Galaxy：除了Polymarket和Kalshi 預測市場還有哪些主要參與者

作者：Will Owens，Galaxy Digital研究分析師；翻譯：@金色財經xz

預測市場已進入主流視野與資本形成的新階段。這個曾經僅屬鏈上投機的小眾領域，正迅速發展成為金融行業中增長最快的細分市場之一。

Polymarket的顯著增長（日交易量創新高、估值達90億美元、獲得傳統金融認可）與Kalshi（在iOS應用商店榮登免費金融應用榜首）的成功，共同證明了預測市場長期追求的產品市場契合度已然實現。

預測市場的歷史至少可追溯至16世紀，當時真正的文藝復興精英們就已針對教皇選舉進行押注。而現代預測市場的雛形源自喬治梅森大學經濟學家羅賓·漢森的創想。漢森早期關於資訊市場與"表決市場"的研究闡明，如何利用金融激勵來聚合分散資訊，其效果優於民調、預測或專家委員會。他的思想為預測市場奠定了概念基礎——將其視為機率性價格發現工具，而非單純的博彩產品。這也正是Kalshi與Polymarket當前的市場定位策略。

這不是賭博，而是預測。真的如此嗎？

當前，預測市場的競爭格局正在拓寬。新一輪進入者正加速推進產品設計和流動性激勵機制的實驗。去中心化金融協議也在探索預測類資產的潛在整合可能性。理論上，二元結果市佔率（Yes/No代幣）可作為可組合金融工具，在其原生預測市場之外發揮作用。例如，與選舉結果掛鈎的"Yes（是）"市佔率可在永續合約DEX中作為比特幣多頭部位的抵押品。

與此同時，美國對事件合約監管的明朗化，為受監管平台與完全鏈上場所並行擴張打開了大門。可參考Polymarket新推出的美國合規行動應用（目前僅支持體育競猜）。

自2024年美國總統大選以來，預測市場似乎已成為所有關於資訊發現和鏈上金融討論的核心。越來越多公司正推出自家的預測市場產品，資本湧入量急劇攀升。該領域正迎來重大轉型。本報告將闡述預測市場的發展現狀、推動其演進的核心創新，以及為何下一階段可能模糊事件市場與衍生品之間的界限。

核心要點：

預測市場已跨越鴻溝，進入主流認知與資本形成階段：Polymarket與Kalshi位列增長最快的消費金融產品行列；Polymarket累計獨立用戶數已突破160萬；Kalshi行動應用在iOS金融類應用中排名榜首。

美國監管的明朗化正推動預測市場模式在境內擴張與境外探索同步進行。

預測市場正從單純的投注工具演變為金融基礎組件。

槓桿化預測市場可能發展為類似永續合約的事件風險對沖產品。

人工智慧將重塑預測市場的定價機制、使用場景與認知方式。

流動性仍是該領域的核心制約因素。

簡要說明：

目前，許多讀者可能已理解預測市場的運作機制及其核心價值——在紛雜資訊中提煉有效信號。若仍有不熟悉者，以下作簡要說明。

以"布法羅比爾隊會贏得超級碗嗎？"為例：用戶可購買"Yes（是）"或"No（否）"市佔率。若比爾隊獲勝，每份"是"市佔率支付1美元，反之則為0美元；"否"市佔率的結算方式則相反。

市佔率價格反映事件發生機率。若"是"市佔率交易價格為0.22美元，"否"市佔率為0.78美元，則表明市場認為比爾隊贏得超級碗的機率為22%。

理論上，這些市場吸引的交易量與流動性越大，其價格就越能精準匯聚群體智慧，形成對真實機率的可靠預估。

1、預測市場充當對沖工具

當前預測市場最被低估的用例之一，是加密代幣上線前的對沖。以代幣上線首日完全稀釋估值作為結算依據的市場為例，Polymarket上的「Monad上線首日完全稀釋估值會是多少？」便是典型案例。對於持有MON配額或預售部位的交易者和參與者而言，這類工具往往能提供比Hyperliquid上交易的、旨在獲取MON槓桿方向性敞口的預售「超級永續合約」更純粹的對沖方案。這主要是因為它們能夠有效規避軋空風險。

