中國內需與投資持續亮紅燈 但有信心實現經濟目標

儘管有強勁的出口支撐，中國經濟仍出現過去 1 年中最疲軟的增長速度，但當局表示，經濟仍有望達成今年的擴張目標。

國家統計局周一 (20 日) 公布，第 3 季 GDP 較去年同期增長 4.8%，略微超出了經濟學家的預期。國家統計局表示，前 3 季的增長為實現全年約 5% 的增長目標奠定了「堅實的基礎」。

然而，分析師警告，儘管整體數據達標，但經濟增長呈現「巨大的分化」。此份最新的官方經濟數據是在高層領導人於北京召開「四中全會」商討未來五年發展計畫之際發布的，使得本周成為中國關鍵的時刻。

數據分化：工業產出超預期，消費投資拖後腿

中國一直受惠於創紀錄的出口動能，在全球對其製成品的需求推動下，即便面臨與美國的貿易戰，整體增長仍保持接近政府的目標。9 月份，工業產出意外強勁地擴張了 6.5%，超出了所有經濟學家的預期。

然而，內需方面則顯現出明顯的疲軟。零售銷售的增長速度降至去年 11 月以來最慢，而固定資產投資更是自 2020 年以來，首次出現年初至今的收縮。

這種罕見的投資下降體現了瀰漫在經濟中的低迷情緒。投資收縮主要由房地產行業的低迷所驅動，同時，基礎設施和製造業的資本支出也出現放緩。今年前 3 季，基礎設施投資僅擴張 1.1%，為 2020 年以來同期的最差讀數。製造業投資也從今年初近 10% 的擴張率回落至僅 4%。

通縮壓力與財政應對

除了國內需求疲軟，中國經濟還面臨持續的通縮壓力。未經價格變動調整的名義 GDP 增長率在第 3 季放緩至 3.7%，這是自 2022 年底以來最差的讀數。這表明由 GDP 平減指數衡量的經濟範圍內的價格連續第十個季度下降，成為近代歷史上最長的通縮期。

為了解決投資疲軟的問題，財政部上周五表示，已允許各省在債務上限內動用 5000 億元人民幣的未使用債券額度來增強財政健康。這筆資金可以用於減少表外借貸、償還欠企業的款項，以及讓符合條件的省份擴大投資。

法國巴黎銀行首席中國經濟學家認為，鑑於財政支持增加，基礎設施投資在第四季度有潛力從 7 月至 9 月的顯著下降中反彈。

政策前景：四中全會與結構性轉變

由於前三季度 5.2% 的增長率以及新宣布的財政支持，決策者在未來幾周內推出進一步刺激措施的緊迫性有所降低。不過，彭博經濟學家指出，數據雖然減少了第 4 季推出新刺激的必要性，但決策者可能會更專注於解決供需之間的結構性脫節。

目前，頂層領導人正在四中全會上權衡第十五個五年計畫的制定。雖然完整的五年計畫可能要到明年 3 月才會批准發布，但預計本周會議的一些決定將在周四全會結束時宣布。全球投資者正密切關注高層是否會將政策重心轉向國內消費，這項轉變有望修補長年來掏空全球製造業的貿易失衡問題。

在地緣政治方面，中美關係緊張局勢再起。美國財政部長貝森特（Scott Bessent）本周將在馬來西亞會見中國副總理何立峰，為本月稍晚兩國總統間的會談做準備。美國總統川普已將稀土、芬太尼和大豆列為美國關切的首要議題。