日本債市將全線「上鏈」

來源：Token Dispatch；作者：Vaidik Mandloi；編譯：BitpushNews

加密貨幣最重要的基礎設施勝利正發生在傳統金融內部。

在 2025 年 8 月的一個周六，發生了一件本應讓網路上每一個加密貨幣群組都為之瘋狂的事情。美國銀行（Bank of America）、城堡證券（Citadel Securities）、存管信託及結算公司（DTCC）以及法國興業銀行 在周末通過區塊鏈實時結算了一筆美國公債庫藏股（repo）交易。

為了便於理解，庫藏股是機構金融中最基礎的交易之一：一方將政府債券賣給另一方，並約定在第二天買回，通常是為了籌集短期的隔夜現金。

這是金融系統的「管道」。銀行、對沖基金和中央銀行每天都利用庫藏股來管理流動性，數兆美元在這一市場中流動。而這是有史以來第一次，此類交易在市場營業時間之外，在區塊鏈上實現了近乎瞬時的原子結算（atomic settlement），且參與方均是全球最大的金融機構。

八個月後的 2026 年 4 月 20 日，日本中央清算機構 JSCC、瑞穗金融集團（Mizuho Financial Group）、野村控股以及 Digital Asset 啟動了一項概念驗證（PoC），旨在將日本政府債券（JGBs）作為抵押品移至 Canton Network 鏈上。

JGB 是亞洲最重要的金融工具之一，流通價值超過 9 兆美元，是該地區機構市場中使用最廣泛的單一抵押資產。當亞洲各地的銀行和對沖基金需要為其槓桿部位提供擔保時，JGB 通常是首選。而現在，整個抵押品系統正向鏈上遷移。

這很可能是 2026 年最重大的區塊鏈新聞。

本文將分析為什麼 JGB 是最適合率先代幣化的資產，為什麼 Canton Network 在公共鏈爭奪散戶流量時能持續贏得機構訂單，以及「全天候」抵押品結算究竟如何改變全球交易櫃檯。

為什麼是 JGB？為什麼是現在？

幾十年來，日本一直試圖讓日元成為全球儲備貨幣，但這一願望從未真正實現。即便在今天，日元僅占全球儲備的 4-6% 左右，落後於美元、歐元，甚至英鎊。

但在這個過程中，意想不到的事情發生了：日本公債成了 Euroclear 抵押品高速公路（Collateral Highway，全球大型金融機構間行動抵押品的基礎設施）上增長最快的抵押資產之一。JGB 的外國持有比例已攀升至約 11.9%，即約 144 兆日元由日本境外機構持有。

在機構金融中，抵押品就是一切。每一個槓桿部位、每一筆衍生品交易、每一項庫藏股都需要高質量資產作為擔保。而 JGB 由世界第三大經濟體支持，基本不存在違約風險，是全球少數達標的資產之一。當新加坡的對沖基金建立槓桿部位，或倫敦的銀行覆蓋衍生品敞口時，JGB 經常被用作抵押品。

加密貨幣最重要的基礎設施勝利正發生在傳統金融內部。 在日本從未贏得「貨幣戰爭」的情況下，JGB 已經成為了亞洲機構金融的營運基礎設施。

問題在於，整個抵押品系統的運行方式還停留在 1995 年。兩家機構之間的 JGB 抵押品轉移需要經過層層持有的結構：頂端是日本銀行（BOJ），然後是 Hofuri（日本證券存管機構），接着是託管銀行，再到次級託管銀行。每一層都需要單獨對賬，且僅在東京營業時間（約 JST 上午 9 點至下午 3 點）運行。

一筆本應只需幾秒鐘的抵押品轉移最終耗時數日。在這幾天裡，這些抵押品處於「凍結」狀態。紐約的一個交易台如果需要在晚上 10 點使用它，必須等到東京甦醒。GFMA（全球金融市場協會）與波士頓諮詢公司（BCG） 的一項研究估計，區塊鏈可以釋放全球 1000 億美元被卡住的抵押品；對於一家每日庫藏股規模達 1000 億美元的銀行來說，代幣化結算僅在營運成本上每年就能節省 1.5 億至 3 億美元。

這裡有一件令日本感到不安的事：美國已經行動了。

託管着 99 兆美元美國證券、每年處理 3.7 quadrillion 美元交易的 DTCC，已於 2025 年 12 月與 Digital Asset 合作，在 Canton Network 上將美國公債代幣化。這意味著美國證券基礎設施的核心正邁向 24/7 的代幣化結算。

Broadridge 已經在同一網路上每日處理 3540 億美元的代幣化公債庫藏股交易；摩根大通（JPMorgan）的 Kinexys 通過其鏈上支付路徑處理的累計交易額已超過 1.5 兆美元。美國公債正迅速變成「隨時可用、隨時可行動」的抵押資產，而 JGB 仍被鎖在東京的辦公時間內。