正如我們此前指出的，雖然預售永續合約允許交易者在代幣發行前建立槓桿方向性敞口，但同時也引入了清算風險。即使交易者的長期判斷或對沖方向正確，協同軋空也可能在對沖事件發生前觸發強制清算。

Polymarket預售市場則完全規避了這種失效模式。由於不存在槓桿或清算機制，損失本金的唯一可能是在結算時未滿足預設條件。交易要麼獲得賠付，要麼沒有。從風險管理視角看，這使Polymarket預售市場更接近離散結果的二元期權，而非連續性衍生品。

以Lighter空投接收者為例：若其預期在主網上線時獲得代幣，並希望對沖交易首日的下行風險。基於LIT代幣發行首日FDV結算的Polymarket市場能提供不受臨時價格波動或軋空干擾的風險敞口。這種對沖精準契合參與者關注的風險核心：在明確時間節點（且附有可驗證的清晰結算標準）的特定估值檢查點。

這並不意味著Polymarket預售市場沒有風險。參與者必須透徹理解結算標準，且訂單簿流動性需滿足部位規模需求。不過通常情況下，這些加密預售市場對多數交易者而言已具備足夠流動性。

2、預測市場當前格局

預測市場已從鏈上小眾新奇事物發展為加密貨幣領域增長最快的垂直賽道。雖然當前市場規模仍遠未達到其理論潛力值，但支撐更大規模體系的基礎正在構建中。

經濟學家漢森在近期文章中描述，相較於他在上世紀90年代設想的世界，預測市場仍處於"非常早期階段"。他警告稱，針對博彩行為、內幕優勢或名人驅動市場的監管或文化反彈，可能導致該發展軌跡停滯或延遲多年。Galaxy Research預測2026年將出現針對預測市場內幕交易的聯邦調查。

然而，這並非黑白分明的問題。內幕"問題"雖常受詬病，但支持者（包括漢森）主張內幕交易實為預測市場的"功能而非缺陷"，因為它能為持有重要非公開資訊者創造經濟激勵，促使他們將資訊透露給公眾。事實上，企業已嘗試建立內部預測市場，讓員工就產品發布時間進行預測押注，以期揭示真相而非迎合管理層喜聞樂見的資訊。

當前格局主要由兩大主導者定義。儘管存在其他參與者（包括獲幣安創始人趙長鵬旗下YZi Labs支持的Opinion等），但Kalshi與Polymarket仍是無可爭議的佼佼者。

Polymarket：

Polymarket是事件合約能夠實現真正消費級規模的最有力證明。它既是交易平台，也是實時機率化資訊流。其價格如今被視作"權威數值"，就像傳統領域中賠率、民調平均值或隱含利率的參照標準。在討論某事件是否會發生時，"去看看Polymarket"已成為常用語。

自2024年美國總統大選周期以來，兩股力量推動了該平台的增長。首先，"信號型市場"（政治、宏觀經濟及高關注度的現實事件）鞏固了Polymarket作為機率晴雨表的角色。其次，加密原生事件和體育等非政治類別的擴展，不僅增加了可交易標的的覆蓋面，還通過提供每日可交易品種（而非僅限重大新聞周期）提升了用戶留存率。這種類別擴展至關重要，因為預測市場最終受制於節奏約束：市場上架、結算與注意力循環的頻次越高，平台能積累的"流動性時長"就越多。

因此，Polymarket已成為加密原生預測市場的全球領導者。其每日名義交易量經常達到數千萬美元，尤其在政治和宏觀經濟事件期間表現突出。該平台已不僅是交易場所，更演變為觀察者的實時資訊流。洲際交易所（ICE）在宣布高達20億美元戰略投資時表示，計劃探索對Polymarket數據的商業化開發（此次投資使平台估值約達90億美元，創始人謝恩·科普蘭也因此成為全球最年輕白手起家億萬富翁），進一步鞏固了這一角色定位。

