市場對川普關稅淡定？債市已釋出通膨警訊

面對美國總統川普一而再、再而三的關稅威脅，投資人似乎漸漸無感，但美國債市的一個關鍵角落卻無法保持冷靜：某些對未來通膨的預期指標，已回升到令人擔憂的水準。一些策略師也警告，未來幾個月可能再度出現由關稅驅動的物價上漲。

MarketWatch 報導，反映長期通膨預期的平衡通膨率 (breakeven inflation rate) 在周五 (18 日) 攀升，並回到 2 月或 4 月的高點。4 月正是市場對川普對等關稅擔憂達到高峰的時候。

舉例來說，FactSet 數據顯示，5 年期平衡通膨率周五上升 4 個基點至 2.53%，超過了 2.5%，也就是市場普遍視為通膨上升風險將更持久的警戒線。10 年期與 30 年期的平衡通膨率也同步走高。

平衡通膨率為相同天期公債與抗通膨債券 (TIPS) 的殖利率差，通膨預期升溫時，美債殖利率會上升、TIPS 殖利率下降，使平衡通膨率上升。

英國金融時報 (FT) 周五報導，川普正推動對歐盟商品課徵至少 15% 至 20% 的關稅。消息一出，美股下挫。

老問題又來了：通膨升溫是暫時還是持久的？

同樣反映市場對未來通膨看法的美國公債殖利率，也在周五走低，原因是投資人正在消化聯準會 (Fed) 理事華勒 (Christopher Waller) 前四支持 7 月底降息的說法。

眼前的問題是：這波蠢蠢欲動、由關稅帶來的通膨升溫，究竟是短期現象還是會持久不退？如果通膨持續、或至少存在這種風險，Fed 就不太可能很快降息。反之，如果只是暫時性的物價飆升，而同時還出現就業市場走弱與經濟成長趨緩，則將助長市場對 2025 年降息的預期。

BMO 資本市場策略師 Ian Lyngen 與 Vail Hartman 周五說：「今年夏天，市場對『通膨再升溫 (reflationary)』的焦慮感可能會高漲，並持續到 9 月甚至 10 月的通膨數據公布為止。」

決定 Fed 降息的兩個變數

他們提到，將有兩個變數決定 Fed 官員是否能安心在今年降息：首先，是近期美股估值反彈是否足以帶動財富效應，進而讓高收入族群願意追逐通膨。

其次，是川普政府的移民政策是否會導致低技能、低薪勞動力再度短缺，導致美國在關稅推升成本之際，還要面臨名目工資的加速上漲。

儘管如此，現階段的股票與債券市場普遍仍對關稅風險的最壞情境視而不見。標普 500 指數周五終場微跌 0.01%，幾乎收在前一日創下的 6297.36 歷史高點附近，那斯達克綜合指數上漲 0.05% 至 20895.66 點，創下今年第 11 次收盤新高，道瓊工業指數則下跌逾 100 點，收在 44342.19 點。

另一方面，2 年期與 10 年期美債殖利率周五雙雙下跌，且今年來整體而言呈現下滑趨勢。

LPL Financial 首席技術策略師 Adam Turnquist 表示，自川普陸續向美國主要貿易夥伴發出關稅警告信以來，2 年期平衡通膨率就一路上揚。

截至周五，10 年期平衡通膨率上升 2 個基點至 2.43%，30 年期則上揚至 2.37%。儘管如此，名目 10 年期與 30 年期美債殖利率仍分別下滑至 4.43% 與略低於 5%。