中國流動性驅動的股市尚未見頂！高盛：維持「超配」觀點

隨著中國股市近幾週成交量創下歷史新高，市場普遍擔心這波漲勢能否持續。然而，高盛最新報告指出，這波由「流動性」推動的股市行情尚未見頂，並維持對中國股市「超配」的觀點。

高盛預測，未來 12 個月 MSCI 中國指數有望獲得 10% 的回報，而滬深 300 指數則有 12% 的漲幅空間，目標價位上調至 4,900 點。

高盛分析認為，儘管當前宏觀經濟數據顯示出週期性疲軟，企業盈利預期也未見大幅調整，但此輪股市上漲仍有進一步延續的空間，並歸納出五大核心支撐因素：

• 估值為中間區間：中國股市估值未過度透支；
• 獲利成長穩健：全年獲利成長率預計維持高個位數；
• 散戶風險偏好適中：A 股散戶情緒僅略高於中性水準；
• 資金部位未擁擠：各類投資人部位均未達極端水準；
• 資產再配置潛力大：居民、機構資金轉移到股市的空間顯著。

政策成估值修復關鍵催化劑

高盛指出，當前的股市上漲與宏觀經濟基本面脫鉤，主要由政策因素驅動。

自 2024 年 9 月以來，一系列政策與事件，如對民營經濟監管收緊週期的結束、中美貿易緊張的緩解以及中央金融工作會議的召開，共同壓縮了市場的「股權／政策風險溢價」，並提振了遠期盈利預期。

報告強調，這些事件對短期企業盈利的直接影響有限，但卻是推動股市估值修復的核心動力。這也解釋了為何今年以來 MSCI 中國指數與滬深 300 指數的漲幅，幾乎全部來自於估值擴張而非盈利增長。

全球流動性驅動下的獨特優勢

高盛認為，全球股市當前普遍呈現「流動性驅動上漲」的特徵，中國並非例外。然而，與已接近或觸及歷史高點的發達及新興市場相比，中國股市顯得獨具優勢，包括：

• 存在補漲空間：目前，中國離岸股市較 2021 年歷史高點仍低 34%，A 股則低 26%。
• 估值相對具吸引力：中國股市相較於發達市場有顯著的估值折價，使投資者無需為其「流動性期權」支付過高溢價。

潛在風險與投資建議

儘管對中國股市前景樂觀，高盛也提醒投資者應警惕三大風險，這些因素在歷史上曾多次終結資金驅動的牛市：

• 流動性突然收緊
• 監管政策突變
• 宏觀政策效果不及預期

然而，高盛判斷，中國當局主動打壓股市的可能性較低，因為股市對經濟的戰略意義已有所提升。

在投資建議方面，高盛維持「區域內超配中國 H 股及 A 股」，MSCI 中國 12 個月目標 90（+10%），滬深 300 目標 4900（+12%，從 4500 上調），並建議投資者優先關注結構性機會（alpha）而非指數整體收益（beta）。

高盛報告也特別點出幾個投資方向，包括：

• 主題層面：民營龍頭、高股息股票，以及「反內卷」政策的受惠板塊。
• 行業層面：超配 TMT／網路、消費服務、保險及材料類股。