鉅亨網編譯莊閔棻
摩根大通最新貴金屬報告對黃金與白銀前景作出截然不同的判斷，黃金年底目標維持 6,000 美元，白銀則面臨五年赤字終結後的結構性逆風。
摩根大通大宗商品研究團隊首席分析師 Gregory C. Shearer 於近日發布最新貴金屬研究報告，對黃金與白銀的後市前景給出了迥然不同的評估：黃金處於「暫停，非轉向」的整固階段，而白銀支撐基本面的核心邏輯已實質瓦解。
Shearer 坦言，過去數週團隊幾乎未就黃金發表評論，原因是「實在沒什麼好說的」。目前金價被夾在兩條關鍵均線之間，上方壓力來自 50 日移動均線約 4,730 美元，下方支撐為 200 日移動均線約 4,340 美元，行情陷入橫盤震盪。
市場情緒同步降溫。紐約商品交易所黃金期貨持倉量與成交量持續低迷，基金淨多頭部位停滯，ETF 資金流入幾近停頓。
Shearer 指出，投資人並非看空黃金長線邏輯，而是「興趣在別處」，包括荷姆茲海峽局勢、能源價格走向、通膨預期，以及聯準會（Fed）的政策反應，諸多不確定性令市場對黃金短期方向失去信心。
儘管如此，Shearer 重申黃金的結構性多頭格局並未遭到破壞，長期支撐主題包括：貨幣購買力持續侵蝕的「貨幣貶值」交易、美國財政赤字風險上升、地緣政治格局兩極化，以及市場對美國政策不可預測性的疑慮。
這些主題僅是被「暫時擱置」，靜待伊朗局勢出現更明確轉機。
摩根大通油市分析師研判，石油庫存加速消耗最終將迫使荷姆茲海峽恢復通行，基準情境預期落在 6 月份。
一旦海峽重開，能源通膨的尾部風險下降，美元與美債實質收益率的近期強勢將逐步消退。
目前市場已定價年內聯準會升息概率逾 60%，但摩根大通經濟團隊的基準預測是 2026 年全年按兵不動。
若市場預期向摩根大通的靠攏，美元將出現反轉，進而推動金價挑戰 4,900 至 5,100 美元的關鍵技術阻力區，屆時前期減倉的投資人料將重新加碼，助推金價下半年加速走高。
由於上半年需求動能明顯放緩，摩根大通下調全年金價預測，但方向維持不變。最新季度預測如下：2026 年第二季均價 4,800 美元、第三季 5,300 美元、第四季 6,000 美元，全年均價 5,243 美元。
需求結構方面，摩根大通預估 2026 年央行與投資人季均需求約 620 噸，低於 2025 年的 750 噸，但節奏分化顯著：上半年平均約 480 噸，下半年將加速至 755 噸。
央行購金預測從 800 噸下調至 640 噸，主因土耳其 3 月單月出售 60 噸，致使全球央行淨報告購金量驟降至 16 噸。
值得注意的是，中國一季度黃金淨進口量達 317 噸，與前期相比增長近三倍；中國央行購金步伐也從每月約 1 噸加速至 4 月的 8 噸。
ETF 流入預測從 580 噸下修至約 400 噸；金條金幣需求則上調至約 1,540 噸，一季度全球需求與去年同期相比勁增 42%，創歷史次高季度紀錄。
最大下行風險在於：若美國就業持續強勁、通膨頑固不退，聯準會真正啟動升息，將對黃金投資需求構成實質打擊，西方 ETF 恐出現持續淨流出，疊加央行購金力道減弱，金價將面臨持續壓力。
儘管摩根大通認為此情境於 2026 年發生機率仍低，但並非不可能。
過去一年白銀大幅跑贏黃金，核心驅動力在於實物市場極度緊張。多年赤字累積，加上 2025 年大量白銀流入紐約商品交易所倉庫，導致倫敦現貨市場流動性趨緊，金銀比大幅下行。
但這一邏輯如今已基本失效。目前紐約商品交易所白銀庫存回歸至 2024 年水準，白銀 ETF 持倉從高點回落，倫敦現貨市場流動性充裕，即便中國 3 月白銀進口量激增至 836 噸（約為前 12 個月月均的三倍），也未能引發明顯緊張。
分析師指出，中國 3 月白銀進口激增，極可能是太陽能企業在 4 月 1 日出口退稅政策取消前搶先備貨。
政策落地後，中國太陽能業已進入去庫存階段，4 月起工業用銀需求明顯走弱。
更關鍵的是，這段緩衝期讓太陽能企業得以加速推進「節銀」技術，包括採用鍍銀銅粉的異質結（HJT）太陽能組件，以及從多主柵（MBB）向零主柵（0BB）模組的切換。
摩根大通預計，今年太陽能用銀需求可能下降約 30%，同比減少約 6,000 萬盎司。
此消彼長之下，白銀市場將在連續五年赤字後於今年轉向供需平衡，明年更可能出現小幅過剩。
分析預計，金銀比將逐步回升，至 2027 年底平均回到 75:1 左右。
不過白銀並未被完全看空。在摩根大通預期的 2026 年下半年黃金重啟漲勢的背景下，白銀第四季均價預測仍可達 90 美元。
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