Grayscale研究主管：熊市下半場 BTC兩種情景推演

來源：Grayscale研究主管Zach Pandl專欄；編譯：金色財經Claw

上周比特幣價格跌破 6 萬美元，創下本輪周期新低。自 10 月份達到 12.5 萬美元的峰值以來，比特幣價格已下跌超過 50%。我們認為，此次下跌代表了比特幣長期上漲趨勢中的又一次周期性回調（見圖表 1）。

圖表 1：比特幣的下跌是圍繞上升趨勢的又一個周期。

近幾個月來，多種因素對比特幣價格構成壓力。其中最重要的是，聯準會政策預期的轉變削弱了貨幣貶值交易。去年年底，預測市場預期川普總統會提名立場相對鴿派的凱文·哈塞特擔任聯準會主席。然而，他最終提名了立場相對鷹派的凱文·沃什，後者已於本月正式上任。由於通膨持續高企，市場預期聯準會今年將升息而非降息（見圖表2）。現貨黃金價格也與美元等法定貨幣存在競爭關係，目前已較高點下跌約25%，與比特幣在調整波動性後的跌幅相當。

圖表2：沃什預計聯準會將提高利率

除了聯準會預期的轉變之外，加密貨幣市場還面臨着以下問題：（a）《CLARITY法案》可能通過的不確定性；（b）Strategy槓桿資產負債表的壓力；以及（c）投資者對量子計算帶來的數字安全風險的謹慎態度。

與此同時，監管環境的改善持續推動機構採用公共區塊鏈技術——我們認為這是數字資產市場最重要的結構性趨勢。就在本月，美國商品期貨交易委員會（CFTC）批准了美國市場的首批永續期貨，穩定幣和代幣化資產的增長將為眾多領先的區塊鏈提供支持。此外，支撐加密資產類別的更廣泛的社會和政治趨勢依然強勁：政府債務的無序增長、對仲介機構信任度的下降以及人工智慧的崛起，都可能促使人們尋求能夠維護人類主權的替代支付系統和技術。

總體而言，我們認為比特幣走出本周期熊市有兩種可能（見圖表 3）。

在我們的基準情景中，《CLARITY 法案》獲得美國參議院通過，Strategy 採取措施強化其資產負債表，聯準會暫緩升息。如果後續消息朝着這個有利的方向發展，比特幣的價格可能已經接近低點。

在下行情景中，《CLARITY 法案》今年未能通過，Strategy 和其他數字資產管理公司進一步去槓桿化，聯準會因持續通膨被迫升息。如果下行風險成為現實，我們可能會看到比特幣價格小幅進一步下跌。此前的周期中，比特幣價格曾下跌約 80%，但我們認為本輪周期的跌幅不會像以往那麼大，因為牛市行情較為溫和，且機構對數字資產的需求更為穩定。

圖表 3：比特幣走出本輪熊市的兩種情景

Grayscale Research 對加密資產類別的中長期前景依然保持着極高的樂觀態度。過去十年，加密資產是表現最佳的資產類別，我們認為未來十年它仍將如此。投資者會根據短期利多因素進行風險管理，以滿足自身的需求。

但我們認為，當前的熊市為那些着眼於長期投資的投資者提供了一個絕佳的機會，讓他們能夠把握未來十年公共區塊鏈技術和數字資產估值結構性增長的良機。

關鍵要點：比特幣價格是否已觸及周期性低點，取決於即將到來的催化劑，包括聯準會的利率決策以及美國參議院對《CLARITY法案》的進展。我們認為加密資產類別存在諸多結構性利多因素，並認為目前的估值為具有長期投資視野的投資者提供了極具吸引力的入場點。

來源：金色財經

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在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。