在病毒式傳播的市場熱點推動下，以及體育和加密原生事件等非政治類別的擴張加持，2024年美國大選周期後用戶採用率顯著加速提升。

12月，該平台在獲得美國商品期貨交易委員會批准、成為受聯邦監管的中間型事件合約交易場所後，推出了首款面向美國用戶的真實貨幣交易行動應用。該應用目前僅對美國用戶開放體育類市場，正在通過iOS候補名單逐步開放下載，安卓版本將後續推出。

雖然目前其美國業務暫限於體育領域，但Polymarket已聲明，隨著監管環境的發展，計劃擴展至命題類及可能的選舉類市場。這標誌着Polymarket在2022年與CFTC達成和解（被禁止與美國人開展業務）後，已實質性重返美國市場，更不用說在拜登政府末期遭遇的短暫調查風波。

在整個生態系統中，Polymarket和Kalshi仍是主流資金流的核心來源。Kalshi主導着美國受監管市場的活動，而Opinion也正開始形成可觀的周度交易量。下圖展示了各平台周度現貨交易名義金額。

Kalshi：

加密原住民常因Kalshi"非鏈上營運"或"非加密公司"的屬性而對其嗤之以鼻。實際上，該公司的立場是務實導向而非理念驅動。團隊最初希望構建鏈上平台以獲取透明結算與可組合性優勢，但數年前美國的監管不確定性使得該路徑難以在不危及核心業務的前提下推進。Kalshi最終選擇完全鏈下架構，旨在率先推出合規且可擴展的產品，並預期在適當時機能逐步疊加"鏈上"集成。

這種長期開放性至關重要，因為過去幾個月已湧現大量Kalshi與加密原生產品間的"橋樑"集成案例，例如：

DFlow代幣化（下文將詳述）

Phantom錢包集成

Jupiter預測市場整合

Coinbase平台接入

這些變通方案在不試圖將整個受監管交易所遷移至區塊鏈的前提下，成功將鏈上流動性與開發者創新引流至Kalshi。Kalshi只需讓建設者以DeFi和加密原住民用戶可理解的方式封裝或對接其合約，便能同時觸達所有鏈上流動性。

我們與Kalshi團隊對話中最突出的一點是，他們純粹將流動性視為核心制約因素。Kalshi如今已是主流產品——其應用登頂應用商店榜單便是明證。但多數市場仍缺乏足夠流動性，難以容納對沖基金等成熟資本從容布局交易（少數市場除外，因華爾街巨頭Susquehanna國際集團擔任其做市商）。在Kalshi的構想中，"下一階段增長"並非需要全新產品，而是要實現核心市場流動性的基線小幅提升。這一焦點滲透至所有環節，包括隨著交易量增長提升執行質量的內部分計劃。

流動性優先的戰略也解釋了為何體育板塊在Kalshi業務中占據重要地位。用戶總會交易他們想交易的內容，而體育往往是最大市場。簡言之，體育領域擁有最廣泛的事件覆蓋面，兼具持續發生頻率與明確結算標準（即使球迷噓聲裁判，比賽得分亦無爭議）。沒有任何其他類別具備可比的標的廣度與心智占有率。儘管Kalshi的宏大願景是涵蓋所有事件期貨（其公司名稱在阿拉伯語中意為"萬物"），體育仍是天然的流動性磁石。

若完全剔除體育類數據觀察"非體育類"周度交易量，能獲得更具參考價值的分析視角。排除體育板塊後可見，Polymarket在政治/宏觀經濟資金流方面仍是更主流的交易場所。換言之，非體育類交易量是衡量"信號市場"最公平的同類比較維度，因為它剝離了試圖演變為金融基礎設施（而非大眾娛樂產品）的生態層。

獲客分發與用戶體驗是Kalshi強調的另外兩大槓桿。團隊強調，直接零售流量是重要護城河：若能持續獲取並留住消費者，就能通過"規模碾壓"的方式逐步積累流動性——而這往往是離岸交易平台與薄弱的鏈上訂單簿難以實現的。正因如此，Kalshi密切關注FanDuel、DraftKings等體育博彩行業巨頭的營銷策略，並持續重注產品迭代。

