E0028.26-04-27 | 戰爭權力法到期前的避險布局：Bear Put Spread策略

Sober期權工作室出品

撰寫 by Sober期權工作室分析師 Jenna @Jenna_w5

一、宏觀主線：美伊戰爭第八周——5月1日的憲政大限

1. 現狀分析：戰爭權力法60天期限將至

美伊戰爭已進入第八周，而一場比軍事衝突更具憲政意義的博弈正在華盛頓上演。根據1973年《戰爭權力法》（War Powers Resolution），總統在未經國會授權的情況下動用武裝力量，須在60天內終止軍事行動。川普於3月2日正式通知國會，60天倒計時將於5月1日到期。

這意味著川普面臨三種選擇：申請授權使用武力（AUMF）、啟動撤軍程序，或無視法律期限繼續作戰。過去六周，共和黨整體站在總統一邊，四次擊退民主黨叫停戰爭的努力。但隨著截止日逼近，內部裂痕開始顯現——猶他州參議員約翰·柯蒂斯明確表示"不會支持未經國會批准而持續超過60天的軍事行動"，外交事務委員會主席布賴恩·馬斯特警告"60天期限之後的投票結果可能會有所不同"。

戰場局勢同樣膠着。伊朗已就霍爾木茲海峽管理形成綜合方案，最高領袖穆傑塔巴·哈梅內伊明確下令海峽"不得恢復戰前狀態"。美軍則繼續對進出伊朗港口的船隻實施全面封鎖，已有37艘船隻被迫改道。川普取消了特使前往巴基斯坦的談判行程，同時在社交媒體發出"時間在倒計時"的強硬警告。

2. 未來預期：三條路徑，三種代價

5月1日後，川普的選擇將決定戰爭走向與市場定價：

路徑一：申請AUMF——這是最大可能的路徑，但國會自2002年伊拉克戰爭以來再未通過任何武力授權。即便共和黨掌控兩院，跨黨派支持的不確定性仍將引發市場波動。

路徑二：撤軍——意味著將主動權交出，伊朗可宣稱實際與道義的雙重勝利。儘管白宮會將其包裝為"任務完成"，但中東權力真空的擔憂將重燃。

路徑三：知法犯法——公然無視戰爭權力法期限。歐巴馬在2011年利比亞行動中已有先例，但川普若選擇此路，共和黨也難以為其護航。此次軍事行動已遭國際社會批評違反國際法，國內法層面的違規將進一步壓縮其政治空間。

無論哪條路徑，市場都將面臨政策不確定性衝擊。政治預測平台Polymarket關於"6月30日前軍事行動結束"的機率已在近日明顯回落，而標普500同期卻衝上歷史新高，兩者之間的裂口正在擴大。

3. 市場影響：油價與股市的罕見脫鈎

當前市場呈現出一種結構性分化。

原油市場已充分定價長期衝突風險。WTI近月期貨收復因停火消息引發的全部跌幅，布油突破每桶110美元，全球能源基礎設施損失估計超500億美元。德意志銀行外匯波動率指數徘徊於2025年底以來的低位——但這種平靜更像是自滿，而非篤定。

股票市場則選擇忽視宏觀，轉而聚焦微觀。標普500成分股的盈利轉化能力持續提升，財報季朝着"大超預期"方向運行。然而，市場廣度已跌至網路泡沫以來最窄水平之一，此輪上漲高度集中於少數大市值科技股。小盤股明顯跑輸，軋空彈藥趨於耗盡。

更具警示意義的是VIX重返20上方，暗示交易員對形勢一旦惡化的下行保護意願正在快速上升。4月期權到期日後，正Gamma對沖緩衝變薄。

這種股市與油價的脫鈎，折射出一個市場正將"衝突終將化解"作為核心前提。但一旦停火破裂，這座沙堡將轟然倒塌。

在複雜的資訊環境下，單純的價格走勢往往是滯後的，期權數據能穿透表象看到資金的真實防禦邊界——這就引出第二部分期權數據分析。

二、 SPY & IBIT 期權市場數據深度解析

在複雜的 2026 年宏觀環境中，單純的價格走勢（Spot Price）往往是滯後的，而期權數據則是交易者的"第三隻眼"，能夠穿透表象看到資金的真實防禦邊界。

針對不同交易風格，觀察的數據維度應有顯著區別：

期權數據提供了"機率"與"成本"的雙重維度。為了幫助投資者更好地捕捉這些非對稱機會，Sober 期權工作室現提供【定製化期權數據跟蹤研報】服務，針對您的特定倉位與風險偏好提供深度畫像，歡迎私信諮詢。

SPY & IBIT是期權工作室的"雙核四衛星"中的"雙核"，代表着兩個核心市場的波動率情況。

Sober期權工作室定製的VIX Barometer當前讀數為47.1%。指標融合了波動率曲面形態、期權成交量結構及跨資產相關性等多個維度，表明市場已從3月的極端恐慌狀態修復。

從Open Interest數據觀察：Put-Call Ratio處於歷史極端高位，明確顯示Bearish（看跌）情緒。當該比率超過1.5時，通常意味著市場已過度悲觀；而超過2.0則表明下行保護的構建仍在持續；看跌期權未平倉量接近看漲期權的2.2倍；未平倉總量顯著高於均值，說明資金仍在積極布局，而非選擇觀望。

這種VIX回落但Put-Call Ratio維持極端高位的背離，揭示了一個關鍵信號：投資者雖然不再預期黑天鵝式的崩盤，但仍在系統性構建下行保護。美伊局勢的憲政不確定性已充分反映在期權定價中。

