鉅亨網編譯余曉惠
歷史上，幾乎每當價值股發光發熱，通常意味著大盤正陷入崩跌，但這一次情況不同：在這波多頭行情即將邁入第四年、主要股指持續在歷史高檔震盪的情況下，羅素 1000 價值股指數 (RLV) 卻大幅跑贏羅素 1000 成長股指數(RLG)。
根據 Nationwide 彙整的數據，過去一年來，羅素 1000 價值股指數上漲 31.6%，成長股指數則上漲 13.5%。以過去 12 個月的相對報酬率計算，兩者的績效差距一度擴大至 2022 年熊市以來最大，截至上周約為 22%。
不過，當前領漲的價值股，與可口可樂 (KO-US) 和康卡斯特 (Comcast)(CMCSA-US) 等傳統價值股代表已大不相同。羅素價值股指數今年表現強勁，其中一項原因正是指數持股中有許多科技股，而科技股過去較常被視為成長股。
目前亞馬遜 (AMZN-US) 已成為羅素價值股指數最大成分股，其次為蘋果 (AAPL-US) 和微軟(MSFT-US)，這兩家公司同時也是羅素成長股指數的主要持股。
今年初，價值股的好表現有一部分要歸功於美光科技 (MU-US) 等熱門晶片股被納入指數。不過，6 月高飛的美光在最新一次指數再平衡中遭移出，時間就在半導體行情觸頂之際，正好讓價值股投資人躲過一劫。
這並未改變價值股通常在成長股表現不佳時取得相對優勢的事實。在 2022 年之前，羅素價值股指數上一次出現如此強勁的超額報酬，網路泡沫即將到達高峰。
價值股在 8 月持續上漲，反而顯示這波股市漲勢已開始明顯擴散至人工智慧 (AI) 交易以外。美國經濟展現韌性，加上 AI 帶動廣泛生產力提升的預期，也讓更多類股受惠。
Nationwide 首席市場策略師 Mark Hackett 說：「市場廣度擴大的其中一項證據，就是價值股跑贏成長股，因為價值股涵蓋的個股更多元、分布也更廣。」他指出，價值股並非單押一項交易，而是涵蓋金融股、其他景氣循環股、防禦型股票及債券替代股。
Hackett 認為，這種情況與其說是股市潛在問題，反而對多頭行情是正面訊號。
過去價值股勝出有著直觀的邏輯： 股市下跌時，投資人通常會撤出成長股，尤其是估值高度依賴未來獲利預期的科技股。一旦利率飆升或市場情緒轉差，這類股票往往首當其衝。
相較之下，投資人通常偏好價值股，大多是必需消費品、公用事業及醫療保健等傳統防禦型產業。這些企業通常獲利較穩定、現金流可預測且估值較低，因此市場走弱時具有較強的下檔保護，同時通常也提供較高股息率，對尋求穩定收益的投資人更具吸引力。
但這次情況不同，股市即將進入多頭行情第四年，AI 仍是推動漲勢的主要引擎，大型 AI 基礎建設帶來的資本支出也處於歷史高檔。美國經濟雖然成長步伐較為放緩，但仍持續擴張，消費者支出也展現韌性。
對習慣看到價值股與成長股明顯分野的投資人而言，富時羅素 (FTSE Russell) 如今將許多大型科技股視為同時具備價值與成長特徵，也反映價值因子的定義正在改變。分析師指出，目前價值因子更看重獲利品質。
富時羅素美國指數產品管理主管 Catherine Yoshimoto 表示，羅素 1000 指數約 35% 的市值純粹屬於成長股，約 35% 純粹屬於價值股，另有約 30% 無法明確歸類，因此這些公司的股票會依其風格機率分配至不同指數。
富時羅素並非將公司硬性歸入單一類別，而是根據股價淨值比、未來兩年預估獲利成長及過去五年營收成長等指標計算風格機率，再按比例將股票市值分配至成長股與價值股指數。這也讓大型科技股能同時出現在兩類指數中。
因此，當前市場並不是成長股崩跌、價值股獨漲，而是在成長股仍維持雙位數報酬的同時，價值股漲勢更為強勁。
此外，隨著 AI 交易逐漸成熟，投資人的目光也從早期 AI 龍頭擴大至半導體及其他 AI 支出的第二、第三階段受惠者。富時羅素全球投資研究主管 Indrani De 指出，這些企業規模較小、更偏向價值股，估值也更具吸引力。
相較 2010 年代的超低利率環境，目前利率也更接近歷史正常水準，這同樣有利於價值股持續受到投資人青睞。
De 說：「我們都已習慣金融危機後成長股持續領先價值股的世界。但要記住，那是一個利率極低的世界。」她指出，目前市場正進入類似金融危機前的正常化利率環境，殖利率曲線也呈現向上傾斜，這是明顯有利價值股勝過成長股的環境。
第 2 季企業財報季已近尾聲，到目前為止科技股獲利表現非常強勁，但這也意味著明年將面臨較高的比較基期，尤其是隸屬「科技七巨頭」的那些大型科技股。相較之下，醫療保健及金融等價值型產業 2027 年第 2 季面臨的獲利比較基期較低，反而有機會持續取得相對優勢。
這使 Hackett 認為，價值股可能維持強勢表現，不只是「幾季行情」。
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