【新湖期貨2隊】供需矛盾逐步顯現，礦價下行壓力加大

供需矛盾逐步顯現，礦價下行壓力加大

——新湖期貨2隊

一、終端：單月數據改善難掩中期下行壓力

從統計局公布的投資數據來看，8月份全國范圍內固定資產投資單月同比增速均較7月份有明顯的改善，不過單月的投資數據改善很難說明投資數據已經企穩，從分項數據看，地產新開工和購地增速依舊在不斷放緩，8月的投資數據改善更大程度還是對7月份極低情況的一個修復。

（1）建築業：地產新開工購地均下滑

房地產方面，從統計局公布的8月數據來看，雖然投資數據單月有明顯的改善，但是更重要的新開工增速並沒有明顯起色，同時全國范圍內土地成交數據依舊弱於去年同期，顯示開發商對於後期新投資的意願並不強烈。從庫存角度來看，今年以來一二線城市庫存加速下降，但三四線城市的庫存降幅卻相當緩慢，這也成為制約地產後續投資的最重要的因素。三季度以來，地方政府已經開始對重點城市購房重啟限制條件，雖然手段均較為溫和，但也反映出政策面對於樓市的降溫已經開始。後期，無論從數據上還是政策上看，二季度帶來的地產高峰基本已經過去，其帶來的施工需求預期開始走弱。

基建方面，8月份投資增速出現了環比改善，從分項數據來看運輸行業投資增速回暖明顯，主要原因還是7月份整個投資數據表現太差，8月存在修復的可能。不過對於今年基建，我們認為後期很難發生特別的驚喜，從發改委的項目批准情況來看，今年的數量遠低於去年同期，目前需求仍是以存量為主，新建鐵路公路等計劃基本都已經在「十三五」規劃中，難有超預期需求發生。

對於PPP這一塊，從8月份財政部公布的季報來看，截止到二季度，PPP項目的落實進度有所加快，但是從項目分布來看，加速落地的項目以市政工程為主，交通運輸等涉及到大范圍施工的行業推進程度一般，而市政工程項目中的主導項目基本對於鋼材消耗也很低。因此盡管PPP項目前景可觀，但真正對於鋼材需求的提升並不樂觀。

（2）制造業：整體增速維持穩定，較15年明顯恢復

機械制造行業今年以來增速整體表現穩定，不過單從產量來看，今年增速穩定的主要原因還是15年的基數較低，絕對量仍然低於2014年水平。

汽車行業產銷仍維持較高增速，且8月份銷量增速進一步擴大，根據統計局數據來看，8月當月產量同比增幅26.6%，較7月下降2.3%，銷量同比增幅24.22%，較7月份增速擴大1.19%，庫存端小幅下降。

家電行業發展比較平穩，主要品種產量同比增速與7月相比無太大變化。

從宏觀數據來看，地產端經過二季度的高潮後，投資增速基本已經見頂，而銷售雖然在8月有所改善，但仍難以達到此前的高度，加上政府開始不斷出手調控，地產在三四季度的預期開始不斷衰弱。基建端目前市場更多的期待還是在於PPP項目的推進，不過從項目包來看，目前推進更多的還是低耗鋼項目的市政工程，大型鐵路公路項目基本在十三五規劃中，並無超預期體現，在建築端恐難以抵消地產衰退帶來的鋼材消費減少。整體來看，目前建築業需求基本已是明牌，多為存量需求的階段性釋放，整體表現將會顯著弱於二季度水平，且難逃季節性規律。

從終端的鋼材的表觀消費來看，在過去幾年中，三四季度鋼材消費均較二季度有明顯的下滑，同時水泥產量數據也能印證這一觀點，在四季度需求難發生驚喜的情況下，礦石的年內高點基本已經確定，中期需求我們認為會逐步走弱。

二、礦石：供應依舊有增加預期，高價位難以維持

1、下半年供應整體有增加預期

（1）主流項目發貨仍呈增加趨勢：

7月四大礦山運營數據陸續公布，從數據來看基本同此前年度計劃相符，按照礦山公告的發運計劃來看，三四季度平均發運至中國水平環比二季度將增加2.8%左右，主流礦山仍有小量增幅，考慮到羅伊山下半年的增量後，預計增幅在4%左右。

四大礦山中，澳洲的三大今年並無新項目投產，主要集中在淡水河谷的S11D。在第二季度的電話會議中，淡水河谷公布了其最新進度，目前項目礦區和選礦廠完成度達到90%，物流點完成度70%，鐵路線完成度92%，項目將於今年12月份正式投產一條產線，2017年1月正式開始銷售。此外，雖然淡水河谷去年開始的產能置換計劃使得其總產量有所回落，但日趨完善的馬德里亞港運輸線使得其發運並未受影響，其計劃的去庫存目標正按計劃進行，因此雖然其今年產量可能在3.4-3.5億噸目標區間的下沿，但銷售量預計能突破3.4億噸，創下新高。

