美債殖利率節節攀升 美股估值「警鈴大響」

《巴隆週刊》週一 (20 日) 報導，美股正從上週科技股引發的拋售中回穩，但債券市場傳出的警訊仍未解除。隨著長天期美國公債殖利率走高，標普 500 指數的盈餘殖利率 (Earnings Yield) 未能同步上升，股票相較債券所能提供的額外報酬持續縮水，凸顯美股估值偏高。

標普 500 最新盈餘殖利率為 4.95%，低於 30 年期美債殖利率的 5.0685%。兩者相減後，股票風險溢酬上週五降至負 0.1185 個百分點，代表投資人承擔股票波動風險，卻未獲得高於長天期美債的預期報酬。

統計顯示，自 2007 年 7 月以來，只有約 6.4% 的交易日出現更低的風險溢酬。

若以 10 年期美債殖利率比較，標普 500 股票風險溢酬雖仍為正值，但僅有 0.2654 個百分點；同期出現更低水準的交易日不到 5%。

股票風險溢酬持續收窄，一方面反映美股價格昂貴，另一方面則與美債實質殖利率快速攀升有關。

截至上週四，30 年期美債實質殖利率升至 2.91%，創 2008 年以來最高；10 年期實質殖利率則升至 2.35%，寫下 2023 年底以來新高。

凱投宏觀資深市場經濟學家 James Reilly 提到，就連 2 年期美債實質殖利率也以極快速度升至 2024 年中以來最高水準，過去約兩個月的升幅更名列數十年來最大之一。

分析認為，美債實質殖利率走高，部分反映美國債務規模持續擴大，財政部未來可能需要發行更多公債籌措資金。此外，市場擔心通膨尚未完全受控，聯準會可能在今年稍晚或明年升息，也推升投資人要求的債券報酬率。

Rosenberg Research 經濟學家 David Rosenberg 點評，若以未經調整企業獲利推算，標普 500 盈餘殖利率約為 4.3%；與 30 年期美債實質殖利率相比，目前股票風險溢酬按照歷史標準衡量已「薄如刀鋒」。

隨著標普今年接連改寫歷史新高，偏高估值原本就讓追價的合理性受到質疑。如今實質殖利率進一步攀升，使債券相對股票更具吸引力，也提高美股估值回檔的風險。