【晨星】月報

整體基金市場表現概述

5 月份，全球金融市場全面止跌回升，來自川普提出的對等關稅措施所引發的混亂市況，與緊張情緒幾乎完全恢復穩定。主要原因，除了因為川普在態度上有所軟化，宣布給予各國 90 天的關稅暫緩期並重新啟動貿易談判外，更重要的是美國與中國恢復接觸，並達成暫時性的協議，在很大程度上解除了一項對全球經濟影響最嚴重的貿易戰利空。雖然，相關事件的後續發展仍然存在不確定性，但投資人普遍認為最糟糕的情況已經成為過去。美國股市方面，隨著關稅戰帶來的利空衝擊逐漸消散，美股在 5 月份出現報復性反彈走勢，尤其在 AI 概念股龍頭−輝達，發布優異財報的激勵下，科技股與大型成長股的強勢上漲，帶動整體股市返回 3 月初的高點。歐洲股市表現持續亮眼，市場除了擺脫關稅戰利空陰影外，歐股亦持續發揮估值優勢，吸引國際資金流入，加上歐洲通膨數據降溫，投資人預期歐洲央行 (ECB) 維持寬鬆貨幣政策，均支撐歐股重返牛市軌道。亞洲股市普遍上漲，由於市場傳聞美國施壓要求各國放手讓本國貨幣對美元升值，亞股因此受惠於弱勢美元帶來的熱錢效應，其中又以台灣股市與南韓股市漲勢最為突出。債券市場方面，隨著整體金融市場風險情緒回溫，以可轉換債券、高收益債券為首的信用債表現最為強勁，反倒是政府公債與通膨連結債券未能獲得資金青睞，在這一波反彈行情中走勢落後。

整體而言，台灣核備銷售的股票型基金在 5 月份的美元平均報酬率為 7.02%，而債券型基金的美元平均報酬率則是 1.10%；若是扣除匯率因素影響，則股票型基金與債券型基金以原幣計算的平均月報酬率分別為 4.94%、-0.20%。

美國股票

5 月份，美國股市在不被外界看好的情況下卻一路反彈上揚，雖然美國總統川普本人反覆不定的個性為市場帶來相當大的不確定風險，但隨著美國與中國在瑞士舉行的初次貿易協商達成良好成果，雙方同意將互相加徵的對等關稅暫停實施 90 天，此項意料之外的正面消息大幅改善了市場的投資情緒，成為 5 月份激勵美股延續反彈行情的最重要利多。三大主要股價指數當中，道瓊工業指數在 5 月份上揚 3.94%、標普 500 指數大漲 6.15%，而受到關稅利空衝擊最大的科技股成為本波反彈主角，NASDAQ 指數 5 月份漲幅高達 9.56%。

如同前面所述，5 月份在關稅戰方面的最重要進展，就是美、中政府改變原先的強硬態度，雙方決定恢復接觸與協商，並由美國財政部長貝森特與中國國務院副總理何立峰在瑞士日內瓦進行首次會談。原本外界僅將此次會面賦予緩和緊張關係的象徵性意義，沒想到最後竟然達成重大成果，原本在會談前美國對中國加徵 145% 的對等關稅，中國亦隨即對美國加徵 125% 的報復性關稅，但雙方在此次會談中同意將上述關稅暫緩實施 90 天，以便為後續的貿易談判建立良好基礎。

需要留意的是，雖然由川普對等關稅引發全球貿易戰的風險已暫時獲得化解，但美國經濟受到的影響已開始浮現，美國第一季國內生產毛額 (GDP) 折算年率意外下降 0.3%，主要就是因為企業趕在關稅正式實施前積極進口囤貨，以致進出口貿易對 GDP 產生異常的負貢獻。另一方面，關稅措施帶來的不確定性也讓聯準會 (FED) 在制定政策時面臨更多挑戰，FED 在 5 月的利率決策會議上再度決定按兵不動，FED 主席鮑威爾亦在會後記者會上表明目前仍不確定關稅政策的範圍和規模，因此 FED 將持續觀望不急於調整貨幣政策。

就基金組別的表現來看，美國一般股票型基金在 5 月份全部呈現正報酬，單月平均報酬率介於 3.81%～8.91% 之間，隨著市場風險情緒迅速回溫，美國大型增長型股票基金在 5 月份表現居冠，相形之下以防禦性質為主的美國大型價值型股票基金的漲幅就顯得較為溫和。

