Sober期權工作室出品

撰寫 by Sober期權工作室分析師 Jenna @Jenna_w5

一、宏觀主線：美伊第十二周，戰爭尾聲不等於風險結束

周日晚上，Sober工作室里，Sober把兩條新聞並排放到屏幕上：一邊是川普說協議基本談成，霍爾木茲海峽將隨之開放；另一邊是伊朗說核問題一字未提，海峽也不等於恢復戰前自由通行。

屏幕上最刺眼的不是油價，也不是某一句威脅，而是同一份協議被雙方講成了兩個版本。

你先別急着把這件事理解成和平落地。

這不是和平落地，這是尾聲階段的定價分歧。

美伊戰爭進入第十二周，表面上看，局勢確實在向尾聲靠近。川普在5月23日表示，美國與伊朗已基本談成一份協議，最後環節和細節正在討論中，霍爾木茲海峽也將隨之開放。多個海灣國家領導人也在電話中支持結束戰爭的最新提案，下一輪會談可能在6月5日舉行。

但問題在於，市場現在交易的不是有沒有協議，而是協議到底是什麼。

美方版本里，伊朗需要承諾處理約440公斤高濃縮鈾庫存，並就暫停鈾濃縮、移除高濃縮鈾展開後續談判；伊朗版本則完全不同，強調當前備忘錄只涉及停止敵對行動、解除海上封鎖、開放霍爾木茲海峽與釋放凍結資產，核問題根本沒有進入初始文本。

霍爾木茲海峽同樣如此。川普說海峽將開放，伊朗卻強調海峽仍由伊方管理，通行路線、時間和許可仍需由伊朗控制。這意味著即便船隻數量恢復，海峽也未必回到戰前那種自由通行狀態。5月24日，革命衛隊稱過去24小時共有33艘船隻獲准通過，但美軍對伊朗港口封鎖並未鬆動，公共無線電頻道仍有美軍開火警告。

所以這不是一個簡單的停火新聞，而是一場圍繞核庫存、海峽管理權和封鎖解除順序的政治定價戰。戰爭看起來接近尾聲，但尾聲階段本身也可能最容易出方向性跳變。

接下來市場最重要的節點，是6月5日前後是否開啟下一輪美伊會談。如果協議進入正式文本，油價與通膨預期會繼續回落，風險資產有機會交易和平折價；但如果雙方繼續在高濃縮鈾、海峽管控和美國封鎖上各說各話，NACHO交易就不會真正退潮。

第一道關，是高濃縮鈾。伊朗最高領袖已經下令，嚴禁高濃縮鈾外運。對美國和以色列來說，這正是協議可信度的核心；對伊朗來說，這又是國家安全底線。只要這個問題沒有明確方案，所謂協議基本談成就仍然帶有很強的政治表演成分。

第二道關，是霍爾木茲海峽。川普希望把海峽開放包裝成協議勝利，但伊朗強調繼續管理通行許可。這決定油價風險溢價能退多少，也決定能源衝擊會不會繼續傳導到CPI、長端利率和央行政策。

第三道關，是封鎖和制裁。美方港口封鎖沒有實質鬆動，伊朗又要求解除封鎖、釋放凍結資產、獲得安全保障。如果這一順序談不攏，協議可能只停留在意向書層面。

與此同時，PDF里的宏觀背景也在提醒我們：FedWatch顯示本周市場認為2027年度利率大機率保持不變，升息預期較上周減弱；VIX回落到16.7，市場正在交易緩和。但下周EIA原油庫存、初請失業金、小米、拼多多、快手財報，以及SpaceX IPO敘事，都會繼續影響風險偏好。表面安靜，不等於沒有重新定價。

對通膨來說，協議若落地，油價衝擊的邊際壓力會下降。但這不代表過去幾個月的供給側衝擊會立刻消失。能源價格已經傳導到CPI、居民實際工資、消費信心和央行政策預期。滙豐也提示，即便美伊迅速達成協議、霍爾木茲重新開放，供給衝擊對全球通膨的影響仍可能持續存在，亞洲和歐洲比美國更脆弱。

對美股來說，科技股這段時間表現出一種高油價脫敏。AI算力和科技財報支撐了風險偏好，油價上行沒有立刻壓垮估值。但這種脫敏有條件：只要通膨不重新成為主線，科技股可以繼續講業績和AI；一旦能源衝擊重新推高長端利率，市場就會重新審視高估值資產的折現率。

對Crypto來說，結構更微妙。CLARITY法案和SEC可能推出代幣化股票創新豁免，給加密資產帶來監管清晰度和制度化敘事；但Crypto仍然是高流動性偏好的風險資產。若協議落地、油價回落、利率壓力減輕，IBIT可能受益；若協議破裂、油價和利率重新上行，低波動環境下的Crypto反而容易被動補波動。

