格力電器：解析珠海銀隆及其核心 增持評級

報告摘要：

核心競爭力鈦酸鋰負極材料：公司以納米級鈦酸鋰為負極材料的動力電池相比於傳統石墨負極材料具備壽命長、倍率性能強、工作溫度范圍極寬以及安全性能好等特點。其技術門檻、生產成本較高，為競爭者進入鈦酸鋰行業設立了較高的壁壘。

鈦酸鋰的特性使得其應用於公交、物流車以及其他路線較為固定的車輛時具備獨特的優勢。尤其是其低溫充放電性能良好，冬季在我國東北等低溫地區使用時優勢更為明顯。未來隨着公司技術進步以及規模的擴大，改善能量密度並降低成本後的鈦酸鋰電池也有希望用於對行駛里程較為敏感的乘用車市場中。

珠海銀隆全產業鏈覆蓋優勢明顯：公司下設5家子公司及多家孫公司，在新能源汽車領域實現了全產業鏈覆蓋。公司自主研發並生產新能源汽車關鍵部件，從電池原材料到電池組，配以電機、電控以及其他零部件，最後完成整車生產，打造了以鈦酸鋰電池為核心的閉環布局。目前公司主營業務以新能源客車為主，未來新能源專用車以及儲能系統將成為公司營收增長的主要方向。

完成交易後公司協同效應明顯：格力與銀隆雖然細分領域不同，但在整體上同屬於制造業，格力在工業化生產、電機電控空調技術方面的經驗，以及優秀的研發平台、上下游網絡和資金等優勢都可以給銀隆帶來較大的協同效應。

盈利預測與估值：8月份空調產銷同比分別增長33%、27%，預示着空調行業整體去庫存基本接近尾聲，在不考慮收購並表的影響下預計公司2016年至2018年EPS2.43、2.70、2.91元，給予2017年10倍以上PE，對應目標價27元以上。

風險提示：新能源汽車推廣不及預期、鈦酸鋰材料接受度推進緩慢、原材料價格波動等【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】