目前正在進行大規模用戶體驗升級，包括為不同成熟度的交易者（初學者、中級、高級）設計差異化界面。這類似於Coinbase行動應用的"簡易"與"高級"模式（或可類比滑雪場提供從兒童雪道到黑鑽賽道的多級滑道）。其底層邏輯很簡單：預測市場越易於交易，實用性就越強；而更便捷的交易體驗將吸引更多流動性，從而使價格更具參考價值——這本質上是自我強化的增長飛輪。

Kalshi的路線圖將生態系統視為模塊化結構。團隊描繪了不同前端和工具服務不同用戶群體的未來圖景：原生應用、專業終端、Telegram機器人和定製化界面都將推動預測市場交易生態的成熟。

我們在模因幣領域見證過完全相同的發展軌跡：最初交易者手動通過Raydium資金池兌換，隨後使用BONKbot，接着是Trojan，再到GMGN，最終Axiom推出了"終極"模因幣交易終端。當前階段，Kalshi的首要任務仍是執行核心戰略：將流動性規模和交易量提升一個數量級。

3、新一代生態

如今，加密推特上的每位關鍵意見領袖似乎都佩戴着Kalshi或Polymarket的認證徽章。這些公司確實在投入巨資，邀請具有社交媒體影響力的人士推廣各自產品。當前市場敘事是加密交易者正從模因幣輪動至預測市場。正如我們在Galaxy Grid播客中所討論的，預測市場可能比模因幣更具可持續性（儘管前者用戶無法指望單筆交易將10美元變成10萬美元）。

在此背景下，新一代預測市場平台與工具生態正在形成。以下列舉部分代表性項目（非完整清單）：

Opinion：獲YZi Labs支持的預測市場

Augur：早期以太坊預測市場的重啟版

Lightcone：影響力市場平台

Azuro

PrediX

Limitless：專注快速到期市場

Myriad Markets

Noise.xyz：用於交易注意力、敘事與心智市佔率

Hilo

Gondor：針對Polymarket部位的借貸DeFi協議

Space：Solana上槓桿預測市場（最高10倍）

Melee：Polymarket與Pump.fun的混合體，採用綁定曲線流動性。

Fliprbot：用戶界面與交易終端

Polycule：Telegram交易機器人

MetaDAO：市場驅動型治理協議

Cue.market：流行文化、時尚、娛樂領域

Bullpen：新增Polymarket終端功能

Polyoptions：Polymarket市佔率期權

大多數新進者並非簡單複製Polymarket或Kalshi的模式，而是正在探索新型基礎架構，例如：

• 事件結果槓桿化

• 預測市場市佔率借貸

• 決策市場

• 觀點市場

• 多結果統一化市場

• 影響力市場

DFlow：基於Solana代幣化Kalshi

另一個不同但同等重要的方向，是將鏈下預測市場直接代幣化接入DeFi。DFlow作為基礎設施協議，其預測市場API將Kalshi受監管的事件合約封裝為SPL代幣（Solana上等同於以太坊ERC-20的代幣標準），使這些部位能在保留鏈下結算與合規性的同時，進入鏈上金融應用進行交易與整合。每個Kalshi部位由此變得可與鏈上應用組合。

在技術層面，DFlow採用並行流動性程序，將鏈下Kalshi流動性與鏈上交易意圖相連接：用戶在Solana發布訂單，鏈下流動性提供商執行成交，協議隨即鑄造或銷毀代表相應預測市場風險敞口的代幣。當市場結算時，結算資金通過並行流動性程序回流，獲勝代幣可兌換為穩定幣。

Gondor：引入借貸功能

Gondor本質是在Polymarket之上構建信用層。由於每個Polymarket部位都是ERC-1155代幣，這些部位可被視為可抵押資產，能像其他DeFi部位一樣進行槓桿操作和風險管理。

