西聯也做穩定幣了：它為何可能親手終結自己的匯款高毛利？

作者：Zennon Kapron；編譯：白話區塊鏈

很多人理解穩定幣，仍然停留在「加密支付更快、更便宜」的表面層。但這篇文章真正有價值的地方，卻把問題推進了一步：當一家靠邊境匯率差和匯率差值數十年的老牌公司，也開始活躍擁抱穩定幣時，穩定幣改變的只是技術路徑，而不是行業整個的利潤結構。作者試圖說明，西聯推出USDPT，這表面上是在現代化轉型，實際上上可能是在自己加速舊商業模式的場域。

西聯推出了一款穩定幣，公司把這一步包裝成一次「現代化升級」——一家擁有174年曆史的匯款公司，正自信地邁向數字結算時代。這個澱粉積分很穩妥，但也基本解決了問題核心。更準確的說法或許是：西聯親手打造了最有可能拆掉自身利潤結構的工具。

USDPT 是什麼，它又意味著什麼讓步

2026 年 5 月，西聯在 Solana 區塊鏈上推出 USDPT，由 Anchorage Digital Bank 負責發行；同時，它還上線了一套數字資產網路，目標是將加密錢包和交易平台接入點自身的兌付網路。面向消費者的產品也計劃在多個市場推出。此次發布本身就包含了一層「讓步」。西聯的業務，本來就建立在跨境轉移資金的層面之上：現金要被兌現、兌換、通過代理行兌付，再完成兌付。舊世界裡的這套流程速度慢、只能在工作日結算，而且在過程中會占用大量資金。的收費結構，本質上就是對這種困難的一種收費。可一旦西聯自己發行了一些內部的、劇烈結算的穩定幣，它就等於在承認：這種困難已經不是「必需品」了。對一家收入建立在「困難之上」之上的公司來說，這種承認意義重大。

真正賺錢的地方，匯率差

要明白這件事為什麼重要，先把用戶進行匯款支付的錢拆開看。轉賬匯款通常包含兩部分成本：一部分是顯性的手續費，相當於「寄匯要支付金額」；另一部分是隱性的成本，即匯率里嵌入的價差。以後往往更大、也更容易被集中被感知，而利潤也正在那裡。 世界銀行對全球匯款價格的長期追蹤顯示，跨境匯款的全球平均成本還是要的6%，而數字渠道的成本已經明顯低於現金型渠道。穩定幣的手續費壓縮到了接近轉賬鏈上交易的成本，幾美分；與此同時，它又會把匯率價差徹底暴露出來。因為當價值以美元Token的形式在鏈上傳輸時，用戶在端點存在，可以直接看到對應的美元金額。西聯最賺錢的那條收入線，是透明的數字美元最容易揭開的部分；而一旦被看到，才知道「安靜」的高毛利很難繼續。

財報數字已經面臨壓力

風險其實已經在西聯的業績里得到體現。2026年第第一季，西聯的這個預算為9.83億美元，核心的消費者匯款業務同期增加；營業利潤從1.77億美元降至1.23億美元，則則從1.24億美元降到6500萬美元。匯款業務的利潤壓縮，已經直接寫進了利潤表。在這樣的背景下，發行穩定幣原來是一種很特別的「防禦」。它並不會損害成本壓縮，反而會壓縮得更快：因為它把一條、更便宜的通道同時牽涉到了用戶和競爭對手，也相當於訓練了整個市場去期待「幾乎零成本、接近實時」的用戶體驗。一旦已經體驗過穩定幣成本轉移價值，舊產品那種總超過6%的模式就會變得越來越難以自圓其說。而過去支撐穩定定價的理由，本身就是西聯的運作。

更快的競爭對手，本來就是為了這件事而生的

西聯的問題，不僅僅在於它自己；更麻煩的是，這種關注發生在一個已經存在更快競爭者的市場裡，而這些對手並不背負它那套歷史成本。加密改造的匯款公司，已經花費了很多年建設基於幣穩定的匯款通道。它們沒有線下網點網路、沒有代理行體系，也不需要承擔代理傭金。它們的成本結構，本來就是為「區塊鏈」結算世界設計的。相反，西聯的成本結構是為「現金通過網路流動」的舊世界設計的；而這個網路——曾經支撐它百年護城河的東西——現在反而變得必須依靠不斷收窄的價差覆蓋去固定成本。穩定貨幣並不能消除這種不昂貴。它只是讓所有競爭者都擁有了西聯剛剛獲得的結算速度，而西聯自己仍然要繼續背負那些競爭者從未建造過的沉重費用。

利潤最厚的傳輸通道，反而最容易受到衝擊

衝擊在西聯全球業務版圖上一般不會發生。西聯最寬的利潤，擔心來自那些用戶替代選擇最少的通道：流向貨幣經濟體、資本管制、銀行服務薄弱的市場。一個把錢匯往高通膨國家的打工者，往往要規避更高的成本，因為當地貨幣越難定價、越難獲得，匯率差就會拉得越寬。也正是在這些通道里，以美元計價的穩定幣對收款人的吸引力最大。對於每周接近本幣購買力流失的人來說，拿到數字而不是本地貨幣，本身就有直接的好處；USDPT正好給了他們這個選擇。現在，過去用於敘利亞整個網路的那些高利潤通道，如今卻是穩定幣替代方案拉力最強的地方。西聯業務里最強的部分，也成了最脆弱的部分。

