六年前鮑威爾誤判了通膨 這一次沃什會重蹈覆轍嗎？

凱文·沃什即將接掌聯準會，卻面臨一份棘手的政策遺產——通膨重燃、內部分歧加劇，以及來自白宮的政治壓力。這一幕，與六年前鮑威爾誤判通膨的歷史驚人相似，只是這一次，外部變量更為複雜。

據華爾街日報周三報導，參議院本周預計將正式確認沃什出任聯準會主席。就在確認投票前夕，美國勞工統計局公布的 4 月 CPI 數據顯示，消費者價格年增率上漲 3.8%，創近三年來最大月度年增率漲幅，高於市場預期的 3.7%，核心 CPI（剔除食品和能源）月環比加速至 0.4%，高於 3 月的 0.2%，年增率升至 2.8%。

有「新聯準會通訊社」之稱的記者 Nick Timiraos 指出，這份 CPI 報告是最新信號，表明市場此前定價的降息預期已不再是 2026 年可期的前景。交易員目前越來越傾向於認為，聯準會今年可能根本不會降息，部分機構甚至開始討論是否需要升息。

對於即將接掌聯準會的沃什而言，這一局面的核心風險在於：無論他選擇跟隨政治壓力提前降息，還是堅守通膨目標維持利率，兩條路都將對聯準會的信譽與獨立性造成深遠衝擊。

鮑威爾的遺產：一次代價高昂的誤判

以價格穩定這一核心職責衡量，鮑威爾八年任期留下的是一份「顯著的失敗」記錄。

鮑威爾最具代表性的政策失誤，發生在 2020 至 2022 年間。彼時，聯準會推出新貨幣政策框架，明確表示將在短期內容忍更高通膨，以實現長期 2% 的平均通膨目標。

隨後，在大規模財政刺激與持續低利率的共同作用下，通膨急劇攀升，至 2022 年 6 月年率一度觸及 9.1% 的峰值。鮑威爾將這輪通膨長期定性為「暫時性」，錯失了提前收緊政策的窗口。

儘管鮑威爾事後承認聯準會本應更早升息，且隨後的緊縮周期成功避免了經濟衰退，但通膨始終未能回歸 2% 目標。聯準會多次被迫中止降息周期，因為通膨的韌性一再超出預期。如今，4 月 CPI 數據的超預期反彈，意味著鮑威爾卸任時，這一問題仍懸而未決。

4 月 CPI：通膨結構性壓力浮現

4 月通膨數據的令人不安之處，不僅在於總體數字，更在於其內部結構。

從分項來看，住房價格月環比上漲 0.6%，非能源服務價格整體上漲 0.5%，年增率漲幅達 3.3%。服裝價格過去一年累計上漲 4.2%，家電製造商 Whirlpool 上月宣布 4 月提價 10%。與此同時，通膨升幅已超過工資增速，實際平均時薪年增率下降 0.3%，為三年來首次負增長。

Timiraos 重點關注通膨的結構性變化。他指出，剔除能源和住房後的服務業價格 4 月出現回升，令鴿派的論據趨於複雜。鴿派此前的核心敘事是：通膨壓力將侷限於商品領域，可被解釋為正在消退的關稅遺留效應，因此聯準會無需討論升息情景。然而，服務業通膨往往反映國內需求狀況，而非一次性供給衝擊，更難被輕易忽視。

Timiraos 還特別提到，機票價格大幅跳升——這既可能源於伊朗戰爭推高航油成本，也可能反映美國更廣泛的國內價格壓力——使得信號難以甄別，進一步模糊了政策判斷。他強調，聯準會當前真正擔憂的並非單月數據本身，而是公眾通膨預期的重新抬頭：一旦消費者和企業開始相信高通膨將持續，工資—價格螺旋便可能自我強化，屆時即便經濟放緩，聯準會也將難以迅速降息。

沃什的兩難：降息與不降息，皆是險途

沃什接手的，是一個被多位經濟學家形容為「impossible」的處境。

從通膨端看，伊朗戰爭引發的能源衝擊正驅動價格重新抬頭，約 40% 的 4 月 CPI 漲幅與此相關。華爾街日報指出，若為應對能源衝擊而過度降息，可能加速通膨；若為對抗這一暫時性油價衝擊而升息，則可能引發衰退。

從政治端看，川普政府持續施壓要求降息。財長貝森特在參議院銀行委員會聽證會上拒絕承諾，若沃什未按川普意願降息，將不會遭到起訴，僅稱這「取決於總統」。川普此前已明言，若沃什表露升息意願，將不會獲得提名。

從內部看，上月聯邦公開市場委員會（FOMC）出現 1992 年以來最多異議票，三位地區聯儲主席拒絕為降息背書，內部阻力正在凝聚。沃什還將面對一個與鮑威爾時代高度重疊的理事會和地區聯儲主席團隊，包括鮑威爾本人——後者計劃在任期屆滿前繼續留任理事會成員。

Timiraos 指出，未來聯準會討論的走向，將在很大程度上取決於波斯灣的燃料和商品運輸能否恢復正常。若持續受阻，內部討論將很難再把升息議題邊緣化。

挑戰與變革：沃什能否走出不同的路？

華爾街日報認為，沃什具備應對上述挑戰的政策能力與智識儲備。其計劃之一，是儘早啟動對聯準會通膨模型的全面審查，以檢驗這些模型能否發出更準確的政策信號——這被認為是一步務實之舉，直指鮑威爾時代反覆出現「誤判通膨」的根源。

然而，沃什同樣面臨來自建制派的阻力。前聯準會主席 Ben Bernanke、Janet Yellen 及民主黨經濟學家群體，對沃什意圖挑戰後金融危機時代貨幣政策框架的立場並不認同。

歷史的弔詭在於，鮑威爾當年正是因為將通膨定性為「暫時性」而付出了沉重代價。如今，沃什接手的通膨環境同樣充滿不確定性，能源衝擊的暫時性與服務業通膨的結構性壓力相互交織，政策信號模糊。六年前的教訓能否真正被吸取，或許將是沃什任期最重要的考題。

來源：金色財經

發佈者對本文章的內容承擔全部責任
在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。