年初相比，目前投資人的黃金多頭信念明顯更為謹慎。

年初，美國總統川普公開表示不擔心美元貶值，引爆黃金價格急漲，當時貴金屬衍生品市場情緒極度亢奮，甚至被業界形容為貴金屬市場的「波動率末日」。

如今市場操作則更加精打細算。《彭博》指出，交易員目前大量買進SPDR黃金ETF的看漲價差期權，而不是直接購入看漲期權；奇異期權同樣受到投資人青睞。這類策略共同特點是交易成本較低，同時對黃金上漲幅度的預期也較為保守。

State Street Investment Management全球黃金與金屬策略主管Aakash Doshi表示，投資人正透過ETF需求及衍生品市場重新建立黃金多頭部位，過去的貨幣貶值交易並未消失，只是暫時停歇，如今再次受到市場青睞。

他指出，8月這波行情的價格波動及衍生品交易活動，相較今年1月明顯更加有序。

黃金波動率仍低　市場對漲幅預期趨於保守

雖然黃金期權隱含波動率有所上升，但仍遠低於今年第一季的高點，看漲期權溢價所反映的偏斜程度也較年初收斂。

美銀奇異期權與流量交易歐洲、中東及非洲區域負責人暨全球混合交易聯席主管Neeraj Chaudhary表示，與年初相比，目前黃金波動率相對較低，部分投資人認為下一波上漲空間可能有限，金價可能維持在約4900至5300美元區間震盪。

在交易策略方面，雙重數位期權（dual-digital options）等奇異結構受到市場關注。Chaudhary表示，黃金與貨幣對的組合交易是目前較熱門的策略之一，投資人可以透過外匯市場的配置降低期權成本。

例如，部分投資人會交易黃金／美元與美元／日元的組合，在黃金與美元同時上漲的情境下進行布局，以利用兩者接近負20%的相關性降低交易成本。

此外，市場也出現對三元二元期權（three-way binary options）的需求，例如同時押注黃金、原油及外匯。這類交易可提供高於一般目標10至20倍的槓桿收益。

美銀股票衍生品結構歐洲、中東及非洲區域主管Joseph Khouri則表示，過去幾個月黃金雙重數位期權一直是市場主要交易之一，黃金通常在跨資產組合中扮演看漲部位。

他認為，黃金的投資邏輯並不依賴單一宏觀經濟情境，因此在多種市場環境下都存在上漲可能。

比特幣同步走強　空頭回補放大漲勢

美元走弱帶動的資產行情不只出現在黃金，比特幣同樣受到資金追捧。自8月19日以來，比特幣上漲12%，一度突破8萬美元，結束持續數月的盤整行情。

Coinglass數據顯示，8月19日至21日期間，比特幣永續合約市場有超過25億美元的空頭部位遭到強制平倉。空頭遭清算進一步放大原本由宏觀因素帶動的初步漲勢，推動比特幣出現更劇烈的突破行情。

與此同時，資金也重新流入美國上市的現貨比特幣ETF。自8月19日以來，相關基金已吸引超過20億美元資金流入。

不過，比特幣後續行情仍存在一項關鍵問題：市場究竟開始將比特幣視為類似黃金的長期宏觀避險工具，還是近期漲勢主要由槓桿與動能交易放大。

隨著空頭部位遭到清算、獲利了結陸續出現，下一階段比特幣走勢可能更加取決於新增現貨需求能否持續，而不再只是依靠空頭強制回補所帶來的買盤。