台幣急升衝擊 惠譽列5家壽險為負向評等觀察 「幣別錯配」風險升高

近期新台幣兌美元大幅升值，讓依賴美元投資的壽險業埋下財務危機。惠譽國際信用評等公司昨 (15) 日將國泰、富邦、凱基、南山及台灣人壽等５家列入「負向評等觀察」名單。惠譽認為新台幣匯率在 5 月初的飆升，對持有大量美元資產的台灣壽險公司有負面影響，匯率風險的根本原因在於這些公司嚴重的「幣別錯配」，且惠譽認為新台幣應會進一步升值。

惠譽宣布將台灣５家主要人壽保險公司的保險公司財務實力（IFS）評等列入負向評等觀察名單。這 5 家公司包括：國泰、富邦及凱基人壽 IFS 評等皆為 "A"、　南山人壽 IFS 評等 "A-"，及台灣人壽 IFS 評等 "BBB+"。

此外，惠譽也將新光人壽 "BBB" 的 IFS 評等列入評等觀察發展中（Rating Watch Evolving, RWE）名單。然而，安達國際人壽的國內 IFS 評等被確認為 "AA-(twn)"，因其所持美元部位不若本地壽險業那麼高，展望維持穩定。

惠譽指出，這些評等行動是基於在新台幣對美元大幅升值後，上述保險公司的資本水準與收益，以及其業務風險狀況的風險增加。新台幣匯率在 5 月初的短短兩天內飆升了 8%，這對持有大量美元固定收益資產而新台幣部位較小的台灣壽險公司產生了負面影響。同時，外匯避險成本也已飆升，且惠譽認為新台幣進一步升值的可能性仍然存在。

惠譽認為，台灣壽險業面臨匯率風險的根本原因在於其嚴重的幣別錯配。壽險公司龐大的新台幣負債（即未來需要支付給保戶的新台幣保險金），有相當大一部分是投資於美元資產。儘管這些保險公司對大部分資產負債表的錯配部位進行了避險，但避險成本的激增，使這種避險策略正面臨壓力。

更重要的是，未進行避險的部位仍然使這些公司面臨貨幣大幅波動的曝險。雖然目前惠譽尚未觀察到保戶解約率上升的現象，但惠譽認為匯率風險對這些保險公司的信用體質仍構成威脅。

惠譽認為新台幣的快速升值對壽險公司的財務表現帶來了雙重打擊：

一、對收益的影響：避險成本的上升以及新台幣波動加劇，對其獲利造成壓力。壽險公司設有外匯價格變動準備金，可用於緩衝新台幣升值帶來的損失。然而，惠譽判斷，由於近期匯率的飆升，多數保險公司的這筆準備金可能已被耗盡。這將嚴重限制公司在不影響其資本水準的前提下，進一步吸收匯率損失的能力。

二、對資本水準的影響： 新台幣大幅升值增加了壽險公司的資本風險。惠譽認為，若資本適足率溫和下降，同時又面臨新台幣進一步升值以及獲利前景顯著轉弱所帶來的重大資本風險，則可能會導致負面評等行動。

惠譽的分析顯示，截至 2025 年初，這些保險公司擁有充足的資本緩衝，足以承受新台幣對美元自 2025 年初起升值 10%，且不致觸發惠譽全球 Prism 資本模型評分的評等調降敏感性閾值。這意味著在一定的匯率波動範圍內，資本是相對穩健的。然而，一旦超出這個範圍，或伴隨獲利大幅惡化，資本風險就會顯現。

惠譽預期在未來 3 至 6 個月內解除對這些壽險公司的評等觀察狀態。在此期間，惠譽將密切關注並評估，建議投資人應密切關注未來幾個月匯率的走勢、各壽險公司採取的應對策略，以及它們的資本適足率和獲利能力的實際表現，這些都將是惠譽解除評等觀察、決定最終評等的關鍵因素。