如前所述，若對應結果對持有者有利，這些部位可按1:1比例兌換為USDC。

Gondor允許交易者將這些ERC-1155部位作為抵押品，存入基於Morpho構建的借貸金庫（該藍籌借貸協議管理着數十億美元存款，並擁有長期的審計記錄）。

存入資金後，交易者可憑部位最高借入其價值50%的USDC，所借款項將直接回流至Polymarket平台，並顯示為帳戶"現金餘額"。這使得交易者能釋放原本鎖在盈利或按市價計值為正的部位中的閒置權益，在保持風險敞口的同時將資金重新部署於新交易。

需注意的是，並非所有市場都符合條件。最顯著的風險在於流動性不足的市場（這類市場數量眾多）可能面臨針對性清算和市場操縱。Gondor團隊會人工審核借貸協議支持的Polymarket市場，有時甚至只支持單邊部位（例如僅支持"是"市佔率），若對應邊流動性過於匱乏。市場白名單的審核考量多個因素：訂單簿深度、結算標準清晰度以及剩餘結算時間。每個受支持市場都映射至特定借貸金庫，各金庫設有獨立的風險參數、貸款價值比上限和可借貸敞口限額。借貸能力受限於Gondor金庫的存款規模及底層Polymarket訂單簿的流動性深度。借款限額的設置原則是：部位能在底層Polymarket市場中實現合理對沖或平倉。

最高借款額度設定為50%的貸款價值比，清算閾值約為77% LTV。以最高槓桿建立的部位，需在抵押品價值下跌約35%後才會觸發清算。

例如，假設您在"OpenAI是否會在12月19日前發布消費級硬體產品？"市場中持有1000份"是"市佔率，每份市價0.60美元。若出現新資訊使市場認為產品發布可能晚於預期，您的市佔率價格可能跌至0.39美元。此時您的LTV觸及約77%閾值，將觸發清算（並可能導致已投入本金受損）。

清算機制的設計正是此類協議最具爭議之處。當借款人的LTV突破清算閾值時，Gondor不會立即扣押並出售抵押品，而是先在Polymarket購入相反結果的部位進行風險對沖，在處置抵押品前鎖定兌付路徑。這種順序是刻意設計的：由於Polymarket訂單簿在鏈下運行，若先扣押抵押品再對沖，將引入延遲與執行風險。

完成對沖後，Gondor會扣押77%的抵押品，將"是"與"否"部位配對合併，以每對1 USDC的價格進行贖回。剩餘23%的抵押品可在貸款清償後由借款人提取。

目前Gondor採用中心化清算引擎，計劃在協議成熟、流動性提升後向外部參與者開放清算。

該設計存在若干風險。最明顯的是，Gondor在結構上被迫在市場劇烈重新定價時買入反向部位。在快速波動或臨近結算的市場中，Polymarket訂單簿通常流動性稀薄且價差巨大，買賣價差可能極為寬泛。若Gondor在此環境下不得不以市價單介入反向市場，作為可預測的流動性需求方，可能鎖定不利價格，並被更敏捷的機器人進行三明治攻擊或前置交易。

只要Gondor提供融資的底層市場保持相對淺薄，就存在明顯的第三方操縱激勵。通過避開流動性不足的市場，以及在臨近結算時通過提前平倉縮減風險敞口，可望降低此類風險。

總體而言，Gondor清晰展示了該領域的發展方向。團隊近期完成250萬美元預種子輪融資，Castle Island Ventures、Maven 11和Prelude等機構參與。其存在本身就是對"預測市場市佔率將成為標準化抵押資產類別"的押注。對成熟交易者而言，Gondor正推動預測市場從華麗的賭博前端，向宏觀衍生品特性更進一步。

Space：槓桿化預測市場

預測市場最重要的進展之一是槓桿化預測市場的出現。永續合約DEX交易量激增已清晰證明市場對槓桿金融工具的需求——永續期貨合約已成為加密領域最成功的產品之一。用戶可通過槓桿做多或做空資產，提供定額抵押品，並在價格觸及特定閾值時被清算，從而損失抵押金。