在產業型基金的部份，由於關稅戰的利空影響消退，加上 AI 產業鏈龍頭輝達在 5 月發布成績優異的財報，並對 AI 相關需求持續發表正面看法，因而激勵先前受創最深的科技股展現強勁反彈力道，推升傳媒及通信基金與科技基金在 5 月份平均大漲 15.17%、13.22%，績效遠優於其他產業型基金。至於，表現不佳的基金類型方面，受到川普表示將對進口藥品實施高額關稅，以及多個新藥臨床實驗結果不佳的利空消息衝擊，拖累健康護理基金與生物科技基金在 5 月份的表現，二個組別分別平均虧損 2.70%、2.84%，在所有產業型基金當中表現墊底。

歐洲股票

歐洲股市在 5 月份走勢強勁，泛歐 STOXX 600 指數單月漲幅約 4%，為自今年 1 月以來的最佳單月表現。隨著關稅議題逐漸淡出市場視野，投資人重新將關注焦點放在歐洲本身的經濟議題上，在歐洲公布溫和的通膨數據後，市場對於 ECB 持續降息的預期心理升高，因而提振了歐股的多頭氣勢，加上美元負面消息不斷，也讓歐股持續吸引那些看壞美元前景的國際資金入市。歐洲三大市場當中，德國股市持續扮演多頭領頭羊，DAX 30 指數在 5 月份大漲 6.67%，並再度創下收盤歷史新高紀錄，法國 CAC 40 指數與英國富時 100 指數在 5 月份分別上揚 2.08%、3.27%。

在關稅戰的消息方面，川普持續對歐盟表現出不友善的態度，雖然美國與歐盟持續就貿易議題進行協商，但川普突然於 5 月下旬表達對雙方談判進度的不滿，並威脅將把歐盟的對等關稅由之前公布的 20% 提高至 50%，但稍後又在社群媒體發文，宣稱已和歐盟執委會主席范德賴恩通話，雙方同意繼續推動談判，而他也會將 50% 的關稅推遲至 7 月 9 日，以便為雙方創造更多談判時間，預期未來一段時間關稅戰議題仍將是市場必須面對的一項不確定風險。

儘管如此，歐股投資人在 5 月份的關注焦點，仍是放在歐洲本身的經濟議題上，根據歐盟統計局 5 月初公布的數據，歐元區 4 月通膨率維持在 2.2% 不變，顯示歐洲通膨正逐漸回落至 ECB 設定的 2% 目標，為 ECB 的持續降息奠定良好基礎。另一方面，歐元區第一季的 GDP 成長率則是來到 0.4%，高於去年第四季與市場預期的 0.2%，顯示歐洲經濟成長動能有逐漸提升的跡象，雖然關稅議題將帶來很大的不確定性，但在 ECB 可望持續運用寬鬆貨幣政策為歐洲經濟提供支持下，投資人仍對歐元區經濟前景抱持審慎樂觀的態度。

觀察歐洲基金組別的績效表現，區域型歐股基金表現差異不大，以美元計算的 5 月份平均報酬率落在 5.03%～8.87% 的範圍，其中以歐洲不包括英國股票基金的績效最佳，歐洲小型股票基金表現次之，而偏向防禦性質的歐洲股票收益基金則是漲幅相對較為溫和。在歐洲單一國家基金的部份，義大利股票基金、瑞士中小型股票基金與西班牙股票基金在 5 月份以美元計算的平均獲利分別來到 8.86%、7.50% 與 7.29%，績效領先其他歐洲單一國家基金，至於漲幅較為落後的則是瑞士股票基金，5 月份的美元平均漲幅只有 3.56%。

