從背景、邏輯深挖舉牌金礦 國金兩條主線推薦14股

股權投資資本掀起新一輪舉牌潮：近期，立霸股份(603519,股吧)被伊犁蘇新舉牌，四環生物(000518,股吧)被中微小企業投資集團舉牌，永安藥業(002365,股吧)被上原資本管理有限公司舉牌，北京銀行(601169,股吧)被新華聯控股舉牌，之前也有麗江旅游(002033,股吧)、武昌魚(600275,股吧)被股權投資資本舉牌。

2015年以來，舉牌風潮主要集中在2015年7~9月、2015年11~2016年1月、2016年7~9月三個時期，且三波舉牌潮領軍人物各有不同。2015年7~9月以中科招商等股權投資基金為首的PE對上市公司大舉舉牌。2015年11~12月以前海人壽舉牌萬科引起市場關注，各路險資紛紛加入。2016年7~9月以恆大為首的產業資本掀起新一輪的舉牌潮，甚至引起地產等板塊價值重估，且舉牌行業開始往通信、食品飲料、休閒服務、機械設備等行業傾斜。

2015年以來，舉牌主要集中在房地產、商業貿易、銀行等行業。1）從各行業被舉牌次數來看：主要集中在房地產（22次）、商業貿易（20次）、醫藥生物（16次）等行業。2）從各行業交易金額來看：房地產、銀行兩個行業交易金額遙遙領先。房地產交易金額688.6億元，銀行交易金額656.5億元，兩者交易金額合計占比高達66.6%。

各路資本舉牌動機各有不同。險資舉牌注重財務報表合並和戰略投資。產業資本舉牌動機多樣，主要通過舉牌搜集到大量股權籌碼、並度過一段「場外觀察期」後將進駐董事會並參與上市公司管理，進行產業整合。股權投資舉牌傾向於股權分散的小市值公司，這有利於其通過少量資金就取得話語權，進一步完成將自己的項目資源注入上市公司的意圖。

險資舉牌傾向於高ROE、低估值水平的公司，產業資本傾向於股權分散、低估值水平公司，股權投資資本更傾向於小市值的公司。1)險資舉牌主體ROE為5的.55%高於樣本中值2.55%，PE中值30.82低於樣本中值46.55。2)產業資本舉牌主體第一大股東持股比例的中值14.72%低於均值水平20.07%，PE中值23.07低於樣本均值46.55。3)股權投資資本舉牌主體市值的中值35.79億元，低於均值49.11。

舉牌不斷，關注兩大投資主線

產業資本、股權投資資本舉牌熱度不減，險資舉牌熱潮稍有退卻。2016年3月企業活期存款同比增速高達27%，企業流動資金增多，推動產業資本舉牌不斷。經濟增速下滑，上市公司需要主動並購來增加公司市值，雖然當前IPO放開，但存量巨大，PE想通過IPO推出難度較大，PE+上市公司模式不斷興起。2016年2月以來，萬能險結算利率開始下行，原保險保費收入下滑，且萬能險保費增速也出現逐月回落的情況，險資配置壓力減小，舉牌潮稍有退卻，因此我們建議關注以下兩大主線：

1）產業資本舉牌模式：1、第一大股東持股比例小於30%；2、2016年半年報ROE大於5%；3、PE小於30倍；4、結合行業特征：

綠地控股、金科股份(000656,股吧)、歐亞集團(600697,股吧)、大商股份(600694,股吧)、豫園商城(600655,股吧)、伊利股份(600887,股吧)、口子窖(603589,股吧)。

2）PE+上市公司舉牌模式：1、市值占比前30%的股票；2、控股股東持股比例小於30%；3、公司屬性為民營企業；4、近期未發生並購重組事件或並購重組失敗；5、凈資產規模小於5億，得到股票：

威爾泰(002058,股吧)、精倫電子(600355,股吧)、金城股份(000820,股吧)、深中華A、大東海A、仰帆控股(600421,股吧)、*ST中發。（國金證券(600109,股吧)）