Solana上的協議Space允許用戶僅需提供部位價值的一部分作為抵押品，即可獲得最高10倍槓桿的事件結果風險敞口。其文檔中的簡單示例展示了運作機制：

市場："美國政府是否會在年底前停擺？"

"是"市佔率價格：0.15美元（隱含機率15%）

交易者購買1000份"是"市佔率——正常情況下需150美元

使用5倍槓桿時，僅需30美元保證金（名義價值的20%）。

若機率升至30%，部位價值變為300美元，30美元保證金獲得500%的權益回報率（盈利150美元）。

若機率降至13.33%（0.13美元），交易者將被清算，損失30美元保證金。

槓桿機制使價格對邊際資訊更為敏感。Space還實現了多結果市場統一機制，即同一問題的所有可能結果（例如五名候選人中誰會贏得初選）共享同一個流動性池，而非分割成獨立合約。這種結構顯著降低了滑點，使複雜事件的定價更高效。

可將其視為事件市場的永續合約交易所——這是許多市場參與者預期其他平台將探索的方向。或許Polymarket最終也會在其旗艦全球平台中原生支持槓桿功能。

槓桿的引入顯著增強了預測市場的資訊屬性。通過允許交易者以更少資本表達市場信念，槓桿化預測市場加速了新資訊融入價格的過程。

與此同時，它們也帶來了衍生品市場的常見風險：清算瀑布效應，以及臨近結算時的路徑依賴型波動。在流動性稀薄或二元結果場景中，這些動態可能像放大信號一樣輕易放大市場噪聲。與永續合約交易類似，槓桿化預測市場能在多大程度上改善價格發現，最終將取決於流動性深度以及臨近結算時風險參數的適應性調整。

人工智慧與預測市場：

以太坊創始人Vitalik Buterin在其2024年的《資訊金融》一文中提出若干深刻見解，其中之一是：人工智慧有望通過高質量參與所有微觀市場，極大拓展預測市場的可行設計空間——這些市場原本因規模過小而難以吸引專業人類交易者。

典型案例是Polymarket上關於"中西部區塊鏈大會研究競賽獲勝者"的市場。該市場訂單簿深度極薄，幾乎無利可圖（20美元買單就能將機率推高約40%）。人類交易者基本沒有動力有效定價，因為盈利機會微乎其微。然而，AI代理可以低成本評估每份研究方案，對其競爭力評分，對照評委歷史偏好進行分析，並持續更新市場價格。

關鍵在於，運行這些AI代理的激勵無需僅來自交易利潤。許多情況下，代理可能由重視市場資訊產出的機構或個人資助，交易活動成為信號聚合機制而非獨立收入來源。

這類微觀市場正是人類注意力稀缺而AI注意力充裕的領域，預測市場在此開始更像資訊引擎而非博彩產品。

AI將參與成本降至接近零，使得市場即使籌碼微小也能產生有效信號。試想成千上萬個微觀市場並行運作，每個都由AI代理高效定價的場景。

交互界面層？

人工智慧還可能成為用戶與預測市場之間的交互界面層。多數人不知道應該交易哪個市場、如何配置部位規模、存在哪些相關市場，或者他們自認為理想的交易是否是其觀點的最佳表達方式。

此外，以本研究者的觀察，Polymarket主平台的用戶體驗頗為笨拙——經常出現交易未成功卻顯示彩帶動畫提示成交的缺陷。這一問題已受到廣泛批評，未來將通過Polymarket自身的產品迭代與第三方預測市場終端的發展逐步改善。相比之下，Polymarket美國行動應用（據悉採用鏈下交易）的用戶體驗非常流暢。

隨著預測市場激增，用戶將日益依賴AI代理將自然語言表述的觀點轉化為最優鏈上市場敞口。試想對AI代理說："我認為Zcash未來三周會突破600美元。"

AI無需像人工操作那樣費力搜尋：

"Zcash年底前能否突破1000美元？"

"Zcash在2027年前將達到什麼價格？"

"Zcash是否會在12月31日前突破500美元？"

