[中銀國際2隊]鋼價高位回調，雙焦利空因素逐漸顯現

期貨研究黑色金屬策略報告

焦炭：鋼價高位回調，雙焦利空因素逐漸顯現

摘要：

2016年，房地產市場的火爆疊加鋼鐵行業的「供給側改革」使得黑色金屬價格出現了一波大反彈。以焦炭為首的明星品種在「供不應求」及資金追捧等各因素的影響下連創新高。但是近期，從基本面來看，焦炭的開工率上升至2015年新高，港口庫存有所增加，鋼材的價格回調明顯。從政策面來看，不論是來自於房地產市場的政策壓力還是「抑制煤價過快上漲預案」都對雙焦價格的形成壓力，雙焦價格高位回調的概率上升。

投資建議：

焦炭的價格自6月開始上漲，一直沒有出現回調。從近期基本面來看，焦炭供應增長迅速，而需求預期下滑，意料之外的成本支撐弱化，價格回調之勢明顯。因此，建議在「金九銀十」高位試空。以1701合約為做空標的，第一目標位在1150附近，第二目標位在1100附近。若下行趨勢確立，逐步加倉至50手。

風險提示：

去產能超預期或在預料之外的限產活動，對做空形成一定的風險；房地產市場無調控，「金九銀十」的需求超預期，對焦炭空頭造成風險。

鋼價高位回調，雙焦利空因素逐漸顯現

2016年，房地產市場的火爆疊加鋼鐵行業的「供給側改革」使得黑色金屬價格出現了一波大反彈。以焦炭為首的明星品種在供不應求及成本推動等各因素的影響下連創新高。但是近期，不論是來自於房地產市場的政策壓力還是「抑制煤價過快上漲預案」都對雙焦價格的進一步上漲形成壓力。

一、焦化廠利潤高企，開工率位於高位

從4月中下旬開始，隨着鋼價的上漲，鋼廠的盈利情況持續好轉，焦化廠的庫存較低且鋼廠逐步擴大生產，焦化廠的盈利出現明顯好轉。截至本周為止，山西焦化(600740,股吧)廠的噸焦盈利175元，是2012年以來的歷史新高。

與此同時焦化廠的開工率也出現緩步上升。截止本周，以Mysteel的調研數據來看，產能小於100萬噸的小型焦化廠的開工率達71.3%，3月份這一數據在68%附近；產能在100-200萬噸之間的中型焦化廠的開工率達80.9%，3月份這一數據為70%；產能在200萬噸以上的大型焦化廠的開工率達83.4%，3月份這一數據為76%。

二、港口庫存出現上升

隨着焦化廠利潤的好轉，焦化企業開足馬力生產。根據草根調研，不管是唐山地區還是陝西地區的焦化企業只要是在產的，都盡力把產能打滿。因此我們從數據上也看到，焦化廠尤其是大的焦化廠，資金相對充裕，開工率較高，已經回到2015年年初的高點附近了。相應的，焦炭的庫存也出現緩慢的上升，從港口庫存數據可以看到，4月上旬焦炭的港口庫存為182萬噸，截止本周，庫存上升至290萬噸左右。

三、「抑制煤價過快上漲預案」弱化焦炭成本支撐

進入8月中下旬以來，煤炭價格快速拉漲，尤其是陝西榆林地區的低硫低灰高質煤上漲迅速。究其原因主要是276工作日使得煤炭供應受限明顯，而環保監督又增加了低硫低灰煤的消費。因此高質煤供不應求，價格拉漲。

而昨天國家發改委召開會議，議題是「抑制煤價快速上漲」，一些先進的企業可以擴大產能，不必嚴格按照276天生產，可以擴大至330天生產。這個消息對煤炭市場的影響是巨大的，我國煤炭產能嚴重過剩，供應增加勢必使得煤價下滑。

而焦煤只是煤炭的一個品種，很多人都抱希望於山西焦煤沒有去約談，但是我們認為政策的傾向已經發生了變化，焦煤的供應增加只是時間問題。因此來看，8月底以來得益於成本上漲的焦炭的價格也將承受一定的壓力。

四、房價調控漸進，鋼價高位回調

9月6日，中國住建部在其官網發布了貫徹《法治政府建設實施綱要（2015-2020年）》的實施方案。該方案指出，完善中國房地產宏觀調控，堅持分類調控，因城施策。近半年來，中國一二線城市房價「高燒」不止，「地王」頻出，目前中國部分城市房價在全球也是靠前的，這不利於實體經濟的發展。近期，隨着廈門、武漢等地出台樓市限購政策，我們認為中國各地的樓市調控大潮即將來臨。一旦房價出現回調，對鋼材價格勢必形成利空。

近期鋼材價格自高點出現明顯回調，從市場的基本面來看，高爐開工率出現緩慢爬升，但是未來供應中斷時有發生，庫存尚處於低位，影響價格的主要因素是需求的變化。對於需求，一旦市場預期發生變化，鋼價高位回調不可避免。作為整個黑色商品的領頭羊，鋼價的調整勢必帶動整個板塊的調整，焦煤焦炭的下跌不可避免，焦炭由於漲幅較大其回調的幅度相應也會比較大。

五、投資建議

焦炭的價格自6月開始上漲，一直沒有出現回調。從近期基本面來看，焦炭供應增長迅速，而需求預期下滑，意料之外的成本支撐弱化，價格回調之勢明顯。因此，建議在「金九銀十」高位試空。以1701合約為做空標的，第一目標位在1150附近，第二目標位在1100附近。若下行趨勢確立，逐步加倉至50手。

六、風險提示

去產能超預期或在預料之外的限產活動，對做空形成一定的風險；房地產市場無調控，「金九銀十」的需求超預期，對焦炭空頭造成風險。

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