巴隆解析：輝達的市值上限在哪裡？有機會到達10兆美元嗎？

截至 8 月 15 日，全球半導體巨頭輝達 (NVDA-US) 股價再創歷史新高，收盤市值達到驚人的 4.4 兆美元。這不僅使其成為全球首家市值突破 4 兆美元的公司，更引發市場對其未來成長潛力的熱烈討論。

根據《巴隆》中文網報導，華爾街 58 位分析師一致給予「買入」評級，平均目標價指向 5.2 兆美元市值，這讓大家開始思考，究竟這 5 兆美元是當前科技巨頭的市值上限，還是輝達下一個飛躍的起點？

輝達的驚人市值源於其在 AI 晶片領域的絕對壟斷地位。在生成式 AI 訓練的底層算力市場中，輝達的 GPU 晶片與其專有的 CUDA 平台幾乎是唯一選擇，無論是 OpenAI、Meta(META-US) 還是 Google(GOOGL-US) 等科技巨擘，都對其產品高度依賴。

在過去三年裡，輝達的營收和利潤呈現爆炸性增長，儘管股價上漲了 20 倍，但目前的前瞻市盈率仍維持在 38 倍的相對健康水準。

其高達 75% 的毛利率更是超越了蘋果 45%(AAPL-US) 和微軟 68%(MSFT-US) 等科技巨頭，凸顯了高階晶片所帶來的豐厚利潤。

科技巨頭市值演變史：從英特爾到輝達

《巴隆》回顧科技公司市值登頂的歷史，指出每一次重大的技術變革都讓領頭羊的市值攀升到一個新的台階。

如，在 PC 網路時代，硬體代表英特爾 (INTC-US) 的市值曾達到 5000 億美元，而軟體巨頭微軟在 2000 年時市值也曾觸及 6000 億美元。

進入行動網路時代，硬體巨頭蘋果的市值在 2020 年達到 2 兆美元，軟體代表亞馬遜 (AMZN-US) 則為 1.7 兆美元。

如今，在生成式 AI 時代，硬體領軍者輝達的市值已突破 4 兆美元，而未上市的軟體龍頭 OpenAI 在一級市場的估值也達到了 5000 億美元。

有分析師預期，一旦 OpenAI 上市，其市值很可能輕鬆突破 1 兆美元大關。歷史規律顯示，硬體與軟體龍頭的市值往往處於同一量級，並且龍頭公司的市值登頂點，通常領先於其業績達到階段性頂點，這也體現了資本市場的前瞻性。

前車之鑑：英特爾的興衰啟示

然而，《巴隆》稱歷史也警示我們「花無百日紅」。曾經的晶片霸主英特爾，如今市值僅剩 1000 億美元出頭，已是英雄遲暮。

早在 1999 年，英特爾憑藉在 PC 和伺服器處理器市場的雙重成功，市值曾一度飆升至 5000 億美元，風頭無人能及。儘管此後 20 多年，英特爾的產品力依然強勁，但其市值卻早已見頂。

這也反映了資本市場的估值特性：在高成長期給予高估值，甚至一步到位地按「終局」來定市值。一旦成長性放緩，即使業績繼續增長，市盈率也會隨之下降。

這就造成了像寧德時代 (03750-HK) 這樣，在五年內淨利潤從 50 億人民幣增長到 500 億，市值卻仍在 1 兆人民幣左右徘徊的現象。

軟硬體市值失衡：輝達面臨的挑戰

儘管目前各科技巨頭都在進行瘋狂的 AI 軍備競賽，預計今年在 AI 基礎設施上的投資將高達 4000 億美元，成為推動輝達業績增長的重要動力，但華爾街對輝達的持續高漲也並非毫無擔憂。

《巴隆》指出，資本是逐利的，如果這些巨大的硬體開支最終無法從軟體應用端獲得理想回報，巨頭們的投入是否能持續，仍是未知數。

《巴隆》認為，沒有軟體達到 5 兆美元，硬體就不能繼續漲市值，而說到底，輝達只是賣鏟子的，賣鏟子可以賺錢，但不能賺到超過淘金客。

目前，生成式 AI 的軟體龍頭 OpenAI 營收規模僅百億美元，即使估值達到 1 兆美元，也與輝達的 4 兆美元市值相差甚遠。要讓輝達的市值繼續向上突破，可能還需要等待軟體應用市場的成熟。

輝達能否跨入下一個市值量級？

《巴隆》指出，長遠來看，輝達能否跨入下一個市值量級，即衝擊 10 兆美元，或許還需依賴其他更大的賽道，如智慧駕駛和具身智慧與人形機器人。

其中，具身智慧和人形機器人，更是有可能成為有史以來最大的賽道，屆時產生 20 兆美元的巨頭也不意外。

值得注意的是，輝達已經在佈局智慧駕駛和具身智慧了，但《巴隆》指出，想要突破 5 兆美元量級更上一層樓，恐怕還是得等這兩個更大的賽道跑通。