直盤分析—美日行情扭轉，負利率成笑話

日央行在1月末利率決議中實行負利率政策 (日央行對商業銀行在央行存款以0.1%利率征收利息) ，令市場大跌眼鏡。美元/日元一度沖高至121，然而趨勢在隨後兩周反轉向下，匯價一瀉千里，日圖價格從利率決議後高點121.70跌至最低111，創2014年11月以來最低水平，100日EMA與200日EMA形成了死亡交叉，這是2012年10月長期升勢啟動以來首次。

日本經濟在2015年表現依舊令人失望，實際GDP年率在二季度和四季度分別萎縮0.5%和1.4%，日央行仍在堅定地實行QQE，從理論上來講，美/日面臨極其嚴峻的上行壓力，然而匯價並未在2015年實現單邊上漲，過去12個月美/日一直在高位橫盤整理，並意外在今年年初大幅下挫，整體行情與2013年和2014年截然相反。當宏觀基本面與資產價格走勢背離時，市場心理可能正發生微妙地反轉。

CFTC期貨持倉數據顯示，截止至2016年2月14號當周，日元非商業期貨凈頭寸為4.3萬份合約，顯示投機市場由多頭主導。日央行決議後兩周內空頭傾向並未顯著升溫，負利率政策對投資者重新入場做空日元的激勵非常微弱。短期數據不宜過度解讀，不妨讓我們看看數據的長期變化。截止至今年1月10號，日元非商業期貨持倉由凈空頭轉為凈多頭，這是2012年10月以來首次；截止至2月14號，凈頭寸12周移動均值回升至-8078份合約，同樣改善至3年高點，如下圖所示，期貨持倉變化長期趨勢已經明確指出，空頭主導市場的日子已經一去不復返。那么，是什么因素導致市場心理發生了根本性反轉？

推動日元貶值的核心因素是對日央行無限QE的極端預期，當投資者逐漸意識到黑田東彥無法兌現承承諾時，做空日元的激勵會持續遞減，不僅如此，投資者最終會發現資產價格嚴重偏離基本面價值，進而反轉之前頭寸並引發負反饋循環。從長期來看，這完全符合資產價格均值回歸的原理，我們唯一無法確定的僅僅是趨勢的反轉點而已。筆者認為，技術分析是輔助確定長期趨勢反轉點的有效手段之一。如下圖所示，美/日周圖價格形成明確的頭肩頂形態，1月初大跌下破頸線，若未來數周反彈失敗，將確認有效下破，這往往是長期趨勢反轉向下的有效信號。

日元走強必然是日央行最不愿意看到的情形，若日元在2016年上半年進一步走強，可以預期日央行會推出更多刺激。下一個問題自然就是∶什么樣的政策能夠推動美元/日元重新轉為上漲？筆者認為只有新一輪大規模QE才能實現該目標。回顧2015年，市場一直憧憬日央行會進一步增加QE以提振疲軟的經濟，然而日央行卻長時間按兵不動，究其原因，日央行可能也意識到QE逐漸達到極限。大規模資產購買引發了國債市場的流動性危機，日央行年度資產購買規模高達80萬億日元，遠超2015年政府預算赤字36.9萬億日元，國債流動性大幅下降不可避免，這會反過來制約進一步QE的空間。事實上，過去兩次利率決議上令人吃驚的舉措恰恰印證了上述觀點。在去年末利率決議中，日央行僅小幅增加股市ETF的購買額度；在1月利率決議中，日央行選擇負利率而不是增加購債規模或大幅延長購債期限，也從側面反映出一點∶留給日央行的QE空間已經不多。然而這並不意味著日央行真的已經黔驢技窮，黑田東彥仍有all in的本錢——直接進入日本股市購買上市公司購票。這樣的措施只能用瘋狂來形容，在這種極端情況下，行情將再度逆轉 (至少中期內如此) ，投資者應該做多日經225指數和美元/日元。

來源:www.dailyfx.com.hk

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