債券、日元還是瑞郎？今年避險資產只看黃金

2025 年至今，黃金現貨價格飆升了 30%，其漲幅超越了日元、瑞士法郎和美國公債等其他傳統避險資產，迫使投資者在財政永續性問題和戰爭迫在眉睫的情況下，重新思考何為真正的「安全」資產。

傳統避險資產面臨挑戰

過往被視為金融安全堡壘的美元和美債，今年以來表現不盡理想。衡量美元兌一籃子貨幣價值的美元指數，迄今已走低近 10%。美債在 4 月份因總統川普推出對等關稅，而遭遇大幅拋售。5 月份，穆迪下調美國信用評級，加上川普又提出稅收法案，加劇了投資者對財政紀律的擔憂，美國 30 年期國債殖利率突破 5%19 個基點。

不僅是美債和美元，其他主要市場的避風港聲譽也受損。5 月份美債暴跌的同時，投資者也紛紛拋售日本國債。儘管日元兌美元在此期間升值約 8%，但世界黃金協會央行全球主管 Shaokai Fan 解釋說，日元疲軟的部分原因在於利率差。由於日本央行沒有像其他央行那樣大幅提高利率，這種利率差「抑制」了投資者對日元的投資。

自 2025 年初以來，10 年期日本國債殖利率上升了 39 個基點，表明需求下降。日本央行連續多月將基準利率維持在 0.5%，部分原因是對川普關稅的擔憂給日本經濟前景蒙上了陰影。

瑞士法郎是另一種傳統的避險貨幣，自今年年初以來，其兌美元的匯率已上漲超過 10%。然而，Fan 表示，瑞士央行可能正試圖阻止避險資金流動，這使得瑞士法郎的競爭力下降。

今年 3 月，瑞士央行將政策利率定為 0.25%。5 月份瑞士消費者價格出現四年多來的首次下降，這使得一些人預測在即將召開的政策會議上將出現負利率。道明證券商品策略主管 Bart Melek 指出，如果瑞士實行負利率，投資瑞郎將不會得到很多回報。

黃金為何脫穎而出？ 

《CNBC》整理專家看法指出，黃金與其他由政府發行並與政府所有者掛鉤的避險資產不同。

不受政府債務影響：Metals Focus 公司董事總經理 Nikos Kavalis 指出，黃金的主要優勢在於它不是別人的負債。他解釋說，當投資者擁有美債、其他主權債券甚至貨幣時，他們最終是在投資相應的經濟體。ABC Refinery 機構市場全球主管 Nicholas Frappell 補充說，黃金作為一種資產，不會像其他貨幣那樣受到高債務與 GDP 比率的影響。

不涉政治且無交易對手風險：世界黃金協會的 Fan 強調，黃金之所以能脫穎而出，一來是因為它是一個龐大的流動性市場，二來是因為它不涉及政治。他表示，所有其他資產都是由政府所有者發行的，所以黃金不是法定貨幣。黃金的供應受到自然條件的限制，這正是黃金作為避險資產的獨特之處，它不與任何特定的政治風險相關聯。

Melek 補充稱，與主權債券或法定貨幣不同，黃金沒有交易對手風險，具有內在價值。這意味著投資者不必依賴政府或私人代理人來履行支付利息的債務義務。

央行大量購買：全球央行大量購買黃金也增強了黃金的避險吸引力。2024 年，各國央行的黃金儲備淨增 1044.6 噸，連續第三年超過 1000 噸大關。歐洲央行最近也發布報告稱，黃金已超越歐元成為第二大儲備資產，到 2024 年底將占全球儲備的 20% 左右。