比特幣 ETF 贖回與 AI 敘事輪動：誰奪走了加密市場的流動性？

作者： Michael Ebiekutan；編譯： 深潮 TechFlow

自 2025 年 10 月比特幣觸及 12.6 萬美元的歷史高點以來，加密市場正經歷自 2022 年以來最劇烈的回撤。市場做市商 Wintermute 的最新報告指出，除了高達 62 億美元的 ETF 凈流出，資本正大規模向 AI 領域輪動。報告深入分析了為什麼 Coinbase 溢價、ETF 流向和基差利率將成為本輪結構性復甦的關鍵指標。

全文如下：

• 比特幣 ETF 成為加密市場整體下跌的主要推動力，自去年 11 月以來，其凈流出已超過 62 億美元。

• AI 敘事正在吸收原本屬於比特幣甚至軟體股的資金。

• 在 Coinbase 溢價轉正、ETF 資金持續流入以及基差利率（Basis Rates）穩定之前，比特幣可能難以走出低谷。

根據 Wintermute 的說法，自 2025 年 10 月 10 日的槓桿沖刷以來，比特幣（BTC）的這一波下行趨勢，主要是由持續的 ETF 資金流出以及向 AI 敘事的輪動所主導的。

在周二發布的一份報告中，這家做市商公司指出，比特幣已經回吐了自 2024 年 11 月美國總統川普勝選以來的所有漲幅。在過去的幾個月裡，這一頂級加密貨幣經歷了自 2022 年以來最大規模的資金抽離，價格從 10 月份 126,000 美元的歷史高點跌至上周五的約 60,000 美元，跌幅超過 50%。

報告指出，在經歷了 10 月至 11 月的暴跌後，比特幣在 12 月和 1 月主要處於區間震盪狀態，期間慢慢積累的槓桿在近一周內再次因價值約 27 億美元的清算而灰飛煙滅。

Wintermute 強調，下行壓力主要來自美國市場，這一點從 Coinbase 溢價（Coinbase Premium）自 12 月以來的負增長軌跡，以及上周場外交易（OTC）中美國對手方的沉重拋盤中得到了印證。

此外，報告指出，美國現貨交易所交易基金（ETFs）自 11 月以來已見證了 62 億美元的資金流出，這是其有史以來持續時間最長的一次流出潮。值得注意的是，貝萊德（BlackRock）的 IBIT 在上周四市場崩盤期間，名義成交量達到了約 100 億美元。

Wintermute 的桌面策略師 Jasper De Maere 寫道：「當贖回迫使發起人（Sponsors）在價格下跌時賣出現貨時，反饋迴路（Feedback Loop）就會產生自我強化。」

然而，上周的下跌並不僅限於加密貨幣。大盤也經歷了低迷，貴金屬和股票均出現了回調。從表面上看，加密貨幣再次證明了其負偏態（Negative Skew），在下跌過程中表現遜於主要資產類別——正如它在上漲趨勢中表現得更好一樣——Wintermute 表示，這種模式與熊市行情是一致的。

AI 敘事熱潮是以犧牲加密和軟體股為代價的

該公司的進一步分析顯示，股票指數在市場上漲和下跌中的韌性，很大程度上歸功於向 AI 敘事的輪動，而非整個股市的廣泛走強。Wintermute 指出，比特幣和標普 500 指數（S&P 500）中的軟體公司在過去兩年裡的交易模式高度相似。

De Maere 寫道：「真正的故事是，幾個月來，AI 一直在以犧牲其他所有資產為代價，吸收可用的資本……如果從那斯達克指數中剔除 AI 股，加密貨幣的負偏態（Negative Skew）就基本消失了。」

他補充道：「若想讓加密貨幣再次跑贏大盤，就需要讓 AI 交易的水分擠出來。微軟疲軟的財報（Print）開啟了這一進程，但還需要更多催化劑。」

比特幣與標普軟體指數（S&P Software）的表現對比

來源：Wintermute

報告還強調，啟動結構性復甦所需的現貨需求（Spot Demand）目前依然疲軟。數字資產財政部（DATs）曾是過去一年買盤動力的主要來源之一，但隨著價格跌破其平均購買成本，它們目前持有高達 250 億美元的浮虧。由此導致的凈資產價值（NAV）溢價收縮，限制了它們再次籌集資金以支撐需求的能力。

Wintermute 指出：「在 Coinbase 溢價轉正、ETF 資金流向反轉以及基差利率（Basis Rates）穩定之前，很難看到持續的上漲空間。」

截至周二發稿時，比特幣交易價格約為 69,700 美元，過去 24 小時內下跌了 0.3%。

來源：金色財經

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