如果把三種策略說得更直白一點

公平地說，西聯漁業並不是這一步的。公司CEO把USDPT主要定義為一套「幕後結算工具」：它可以讓西聯自己的代理之間調撥資金，不再依賴緩慢的代理行通道；同時，公司也描述把穩定經濟幣的價值抓在自己手中，而不是拱手讓給別人。希望更快捷的內部成本結算，確實有助於釋放實時被占用的資本、降低營運成本。但一家公司的「官方解釋」及其行動造成的「結構性後果」並不一定一致，這裡兩者就出現了明顯的替代。西聯當然可以真心把 USDPT 當作內部基礎設施來建設，但同時也在建設一條面向公眾、比自己零售匯款產品更快更便宜的替代路徑。數字資產網路的目標，本來就包括把外部錢包和交換機接入西聯的兌付網路。一旦這種連接存在，成本路徑的就存在了；無論這是否是公司的計劃，用戶和賣方都會沿着路徑行動。意圖並不能決定結果。

「最後一公里」這張牌，以及它的外圍

當然，也有一種更樂觀的認識，也值得認真對待。西聯手中仍然握有一個確實難以複製的能力：它擁有一個覆蓋極廣的兌付網路，能夠把錢交到那些「最後一公里」依然依賴實體代理、而不是智慧型手機的人手中。數字資產網路背後的押注是，西聯可以是全球穩定幣跨境的合規出入口，為穩定幣跨境匯款提供入口和出口，在利潤率的前提下，依靠更大的交易量來賺錢，並把純加密公司服務無法的「現金兌換出」初始貨幣化。問題擺在，今天並不好。成為行業的「最後一公里」基礎設施，意味著要放棄一個利潤率但正在收縮的舊業務，轉向一個利潤率很薄、競爭卻又非常激烈的新業務；而你的對手不僅更快、更便宜，而且從一開始就是為這個新世界而設計的。做「公用事業型角色」的利潤率，在結構上就是低於做「品牌型角色」的；而數字資產網路 歸根結底，正是讓西聯轉型為「基礎設施公用事業」的計劃。它也許是西聯當前最理性的方案，但它同樣意味著：舊有高毛利的消失，已經被當默認成為前提。

真正確定時間表的，是競爭對手

西聯實際上無法決定自己被創新的速度，這可能是它中最難受的地方。舊利潤結構總體得有多快，依賴收款以及競爭對手穩定採用貨幣結算的速度；而這種採用，已經在西聯最依賴的那些市場裡發生了。加密匯款公司正在一條通道一條通道地拓展；穩定幣發行方也在爭奪同樣的新興市場；卡組織和金融科技公司則在建設各自的穩定結算幣體系。相反，更便宜的那條軌道會通過很多門同時進行用戶，再不會面對只通過西聯一家。這種多線作戰的壓力，西聯已經不能觀望，觀望就等於把通道通道拱手讓給更早行動的人。這也解釋了USDPT會在這個時間點推出，提升它本身會加速西聯正在面臨的利潤。西聯的邏輯是：用等別人完成轉型、為什麼要把自己違背因為新體系，不如自己提前參與進來，至少保住一張「新系統的入場券」。但這種選擇依然意味著，它正在全力沖向一個自己歷史性高毛利不再存在的終點——晚到一步，可能就連位置都沒有了。

讀懂一份利潤表，才能讀懂USDPT

理解USDPT最準確的方式，或許就是：這是一家公司終於正確讀懂了自己的利潤表。那些支撐西聯幾代人的匯率價差，無論有沒有西聯自己的穩定幣，最終都會消失；而公主顯然也已經認識到了這一點。面對這個現實，公司選擇自己去建那條更快的軌道，並設法把客戶留在一條軌道上，而不是等鄰居把軌道建好，再把客戶一併帶走。這也許是正確的選擇。比起毫無準備地完成防疫，不如一些主動管理防疫措施，把自己變成穩定幣匯款時代的合規骨幹網路；從結果上看，這顯然更好。至少，西聯沒有否認問題，但正面迎擊了它，這一點值得肯定。但這一步應該被看清楚它真正的意義。USDPT是一台「自動化終結匯率差」的機器，而造出了這台擁有台的，正是過去這層價差的那家公司。對於那些需要把錢匯回家的人來說，衛生變化是真正的進步：他們過去可能要一次將現金流支付接近10% 的成本，現在也許只需要幾美分。對用戶而言，這是好事。可對西聯來說，這又是一項由它親手實施、針對自己174年舊商業模式的「可拆卸」——因為在它看來，親手拆掉舊房子，總比站在旁邊看別人拆更安全。

來源：金色財經

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