鉅亨網編譯莊閔棻
高盛合夥人 Rich Privorotsky 近日警告，一場由人工智慧（AI）驅動的「創造性破壞」正在全球同步上演，本質上是對企業「護城河」的全面壓力測試。過去被視為股市長期利多的 AI，如今反而成為檢驗企業競爭優勢是否真正穩固的試金石。
市場震盪並非單一事件所致，而是呈現出板塊輪動式的壓力傳導。上週率先受到衝擊的是軟體類股，本週初壓力轉向保險與財富管理類股，下半週則擴散至房地產服務與物流板塊。
對此，Privorotsky 認為，市場瀰漫「先賣出、後提問」的情緒，使拋售速度加快，卻缺乏明確的單一催化劑。他指出，這波調整更像是一場「護城河檢查」。
市場核心問題在於：企業的商業模式能否抵禦技術顛覆？若出現大規模自動化或機器人大軍，既有公司是否會被迅速取代？若不積極投資或併購 AI 技術，是否將失去市場地位？
Privorotsky 也特別提醒投資人留意美國主要股指所對應的商品交易顧問訊號。高盛預估，商品交易顧問在未來一週內可能拋售約 15 億至 20 億美元的美股；若標普 500 指數跌破中期關鍵門檻 6,723 點，拋售壓力恐進一步擴大。
Privorotsky 認為，AI 並未讓市場「躺著賺」，反而讓那些依賴既有經驗與知識優勢建立護城河的企業，面臨前所未有的挑戰。
在多數原本被視為護城河的領域，技術進步正迅速削弱既有優勢，新進入者得以更低成本挑戰龍頭企業。一旦市場對 AI 顛覆的擔憂升溫，科技與軟體公司的終端估值便首當其衝。
他指出，估值倍數是市場中最難錨定的變數，一旦開始受到質疑，修正往往難以止步。
目前上市公司本益比已從逾 30 倍（未來 24 個月預估混合值）回落至 20 倍出頭，但私募投資組合的估值仍維持在更高水準。動盪因而從公開市場向私募市場蔓延，並進一步波及私募信貸與槓桿貸款市場。
過去一週，美債殖利率下行，循環股相對防禦股遭到拋售。不過，高盛認為，當前市場表現類似一次短期「成長衝擊」。收益率曲線趨於平坦，債券價格持續走高。
同時，美國 1 月 CPI 年增率降至 2.4%，核心 CPI 降至四年來低點，通膨壓力減弱。市場對通膨的擔憂緩解，與「AI 將比預期更快顛覆多個產業」的敘事相互呼應。
高盛認為，部分領域最終可能出現實質性通縮，因為既有「食利者」正在失去定價權。
在當前市場充滿不確定性的背景下，Privorotsky 建議投資人把焦點放在真正具備競爭壁壘的企業，以及擁有實體資產支撐的標的。
他指出，航太產業的布局時點逐漸浮現，具備全球訂單能見度與技術門檻優勢的企業值得留意，如空中巴士。
Privorotsky 認為，工業類股整體表現可望受惠於資本支出循環回溫，但關鍵在於挑選受長期投資動能帶動的公司，而不是僅依賴景氣短波動的周期性股票。
在資產配置上，Privorotsky 偏向看多具備實質價值支撐的資產類別。不過，對於近期已大幅上漲的大宗商品，並不建議此時追價。
同時，他也相對看好歐洲不動產投資信託，尤其是德國住宅市場相關標的，但對辦公室類型不動產投資信託則持審慎甚至迴避態度。
至於銀行股，Privorotsky 則認為風險正在累積，主要來自四個面向：首先，歐洲銀行股已成為市場擁擠交易；其次，市場尚未充分反映 AI 對金融業務模式的潛在衝擊，以及淨利差可能收窄的壓力；第三，在通縮與美元轉弱情境下，利率曲線變化恐對銀行獲利不利；最後，美國政治變數升溫，若監管環境趨嚴，將進一步壓抑銀行股評價。
Privorotsky 也提醒投資人，須關注商品交易顧問的技術性賣出訊號。
在北美市場中，預期賣壓最重的將是納斯達克 100 指數，而非標普 500 指數。目前標普 500 已跌破 50 日均線（6895 點）及商品交易顧問短期閾值（6911 點）。
好消息是，拋售規模仍然溫和。高盛估計，未來一週 CTA 可能拋售 15 億至 20 億美元的美股資產。
此外，標普 500 仍高於中期門檻 6723 點約 110 點，跌破該水準將加速拋售幅度。
Privorotsky 總結指出，隨著 AI 持續降低產業進入門檻，市場將呈現明顯的贏家與輸家分化格局。他坦言無法預測未來航運或其他產業的具體樣貌，但可以確定的是，終端估值倍數正受到結構性質疑。
在此環境下，真正具備護城河與有形價值支撐的企業將更具吸引力；相較之下，新興市場仍被視為相對清晰的避風港，全球資金輪動將持續影響各區域的相對表現。
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