【路博邁投信】路博邁投資長觀點一從解放日到獨立日

美國企業信心必須改善才能重啟投資和增長，未來的稅改法案能否提供推動力？

在 3 月底，我們指出投資者正準備迎接美國一系列的經濟硬數據，從而「確認或修正近期消費者和商業信心調查所呈現的悲觀氛圍」。

不過，我們也提到，投資者同時期望即將公布的「對等關稅」，能夠使美國新政府的施政較可預測。然而，基於隨關稅措施而來的發展更難捉摸，那些本應能夠梳理經濟走向的所有硬數據，現在已猶如前塵往事。

在上週公布的美國 4 月份消費者物價通膨率和零售銷售數據尤其備受矚目，但值得強調的是，我們認為消費不太可能為美國經濟增長提供下一個強大助力。若要提振經濟，我們認為將有賴企業增加招聘和投資。

這便讓我們回到美國商業信心的主題。

信心

今年第一季標準普爾 500 指數成分企業的盈餘表現，可說是總結了投資者的兩難處境。據 FactSet 的數據，該指數的總計盈餘年增率為 13.4%，顯著超出預期。然而，政策和經濟前景迷雲密布，致使大批公司管理層拒絕提供第二季盈餘預測。在有提供盈餘預測的企業中，發布負面展望的企業較正面展望的企業多 20%。

小型企業的情況又如何呢？美國全國獨立企業聯合會（NFIB）在上週公布的 4 月份調查結果顯示，美國小型企業樂觀指數在今年已連跌四個月。即使有 69% 的受訪者表示，其公司的體質良好或優異，但預期未來將更好的企業主淨比率下跌 6 個百分點至去年 11 月大選前的水準，而計劃投資庫存的企業比率亦下跌至 11 個月以來的最低位。

更令人注目的是，計劃在未來六個月進行資本支出的企業數目，下降至 2020 年 4 月疫情高峰期的水準。只有不到十分之一的企業認為現在是擴張業務的好時機，這是自此項調查有紀錄以來的最低位。而達拉斯、堪薩斯市、里奇蒙、費城和芝加哥聯邦準備銀行進行的定期調查顯示，在資本支出預期方面的數據也回落至大選前的水準。

我們認為，若美國尋求在 2025 年實現經濟正增長，就必需扭轉這種情緒。

稅務

從美國與英國達成貿易協議，以及美國與中國在上週同意互相大減關稅可見，美國貿易戰降溫可能能夠發揮催化行情的作用，而這確實是市場在過去幾天關注的焦點。 

可是，雖然這一發展方向值得歡迎，但美國企業仍可能面臨雙位數的平均關稅，這將顯著高於今年初的水準，也接近市場在 4 月 2 日前所作出的最悲觀預測情境。

此外，像 NFIB 的調查結果顯示，至少在目前來說，關稅並非壓抑商業信心的主因。先前困擾企業的主要因素是通膨，隨著通膨降溫，對其的關注程度已下降，而企業主看來也日漸能夠抵禦提高工資的要求。勞動力品質仍然企業最大的挑戰，但這項挑戰同樣正在緩解。而近幾個月來關注持續上升的是稅務，將稅務視為最重要的單一議題的企業主佔比來到三年半以來的最高水準。

獨立日

故此，對投資者來說的關鍵日子可能不是「解放日」，也不是與之相關的各種持續變化的談判限期，而是美國「獨立日」。

7 月 4 日是美國財政部長貝森特定的最終確認政府稅收和支出法案的日期，部分原因是由於美國債務預期將於今年 8 月到達上限。至今的立法工作穩定推進：該提案在四月底之前已經通過了幾個眾議院委員會的審議，而歲入委員會亦於上週提交了其經過仔細審查的第一份草案。

多個商界遊說團體對該草案的內容表示歡迎，傳聞中的附帶收益改革和針對高收入者的新稅級並未出現在草案中，而企業稅率維持在 21%。

穿透實體業主根據美國稅法第 199A 條的合格業務收入扣除額將從 20% 上調至 23%，且該政策將永久生效。此外，草案還恢復以往的做法將研發費用作為立即支出，而不必像 2022 年以來那樣需要將其資本化並在五年內攤銷。

此外，法案也恢復採用較有利的「稅前息前折舊攤銷前利潤方式」來計算淨利息扣除限額，並允許合格的生產性資產在 2028 年前能夠以 100% 折舊計算。此外，小型納稅人的身份也將擴展至更廣泛的製造業公司。

綜合起來，這些措施對美國企業來說將是至關重要的大事。

爭論

這份草案在定案和納入預算協調議案之前，仍要進行漫長的立法工作，且可能在共和黨議員中激發大量爭論。 

草案中的某些條款，其實已經可以預料到可能出現的一些爭論。舉例說，有關研究支出和淨利息扣除的修訂將於 2029 年到期，這使企業主對前景的確定性稍減，但意在緩解共和黨內財政鷹派的壓力。初步預測顯示，這份草案在未來十年將使政府稅收減少超過 5 兆美元。

雖然如此，若此草案內容最終大致成為預算案的定案，對化解困擾企業的關注將舉足輕重，再配合關稅和貿易前景較清晰，加上利率可能適度下調，這將使企業在今年下半年改善商業信心，隨之帶來更多的投資、職缺和經濟增長。

期待 7 月 4 日的煙火將繽紛璀璨。

本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所含資訊反映文件編製日觀點，其資料來自路博邁認為可靠之來源。路博邁並不對本文件內任何資料之正確性為任何陳述或保證，亦不保證這些資料所為之任何估計、預測或意見將會實現。本處所表達之意見，可能在文件發布後隨後續條件變化。本資料僅供參考，本公司並不針對個人狀況提供投資建議，投資人如欲進行投資，應自行判斷投資標的及其投資風險，並承擔投資損益結果，不應將本資料內容視為投資之唯一依據。本文提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推薦或建議，亦不代表基金未來投資。