如果你是一名全球基金經理，需要在凌晨 2 點為追加保證金提供抵押品，如果你可以選擇能即時結算的代幣化美債，或者要等 6 小時後東京開盤才能行動的 JGB，我相信你每次都會選擇美債。

這種選擇如果被放大到成千上萬個交易台，JGB 就面臨失去「頂級抵押品」地位的風險。對於一個主權債券深度交織在亞洲金融抵押品體系中的國家來說，這甚至是一個生存問題。參與 JGB 鏈上試驗的四家公司在新聞稿中使用了「緊急（urgent）」一詞。考慮到美國基礎設施的演進速度，很難不表示贊同。

為什麼 Canton 持續獲勝

當日本 JSCC 必須為 JGB 抵押品選擇網路時，他們選擇了 Canton——這正是 DTCC、Broadridge 和摩根大通已經在使用的鏈。原因在於主權債券抵押品對網路有極度苛刻的要求。

主權債券抵押品有一套大多數區塊鏈無法滿足的特定需求。當瑞穗銀行向倫敦的對手方轉移 JGB 抵押品時，交易必須符合日本的《賬簿轉讓法》（Book-Entry Transfer Act）。區塊鏈記錄需要與 Hofuri 的官方登記簿保持法律層面的同步。

交易中的每一方（從清算所到託管人再到交易對手）只能看到根據日本及國際證券法授權其查看的數據。而且整個過程需要原子結算，即抵押品和付款必須在同一瞬間行動，否則兩者都不行動。

這是一組極度複雜的約束條件。Canton 被選中的原因在於其架構就是為了解決這些問題而設計的。每個機構運行自己的賬本，跨機構交易僅同步各方有權查看的數據。 使用 Digital Asset 的 Daml 語言編寫的智能合約，規定了每一步誰能看什麼、誰必須授權。

因此，當 JSCC、瑞穗和野村在 Canton 上進行 JGB 抵押品轉移時，清算所看到全貌，瑞穗看到其側，野村看到其側，且沒有人能看到他們不該看到的東西。 Canton 現在是全球唯一一個能讓三大主權債券抵押品池（美債、日債、歐債）跨國界、實時、24/7 自由行動的網路。沒有其他網路（無論是公共還是私有）能接近這一點。

「全天候」抵押品究竟改變了什麼？

大多數關於代幣化鏈上結算的報導都止步於「它更快」這一點。但速度只是開始，真正的變革在於系統在壓力下的行為模式。

想想 2020 年 3 月新冠疫情期間發生了什麼。市場崩盤，波動率飆升，股票期貨的初始保證金要求在幾周內跳升了 100%。無法滿足追加保證金要求的基金被迫拋售資產以籌集現金。

但在下跌的市場中出售資產會推低價格，引發更多的追加保證金，進而迫使更多拋售。這種反饋迴路是金融界最危險的動態之一，在 2022 年 9 月英國 LDI 養老金危機期間差點再次搞垮系統。

24/7 代幣化結算如何改變這一現狀：

更具意義的是，在 2026 年 1 月的 Canton 演示中，倫敦證券交易所集團（LSEG） 將其數字結算所（DiSH）引入了交易。DiSH 使用代幣化商業銀行存款作為現金端，而不是穩定幣。

這是因為銀行不會用 USDC 來結算十億美元級別的交易——USDC 是私人借據，不是「足額貨幣（money good）」。DiSH 代幣代表受監管銀行的實際存款，並可在鏈上 24/7 轉賬。這解決了現金端的問題，即機構採用的最後一塊拼圖。現在，日本正打算將 JGB 接入這同一套基礎設施。

這意味著什麼

如果 JGB 的試驗成功，且美債已經上線，歐洲主權債券也在演示中，那麼在我看來，Canton 正開始變得像下一個 SWIFT。

這是一個單一網路，正成為全球最重要抵押品跨國行動的默認層。就像 SWIFT 一樣，一旦有足夠多的機構加入，退出幾乎變得不可能。網路效應會產生複利。 每一類新加入的主權債券都會讓現有參與者獲益，並讓後來者更難競爭。

我認為這值得深思。我們在加密領域花了多年時間爭論去中心化，擔憂單點故障，構建一個沒有任何實體可以控制軌跡的系統。而現在，歷史上最重要的區塊鏈部署，正收斂於一個由運行全球金融的同一批機構管理的單一許可網路。

是好是壞？這取決於你認為這一切的意義是什麼。如果目標是提高資本市場效率、降低結算風險、釋放數千億被鎖定的抵押品，那它確實在起作用。如果目標是削弱現有金融機構的權力，那它恰恰在反其道而行之——原來的那些守門人，只是換上了更先進的基礎設施。

我並不覺得這讓這件事變得不重要。在一個區塊鏈上、7×24小時、跨境、原子化結算的金融體系中完成政府債券結算，對全球金融運作方式來說，是一次真正的升級。但我確實認為，值得坦誠地說明這到底是「哪種」升級——這是一場效率革命：管道被重建了，但管工還是原來那些人。

來源：金色財經

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