圖1：SPY期權數據情況

來源：Sober工作室

來源：opencharts.io

標普500（SPY）與比特幣現貨ETF（IBIT）呈現出截然相反的風險偏好。

SPY的Put-Call Ratio高達2.18，而IBIT的Put-Call Ratio僅為0.66，處於Neutral（中性）區間。這種剪刀差說明：

- 傳統市場風險厭惡情緒濃厚：SPY的PCR 2.18顯示機構投資者正在系統性建立下行保護，對沖5月1日前後可能出現的政策衝擊；

- 加密市場風險偏好仍存：IBIT的PCR 0.66顯示Call買盤相對活躍，BTC作為"數字黃金"的避險敘事仍在發揮作用，資金對加密資產的下行保護需求遠低於傳統股票。

這種分化背後有兩層邏輯：一是資產屬性差異——SPY直接暴露於中東局勢升級對美國企業盈利的衝擊，而BTC作為去中心化資產，與地緣衝突的相關性較弱；二是投資者結構差異——SPY期權市場以機構套保為主，IBIT則仍由散戶和加密原生資金主導。

圖2：IBIT期權數據情況

數據來源：opencharts.io

3. 數據綜合研判

期權市場正處於"低波動但高警惕"的狀態：

- VIX Barometer 47.1%顯示恐慌情緒的峰值已過，但Put-Call Ratio 2.18表明防禦結構並未解除；

- SPY與IBIT的PCR剪刀差（2.18 vs 0.66）揭示了傳統資產與數字資產的風險定價分化；

- 高OI總量與低IV環境的組合，暗示市場正在等待5月1日的方向性突破。

結合第一部分宏觀分析，在戰爭權力法到期、憲政博弈升級的背景下，市場可能進入一段"低波動、高不確定性"的敏感期，期權策略應聚焦於下行保護與方向性押注的結合。

三、期權策略推薦：Bear Put Spread的防守反擊

在川普面臨憲政大限、霍爾木茲海峽封鎖持續的背景下，市場極易出現因地緣政治突發新聞導致的短時劇烈波動（Volatility Spike）。為了在不支付過高Premium的前提下獲得有效下行保護，同時利用SPY高PCR環境下Put端權利金的溢價，我們推薦構建Bear Put Spread（熊看跌價差）策略。

3.1 策略構建邏輯

Bear Put Spread是一種有限風險、有限收益的垂直價差策略，適用於溫和看跌至中度看跌的市場環境。

核心部位構建：

- 買入高行權價Put（Long Put）：選擇接近當前標的價格或輕度ITM（實值）的Put，獲得下行方向性敞口；

- 賣出低行權價Put（Short Put）：選擇更低行權價的OTM Put，收取權利金以降低策略總成本。

盈虧特徵：

- 最大盈利：高行權價 - 低行權價 - 凈權利金支出；

- 最大虧損：凈權利金支出（有限且可控）；

- 盈虧平衡點：高行權價 - 凈權利金支出。

3.2 策略核心優勢

1. 成本可控，風險有限：與單純買入Long Put相比，賣出低行權價Put收取的權利金可顯著降低策略凈成本。在當前SPY Put-Call Ratio 2.18的極端環境下，Put端權利金被高估，賣出性價比更優。

2. 適配"高不確定、低波動"環境：VIX Barometer 47.1%處於中低波動區域，Long Put的權利金成本相對可控；而5月1日憲政大限的不確定性，為方向性押注提供了合理的時間窗口。Bear Put Spread在低IV環境下建倉，可避免為高溢價買單。

3. 盈虧平衡區間友好：相比直接做空現貨或買入裸Put，Bear Put Spread的盈虧平衡點更接近當前價格，策略勝率更高。即使標的價格小幅下跌而非崩盤，策略仍可盈利。

4. 策略靈活，可動態調整：若市場出現突發利空，可提前平倉獲利；若標的價格企穩，最大虧損僅為凈權利金支出，風險完全可控。

3.3 風險提示

1. 5月1日前後波動率衝擊：若川普選擇無視戰爭權力法期限或衝突升級，VIX可能重新沖高，此時需關注策略的Vega風險。儘管Bear Put Spread是Debit策略（凈支出權利金），但IV飆升仍會影響盈虧平衡點。

2. 最大收益封頂：Bear Put Spread的最大盈利被限制在兩腿行權價差額減去凈權利金支出。若標的出現崩盤式下跌，策略收益無法像Long Put那樣無限放大。

3. 時間價值損耗：作為Debit策略，Theta（時間價值）對策略不利。若標的價格在到期前維持橫盤，策略價值將隨時間流逝而衰減。建議選擇合適的到期日，覆蓋5月1日關鍵節點但不過度延長持倉時間。

4. 行權價選擇風險：賣出Put的行權價若選擇過低，雖然提高了勝率，但會壓縮最大盈利空間；若選擇過高，則增加了被行權的風險。需根據對下行幅度的判斷，合理選擇兩腿行權價差。

四、免責聲明

本報告基於公開市場數據及期權理論模型撰寫，旨在為投資者提供市場資訊與專業分析視角，所有內容僅供參考與交流，不構成任何形式的投資建議。加密貨幣及期權交易具有極高的波動性與風險，可能導致本金的全部損失。在採取任何交易策略前，投資者應充分理解期權產品的特性、風險屬性及自身的風險承受能力，並務必諮詢專業的金融顧問。本報告的分析師不對因使用本報告內容而產生的任何直接或間接損失承擔責任。過往市場表現不預示未來結果，請理性決策。

出品方：Sober期權工作室

來源：金色財經

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