【路博邁投信】投資長觀點－日本展現韌性

Joseph V. Amato, 總裁暨股票投資長

日本對進口能源的依賴，使其成為最受中東衝突影響的市場之一。然而，日本短期韌性強勁，長期投資價值仍具吸引力。

亞洲多個主要經濟體，在這波中東衝突引發的能源震盪下首當其衝，這個不爭的現實從 2 月底戰爭爆發初期，隨即觸發亞洲股市的大幅拋售中清楚可見。

儘管區內大部分股市指數已隨基本面與衝突降溫跡象逐步回升，但我最近因為公務到訪日本和韓國，清楚感受到該區仍然處於緊張狀況，衝突對能源供應影響的不確定性並未消散。

日本對石油的依賴是結構性的。原油佔該國能源使用總量約 30%，其中約 90% 進口自中東，主要是沙烏地阿拉伯和阿聯酋。此外，日本也是已開發經濟體中最大的液化天然氣進口國之一，幸好其液化天然氣供應鏈的地理分布較為分散，在一定程度上抵消了原油供應來源過度集中的風險。

支撐韌性的因素

中東衝突對能源供應的短至中期影響，將是日本央行在本週利率會議的重大考量，市場普遍預期該行將維持利率不變，以便在 6 月能源衝擊對通膨的影響更加明朗之前保留政策彈性。

有利的因素是油價已從 4 月初的高點回落，沙烏地阿拉伯改經東西輸油管道局部維持石油供應，有助於避免油價進一步上漲至更令人擔憂的水準。我們的基本預測仍然是，除非每桶油價維持在 150-175 美元達六個月或以上，否則需求將不會受到顯著破壞。在撰文之際，每桶油價在 95 美元附近徘迴。

除了油價，日本的總體經濟緩衝機制也提供了相當程度的保護。日本擁有約 250 天的戰略石油儲備，是亞洲以至已開發經濟體中規模最大的之一，且日本政府迅速恢復提供汽油補貼，以減低消費者所受的影響，亦使日股的拋售規模小於區域內其他股市。

積極布局

雖然日本仍然是受衝突影響最大的已開發國家之一，但我們繼續看好日本，並維持加碼日股的觀點不變。而我這次的實地拜訪，不僅沒有動搖反而強化了此看法。

日本的長期投資理據立足於幾個重要因素。企業治理改革持續推進，日本企業更注重股東價值，帶動企業獲利結構性改善。此外，通膨回穩且實質薪資顯著增長，皆鞏固了經濟景氣，而企業也擁有定價能力將上漲的成本轉嫁以維持利潤率。再者，在國會大選取得重大勝利的加持下，日本首相高市早苗推行的經濟與財政政策，也能夠發揮廣泛的支持作用，特別是人工智慧、國防和造船等戰略性產業。

自民黨在提前於 2 月舉行的眾議院選舉中拿下壓倒性的大多數議席，減少了政策不確定性，並帶來政治延續性，而這局面往往有利於日本風險性資產的表現，尤其是在前首相小泉純一郎以及安倍晉三執政期間可見一斑。年初至今，日經 225 指數以美元計上升約 18%，以日圓計的漲幅相當，使日股成為今年表現最佳的主要股市之一。

長期展現吸引力

不過，這種前景面臨的風險確實不容忽視。中東衝突及其對全球能源價格的影響仍然是首要關注，至於日圓匯價波動則是另一變數。此外，一個較少被提及卻潛藏重大風險的因素在於工業原料供應瓶頸 — 硫磺、氦氣和其他對生產關鍵的相關投入。如果供應干擾延續至今夏，日本工業生產可能面臨產能限制，並對全球供應鏈造成連鎖反應。

雖然如此，支持我們看好日股的基礎仍然穩固：一個穩定的政府、充足的戰略性儲備、恢復提供財政支持、實質薪資增長，以及結構性正向的企業獲利週期，均為總體環境回穩後的復甦提供了平台。

在日本之外，推動中東戰火降溫的各方利益牽連甚廣，涵蓋能源進口國、出口國及主要消費者。我們的基本情境仍然預期荷姆茲海峽局勢將趨於緩解。雖然可能出現多種不同的結果，但只要談判沒有破裂或是油價沒有持續飆升，我們仍持續看好日本、全球經濟增長與風險性資產的前景。

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