（2）非主流項目供應止跌回升

從海關公布的進口數據中發現，今年1-7月國內進口鐵礦石累計同比去年增幅7.99%，其中進口自澳大利亞數量累計同比去年增加3.97%，進口自巴西地區累計同比去年增加20.63%，巴西地區進口量增加較大的原因一方面在於總出貨有所提升，另一方面在於其出口至中國的占比有所提升（主要受淡水河谷銷售計劃影響）。

需要注意的是，今年除了澳大利亞和巴西兩大主產國供應繼續增加外，非主流國家項目供應同樣也有所回升，進口自1-7月份非主流地區（澳大利亞和巴西以外地區）累計同比增幅達到9.4%。其中貢獻最大的是印度地區，自15年四季度開放生產禁令以來，印度主要生產商NMDC和Vedanta產銷均有所提升，截止7月份，今年我國從印度進口礦石已達到850萬噸，比去年增加636%。其余地區，如南非和烏克蘭等進口總體維持穩定。拋開印度這一重新回歸市場的供應源，上半年非主流地區供貨整體仍呈增加趨勢，從均價來看55美金之上非主流供應商主動縮減供應的可能性不大。

（3）國產礦開工整體維持穩定

和14、15年不同的是，今年隨着礦價企穩反彈，國產礦開工率也開始企穩，除了季節性及政策性因素導致中途開工走低外，其余時間產能利用總體維持平穩。從今年普氏指數和開工的關系來看，55美金以上國產礦開工難有明顯降低。

總結來看，下半年主流項目仍然會有增量出現，而非主流項目和國產礦供應預計以穩定為主，雖然三季度印度受雨季影響出口有所限制，但9月以後供應將恢復正常，礦石整體供應依然處於增加趨勢，其中8月份澳洲和巴西地區發向中國鐵礦量均創同期新高，根據船運時間來看9月下旬到10月中旬期間，到港有一定壓力

2、需求很難回到二季度峰值

從成材角度來看，三季度生產雖然整體維持盈利情況，但從測算情況發現其盈利離2季度高點仍有很大差距，從7月以來的成材庫存變化情況看（社會庫存9連增，華東地區鋼廠庫存已超過去年同期水平），目前靜態供應已經偏高，除非終端發生超預期需求或者主動補庫發生，否則鋼企利潤會不斷壓縮，從而倒逼鋼廠減產發生（第一部分已經說明我們對三、四季度整體需求處於逐步下滑的判斷）。另一方面，從以往鋼廠生產的季節性規律看，四季度檢修也會增加，加上今年以來環保事件不斷發生，礦石生產性需求難有提升。補庫性需求則會同時受到礦價和利潤的制約，在難以發生3、4月份時的巨額盈利時，鋼廠大規模補庫發生概率不大。

從疏港表現來看，8月中上旬疏港表現較為平穩，下旬開始疏港有所回升，其背後反映的是鋼廠在礦價高位時采購意願一直被壓制，但低庫存也使得鋼廠不得不在價格下跌後進行適量補庫。從8月港口成交的情況來看，大型貿易商已有較強的出貨意願，其報價並沒有受到盤面的強勢表現而獲得支撐，壓價出貨明顯。

3、二季度都沒有消化掉的庫存，三四季度情何以堪？

從庫存可用天數來看（港口疏港天數+鋼廠可用天數），二季度整體維持穩定狀態，從這個角度來看，供需結構最好的二季度（鋼廠復產+補庫，外礦發運剛剛恢復）都沒有將庫存有效降低，那麼三四季度整體隨着供應增加、需求下滑，55美金以上可見礦石的供需矛盾將逐步凸顯。雖然8月份受到港較低影響，港口庫存有所下滑，但是從發貨數據推算，9月中旬開始港口庫存將重新面臨回升壓力，同時貿易商庫存占比始終維持在30%以上高位，這也給礦價帶來一定的拋壓。

三、總結與策略

總結下來對於鐵礦石在今年四季度的供需驅動我們有以下判斷：

1、終端需求難有驚喜，整體處於季節性下行通道，下行速度取決於地產；

2、礦石供應端整體維持穩定增加趨勢；

3、礦石直接需求將受鋼廠主動減產+被動減產共同影響：成材端靜態供應明顯偏高（庫存持續累計），鋼廠利潤下滑將倒逼減產發生；同時政策性因素將導致鋼廠四季度開工受損（環保+去產能）；

4、二季度庫存表現礦石在55-60美金之間處於平衡狀況，三四季度隨着供需矛盾開始體現，礦價很難長期維持在55美金以上。

投資策略：

1、單邊做空鐵礦石，現貨45美金時離場觀望，注意非主流地區發貨；

2、雖然環比二季度終端需求會下滑，但同比去年仍會好轉，不會斷崖，當礦價出現較大貼水時，1-5正套可以介入（15%以上貼水，價差25以內）。

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