銅價飆升 史上最大「軋空潮」之一正在上演

LME 週一現貨銅價相較三個月期貨溢價達每公噸 345 美元，創下自 2021 年歷史高點以來的最高紀錄。這種現象稱為「現貨逆價 (Backwardation；又稱逆價差)」，顯示市場出現短缺。在過去數月中，LME 庫存快速下滑，成為推動價格上漲的主要原因。

LME 倉庫中的銅庫存通常作為製造業面對強勁需求時的緩衝來源，同時也讓空頭交易者能用來平倉。而當交易所倉庫中的可用庫存不足以滿足需求時，逆價現象便會出現。

截至目前，LME 的可用庫存今年已大幅減少約 80%，目前僅相當於全球一天的使用量。這波去庫存潮的主因，是全球掀起將銅運往美國的熱潮，以因應可能實施的進口關稅，使其他地區的買家面臨越來越緊張的供應情勢。

儘管近期銅需求略有放緩，一些中國冶煉廠也開始將過剩的金屬出口至國際市場以補充儲備，但中國本地庫存同樣因金屬流向美國而被大量消耗。美國市場期貨價格高於 LME 價格，造成資源集中流入美方。

LME 上週正式引入新規則，以防止個別交易者因大舉持有近月合約而導致逆價現象惡化。

例如，在鋁市場中，能源交易巨頭 Mercuria 就曾因大量持倉而被迫按限價水準回貸其部位，以避免近月合約出現逆價。而在銅市，LME 最新交易數據顯示，本週一主要短期價差的波動，並未顯示有單一交易者操控行情，意味著這波軋空壓力更可能是市場全面性的。

根據 LME 規定，當單一實體同時持有超過 50% 現貨與倉庫庫存時，必須將現貨部位以「今天買，明天賣 (Tom/next)」的方式，在小幅溢價下回貸市場，初始溢價為 0.5%。以週一價格計算，Tom/next 溢價應被限制在每噸 49.725 美元。但當日該價差一度飆至 69 美元，顯示相關限制尚未啟動，反映市場整體買盤強勁，逆價壓力有可能進一步擴大。

值得注意的是，這波逆價不僅限於近月合約，甚至延伸至 2026 年 6 月的期貨契約，顯示供應緊縮壓力持久而深遠。這與六個月前形成強烈對比，當時短期合約仍處於貼水狀態，市場供應充裕。如今的市場結構，則反映出一場波及全球的供應壓力與倉位重塑風暴正在迅速升溫。