亞洲股票

亞洲各國股市擺脫今年前 4 個月的疲弱表現，在 5 月份呈現全面上漲的格局，隨著市場持續看壞美元資產前景，國際資金進一步流向非美元資產，除了歐洲股票外，亞洲股市也因此同步受惠。以個別市場來看，在美國科技股強勁反彈的領軍帶動下，科技股權重偏高的日本、南韓、台灣股市均表現亮眼，日經 225 指數、南韓 KOSPI 指數、台灣加權股價指數在 5 月份的漲幅分別來到 5.35%、5.52%、5.50%。日本股市方面，東京證交所公布資料顯示外資已連續 9 周買超日股，為近 2 年來連續買超周數的最長紀錄。另外，在東京證券交易所要求提高股東回報的改革措施壓力下，日本上市公司今年以來宣布的股票回購金額也創下歷史新高，這些因素都為日股多頭提供了強勁的資金動能。南韓股市受惠於即將舉行總統大選的正面消息激勵，由於支持率領先的總統候選人−李在明，將改革企業治理及提高韓股投資價值列為政見項目，提振了外資與本地投資人的進場意願，也帶動南韓股市一舉創下近 9 個月的收盤新高。台灣股市則是在以權值股台積電為首的 AI 供應鏈概念股大漲下，跌深反彈。另外，台幣匯率在 5 月份大幅升值近 7%，顯示外資熱錢的回流也是支撐台股上漲的主要原因。

在其他市場方面，中、港股市同步上揚，其中香港恆生指數大漲 5.29%，中國大陸滬深 300 指數亦上揚 1.85%，主要亦是受到中美雙方同意暫時休兵並進行貿易協商的利多消息激勵。不過，最新公布的 5 月官方製造業採購經理人指數與財新中國製造業採購經理人指數雙雙落入萎縮區間，後者更是創下 2021 年 9 月以來的最低水平，顯示關稅戰的不確定因素已經對中國經濟活動造成很大的干擾。

觀察亞洲股票基金組別的績效，5 月份以美元計算的平均報酬率介於 4.84%～7.43% 之間，其中以亞洲不包括日本中小型股票基金的表現最佳，東協國家股票基金的漲幅較為落後。在單一國家或市場的部份，台灣中小型股票基金與台灣大型股票基金在 5 月份的美元平均報酬率來到 17.46%、15.33%，遙遙領先其他亞洲單一國家基金，但其中約有 7% 的獲利是由匯兌利益所貢獻。另外，韓國股票基金的美元平均獲利也有 10.03%，表現緊追台股基金。績效最差的，則是印度股票基金組別，5 月份以美元計算的平均報酬率僅有 1.72%，主要受到印度與巴基斯坦之間突然爆發嚴重軍事衝突的影響，地緣政治緊張情勢降低了外資與本地投資人的進場意願。

債券市場

5 月份，全球債市漲跌互見，政府公債與信用債走勢分歧，由於股市全面反彈回升，資金避險需求下降，政府公債在 5 月份表現不佳，其中美國 10 年期公債殖利率再度升破 4.60% 的水平，整個 5 月份共上揚 22 個基點。主要是受到川普發起的關稅戰，以及積極推動的減稅法案，被認為將使美國政府財政赤字持續惡化，造成投資人看壞美元與美債前景。另外，日本 10 年期公債殖利率在 5 月份亦上揚 18 個基點，主因日本國內物價與薪資持續存在上漲壓力，日本央行在貨幣政策上仍傾向升息立場。至於信用債部分，隨著市場追逐風險的意願回升，包括可轉換債券、高收益債券、新興市場債券等風險性資產均見到資金流入，支撐信用債價格顯著上揚。

觀察整體債券型基金組別在 5 月份的績效表現，與股市連動程度最高的可轉換債券基金表現最佳，5 月份的美元平均報酬率落在 2.43%～5.54% 的範圍，且全部 4 種類型的可轉換債券基金均進入美元報酬率排行前十名的行列。除了可轉換債券基金組別外，南非蘭特多元化債券基金、南非蘭特債券 - 短期基金在 5 月份以美元計算的平均報酬率達到 5.88%、4.15%，在所有債券基金類型當中高居第一名與第三名，主要反映南非國內通膨壓力下降、南非央行下調基準利率至 2 年新低，以及南非蘭特匯價持續上揚等多重利多因素。

至於績效相對落後的債券基金類型方面，隨著關稅戰情勢逐漸趨緩，以及各國公布的通膨數據持續改善，投資人對通膨連結債券的興趣下降，以致通膨連結債券基金以美元計算的 5 月份平均績效介於 - 0.94%～0.46% 之間，若是以原幣計算更是全部落入負值，表現不盡理想。另外，如前所述，政府公債類在 5 月份遭遇逆風，表現逆勢下跌，歐元政府債券基金、美元政府債券基金與日圓債券基金以美元計算分別虧損了 0.11%、1.11% 與 2.50%，後兩者的績效更在所有債券基金類型當中，表現敬陪末座。