本周真正的交易難點不是判斷和平還是戰爭，而是承認兩邊都有可能。看價格，市場像是在交易尾聲；看期權，資金還沒有完全撤掉保護。這就引出第二部分期權數據分析。

二、期權市場數據深度解析

在複雜的2026年宏觀環境中，單純的價格走勢（Spot Price）往往是滯後的，而期權數據則是交易者的第三隻眼，能夠穿透表象看到資金的真實防禦邊界。

針對不同交易風格，觀察的數據維度應有顯著區別：

期權數據提供了機率與成本的雙重維度。為了幫助投資者更好地捕捉這些非對稱機會，Sober期權工作室現提供【定製化期權數據跟蹤研報】服務，針對您的特定倉位與風險偏好提供深度畫像，歡迎私信諮詢。

SPY現在不是恐慌盤，而是低波動里的防守殘留。Sober工作室VIX Barometer讀數為25.1%，處在低波動區域，說明市場已經明顯不把美伊問題當成即時崩盤事件；但Put-Call Ratio仍有2.25，總持倉約1877.1萬，較30日均值為101.06%，說明保護需求並沒有完全撤退。

這組數據的含義很直接：市場在交易和平接近，但還沒有相信和平已經落地。SPY的防守結構不再像前幾周那樣緊繃，卻也沒有切換成全面進攻。機構仍在為協議細節、油價反覆和通膨尾部風險保留保護。

圖1：SPY期權數據情況

來源：Sober工作室

來源：opencharts.io

IBIT給出的信號更適合買波動。它的Put-Call Ratio為0.71，整體仍偏中性；總持倉約614.2萬，低於30日均值，說明參與度有所回落。更關鍵的是，IV Rank只有6.5，IV Percentile只有9.3，這意味著期權保險處於非常便宜的位置。

這不是一個大家都在恐慌搶保險的市場，恰恰相反，這是一個事件還沒完全結束、但波動價格已經被壓得很低的市場。對IBIT來說，協議落地可能帶來風險偏好修復，協議破裂也可能觸發避險和流動性衝擊；真正值得關注的不是單邊方向，而是當前保險價格是否低估了尾聲階段的跳變風險。

圖2：IBIT期權數據情況

數據來源：opencharts.io

把SPY和IBIT放在一起看，本周最重要的信號是分層防守。SPY告訴我們，傳統資產仍然沒有完全放棄保護；IBIT告訴我們，Crypto的波動成本已經很低。一個是保護未撤，一個是保險便宜，組合起來指向的不是單邊看空，而是低IV環境下的二元事件窗口。

如果美伊協議快速落地，霍爾木茲通航修復，油價風險溢價回落，風險資產可能向上重新定價；如果高濃縮鈾和海峽管理權繼續談崩，油價、長端利率和風險資產可能重新出現劇烈擺動。當前最有價值的不是押方向，而是用較低成本押波動。

三、期權策略推薦：用 Long Strangle 交易尾聲波動

基於第一部分對協議羅生門的研判，以及第二部分中SPY保護未撤、IBIT隱波極低的數據表現，我們認為當前階段最適合的不是繼續單邊買Put，也不是裸露持有倉位等待答案，而是用買波動結構覆蓋協議尾聲的雙向跳變。

在美伊戰爭接近尾聲的階段，市場最容易出現兩種相反路徑：協議落地，油價與通膨預期緩和，風險資產向上修復；協議破裂，核條款和海峽管理權重新引發衝突，油價、利率和風險資產再度劇烈波動。為了不押單一方向，我們推薦構建 Long Strangle（買入寬跨式）。

3.1 策略構建邏輯

Long Strangle是一種買入波動的策略，適合方向不確定、但預期價格可能出現較大幅度波動的環境。

其基本結構很直接：

• 買入虛值Call（OTM Call）：如果標的大幅上漲，Call端獲利；

• 買入虛值Put（OTM Put）：如果標的大幅下跌，Put端獲利；

• 兩邊同時持有：不賭方向，只賭價格不要太安靜。

這套結構的本質，是同時買上行票和下行保險。它不適合小幅震盪，但適合事件結果可能出現兩種完全相反路徑的時候。當前IBIT隱波處於極低位置，意味著買入兩邊期權的總成本相對可控，這給Long Strangle提供了更好的入場背景。

3.2 策略核心優勢

3.3 風險提示

聲明：本報告僅供期權投資者參考，不構成投資建議。期權交易涉及高風險，投資者應根據自身風險承受能力謹慎決策。

來源：金色財經

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在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。