高盛：中國民企十巨頭與投資前景

高盛集團近期發布了《中國民營企業回歸》系列報告，首次提出並看好「中國民企十傑」的概念，將其直接對標美股的「七巨頭」股票。這份報告認為，在多重因素驅動下，中國民營企業的中期投資前景正在改善。

「中國民企十傑」名單與高盛的觀點 高盛所指的「中國民企十傑」包括：騰訊 (00700-HK)、阿里巴巴 (09988-HK)、小米 (01810-HK)、比亞迪 (01211-HK)、美團 (03690-HK)、網易 (09999-HK)、美的集團 (000333-CN)、恆瑞醫藥 (600276-CN)、攜程集團 (09961-HK) 和安踏體育 (02020-HK)。高盛的首席中國股票策略師劉勁津指出，這十家領先企業有望鞏固其在股市上的主導地位，與美國的「七巨頭」股票遙相仿彿。

高盛認為，中國民營企業中期投資前景向好的原因有：

宏觀、政策和微觀因素的改善。

反壟斷和併購監管框架透明度提升，緩解了對民營經濟的監管壓力，為企業有機增長和併購擴張創造了有利條件。

高盛報告特別強調，這些「中國民企十傑」具備強勁的盈利能力和研發投入，有潛力創造超額回報。這些公司合計市值達 1.6 兆美元，佔 MSCI 中國指數權重的 42%，日均成交額達 110 億美元，流動性與市場影響力均屬頂級。值得注意的是，這十家公司都不是純 A 股上市公司，都是國際投資者可以在香港大規模投資的標的，這顯示出其篩選是從「外資視角」出發的。

美股「七巨頭」的對標意義 美股「七巨頭」這一概念最初由美國瓊斯交易公司首席市場策略師邁克 · 奧羅克在 2023 年提出，指蘋果、微軟、輝達、Google、亞馬遜、Meta 和特斯拉這七家科技巨頭。這些公司股價聯動上漲，對美股指數影響力巨大。

「七巨頭」的特點包括：

市場集中度高：截至 2025 年 5 月，總市值突破 15 兆美元，佔標普 500 指數權重的 37%，相當於日本、德國、英國和印度股市市值總和的兩倍。

行業地位與技術壟斷：控制全球 85% 的 AI 核心專利和 78% 的雲端運算基礎設施，每年投入巨額資本確保技術領先。

強勁的盈利能力：例如蘋果的 ROE 高達 157%，輝達的銷售淨利率超過 48%。

資金槓桿與市場影響力：大量國際資金配置於此，股價波動對大盤影響巨大。

透過併購消除競爭：擅長收購潛在競爭對手或關鍵技術的初創企業，鞏固壟斷地位，例如 Google 收購 Android 和 YouTube，Meta 收購 Instagram 和 WhatsApp，微軟收購 Nuance Communications 和動視暴雪。

高盛在提出中國「十巨頭」時，也提出了兩個核心論斷：

1. 中國市場集中度低，資本回報成長空間大：高盛認為，中國行業龍頭企業將通過併購等資本操作擴大主導地位，獲得高額回報。

2.AI 重塑競爭格局：這十家中國龍頭企業可憑藉客戶基礎、資料積累和投資能力，在 AI 投資、開發和商業化方面取得突出業績，甚至實現「贏家通吃」。目前，中國市值排名前十的上市公司（含國企）合計僅佔全市場總市值的 17%，而美國和不含中國的新興市場這一比例分別為 33% 和 30%，從數據看中國市場集中度有潛力提高。

對高盛報告的質疑與不同視角 然而，有分析指出，將中國企業與壟斷程度極高的美股「七姐妹」對標，對於中國企業來說可能並非好事。被高盛選出來的這些龍頭民企，甚至可能不願認領這種名號。

質疑主要集中在以下幾點：

• 市場集中度與中國特色：雖然數據顯示中國市場集中度相對較低，但個別企業市場集中度過高，並不符合中國人民的期待。中國消費者對壟斷企業的危害有更強的敏感度。此外，在中國的重大併購重組案中，頻繁出現的國資身影是獨特的「中國制度特色」，這與純粹的私營企業擴張存在差異。

•AI 發展理念差異：儘管中國企業高度重視 AI 發展，但與美股「七姐妹」的「狂熱」不同，中國更希望實現「共聯共創」、「技術平權」、「反哺製造業」，而非海外資本試圖利用 AI 維持技術霸權、主導全球規則、封鎖他國發展。因此，即便有龍頭企業在 AI 方面表現突出，其優勢地位也不應該達到「贏家通吃」，反過來拿捏社會的地步。

• 高盛報告的獨立性與客觀性：有觀點認為，高盛等國際投行對中國資產的態度反覆無常，其發布報告的時機和背後原因值得探究。例如，高盛曾於 2023 年 7 月下調部分中國銀行評級，引發市場波動，但這些銀行後來的股價卻大幅上漲。高盛作為眾多中國企業的投行業務承做方，其研報中的觀點很難完全不受業務條線的影響，也難以完全做到獨立、客觀。