而是能即時判斷：

是否存在直接表達此觀點的Polymarket事件合約

Kalshi市場對相同結果的定價是否更具吸引力

其他預測市場是否存在更優風險回報比

槓桿預測市場（如Space）是否提供更純粹的交易方案

Hyperliquid等DEX上的永續合約多頭是否提供更佳交易選擇

根據用戶風險承受能力與資金規模如何配置部位

AI可成為用戶的策略師（掃描相關市場、評估流動性、識別錯誤定價並執行最能體現用戶觀點的交易）。隨著市場數量激增且顆粒度變細，人類的認知負荷將持續加重。但對AI而言，這種複雜性是其優勢而非缺陷——市場越多，智能代理的優化空間就越大。

市場的有效性取決於維持其開放的資本深度。缺乏深厚的訂單簿，價格將變得不可靠且易受操縱。

影響力市場：

影響力市場旨在解決一個根本性的資訊缺口：當前預測市場無法告知在特定事件發生條件下資產的價值。這類資訊並不以明確可發現的形式存在。雖然預測市場揭示事件機率，現貨市場顯示價格，但尚無機制能呈現市場對特定事件綁定條件下資產估值的集體判斷——例如若聯準會降息75或50個基點時比特幣將如何交易，或若持AI威脅論候選人贏得重要選舉時英偉達股票將如何表現。

影響力市場用戶不再通過合成的是/否代幣交易機率賠率，而是直接在條件狀態下交易資產本身，表達諸如"當且僅當聯準會降息75個基點時，我願以11萬美元（較市價溢價10%）買入BTC"的立場。這從根本上增強了市場的資訊揭示能力。我們不再需要分別維護"聯準會降息機率"和"BTC價格"兩個獨立市場，而是直接獲得"聯準會降息75基點條件下的BTC價格"發現機制。此概念可擴展至任意資產｜事件配對，例如"GPT-6先於Gemini Series 4發布條件下的谷歌股價"或"2030年前實現小行星採礦條件下的黃金價格"。

關鍵區別在於：事件本身與事件對公司及資產產生的影響完全是兩碼事。預測市場聚合事件發生機率，影響力市場則回答下一個問題："若該事件發生，對公司或資產意味著什麼？"這種分離使每類市場得以專業化，同時形成更完整的資訊集。

決策市場

決策市場將影響力市場的機制從資訊揭示延伸至治理自動化。這些市場不再僅僅呈現為個體決策提供參考的條件估值，而是直接且有約束力地根據市場定價更高的結果來決定組織是否採取行動。決策市場源於漢森2000年的工作論文《我們應該投票決定價值觀，但押注信念嗎？》。

該機制已通過"表決制DAO"在實踐中落地，相關決策市場的總交易額已達數百萬美元。典型設定中，組織提出一項決策（例如是否增發5%代幣用於資助新產品線），市場交易兩個條件性"狀態"：通過狀態與否決狀態。每個狀態為組織代幣設定獨立價值，代幣價格即成為市場的目標函數——也就是市場尋求優化的標的。若代幣在"通過狀態"下定價更高，則組織執行該決策；若"否決狀態"下代幣交易價格更高，則提案被駁回且不採取行動。市場參與者集體決定哪種行動能最大化預期價值，其交易將根據最終結果有條件地執行。銀河研究已在關於表決制及其鏈上實施的報告，以及我們對2025與2026年的年度預測中，對這些市場及相關應用組織進行了深度分析。

觀點市場：

預測市場錨定客觀結果（"X是否發生？"），"觀點市場"則關注主觀問題與敘事。這類市場不依賴硬性外部預言機或二元結算規則，而是作為情緒晴雨表運作。

加密領域、文化及政治中許多具有經濟相關性的問題，往往難以用明確的結算標準界定。例如：

當前哪個Layer2最受關注？

鮑威爾最近一次會議後市場情緒更偏多還是偏空？

這些問題之所以重要，是因為它們影響資本配置，但無法通過確定性預言機結算。觀點市場（如Noise.xyz）允許對敘事本身而非離散結果進行投機。

觀點市場通常不通過確定性預言機或二元結算規則進行結算。相反，它們作為連續情緒工具運行，價格反映市場在特定時刻的集體看法而非最終"正確"結果。交易者若押注的觀點價格上漲則盈利，下跌則虧損。

相比之下，預測市場本質上受結算要求約束。要成為可交易標的，問題必須具備客觀可驗證性、無歧義性，且可由可信數據源判定。例如，可參考Polymarket針對"鮑威爾將在12月新聞發布會中作何表態？"設定的以下規則細則。

4、風險提示

預測市場仍處於相對早期階段，從"病毒式產品"演變為持久金融基礎設施的路徑尚未確鑿。

當前最大制約因素是流動性。絕大多數市場訂單簿深度較淺且價差寬泛，往往僅需數千美元即可使市佔率價格波動超過10%。在此類市場中，機率數據可能產生誤導，市場操縱成為切實隱患。僅最具流動性的市場能提供可靠機率。

理論上，隨著市場流動性增強，這一問題將隨時間推移得到解決，正如前文所述，AI代理亦有助於有效為小型市場定價。但無論如何，流動性不足是當前存在的現實問題，且將在2026年持續存在。

另一重風險在於市場構建與結算邏輯。預測市場最終依據預設規則結算，若定義存在模糊性或市場標題與結算標準不一致，可能損害信號質量。我們近期在分析Polymarket"美國是否將在……前入侵委內瑞拉"市場時曾論述此問題——該市場因標題與結算定義不符而引發爭議。

預言機問題是另一風險點。區塊鏈本身無法感知現實世界，需要外部基礎設施將現實資訊傳遞至市場。這些預言機機制的可靠性與治理模式引入了額外風險節點，尤其當特定參與方存在經濟激勵採取利己行為時。

監管反彈風險仍高懸頭頂，尤其在平台向體育以外領域擴張時。即使採用合規模式，若預測市場被定性為鼓勵有害行為或"對悲劇事件下注"，仍可能面臨政策風險。試想若出現人為操縱預測市場結算而致傷亡的極端案例，隨著這類產品日益主流化，吸引此類行為的可能性也將增加。這聽似駭人，但我們在pump.fun直播中已目睹過類似為拉抬代幣價格而採取的行為。不幸的是，人類確實可能為經濟利益採取極端手段。

5、前景展望

預測市場正在從邊緣投機產品向基礎金融基礎設施轉型。事件關聯合約日益顯現出衍生品、對沖工具、抵押資產及資訊基礎設施的特徵。

短期來看，進展將更多由流動性積累驅動，而非新穎的市場設計。儘管增長迅速，多數預測市場流動性依然薄弱，限制了其對成熟資本的實用性，也制約了價格可靠性。那些能成功結合強大零售渠道與清晰監管框架的平台，最有可能提升預測市場作為持久金融工具所需的流動性基準水平。

中期而言，預測市場與傳統衍生品的邊界將持續模糊。簡單的二元合約已在特定場景中發揮類遠期對沖功能，而槓桿化預測市場、信用分層及期權型結構正在拓展事件交易的資本效率。儘管這些創新可能加速市場採用（尤其在機構參與者與高凈值人群中），它們也將衍生品市場的常見風險引入該領域。

人工智慧有望進一步加速這一演進。隨著市場數量持續增長且顆粒度不斷細化，人類注意力正成為限制因素。AI代理能夠持續為微觀市場定價，並跨平台掃描錯誤定價機會。即使低流動性市場也能通過代理實現低成本高效定價。

觀點市場、決策市場與影響力市場或將進一步拓展預測市場的功能邊界。這些模式共同推動預測市場從預測事件"是否發生"轉向對事件"意味著什麼"進行定價。這一轉變將拓展其在投資組合構建與決策制定領域的實用性。

展望未來，最可能出現的將是模塊化的預測市場生態系統。受監管交易場所、鏈上協議、封裝器、終端、機器人以及人工智慧驅動的交互界面，都將推動該領域走向成熟，各自針對不同用戶與風險偏好進行優化。

預測市場將逐步融合，最終確立其作為交易不確定性本身的金融基礎設施的持久角色。

來源：金色財經

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