套利胡子：基本金屬輪流爭先 農產品跨期套利組合值得研究

和訊期貨專欄作者：浙商期貨副總經理 魏丁

本周的滬深股市不死不活，平平淡淡，沒啥好說的，諸消息里邊，證監會允許期貨公司的資管部門或資管分公司在合規前提下參與網下新股發行配售或許能算一條業內新聞。不過大家都明白，更多的人跑來圍搶一鍋飯的話，那鍋很快就會見底，即使搶到飯的人真正能夠吃到嘴里的米粒肯定會減少，所謂網下打新的相對高回報一定會大幅地降下去，這是大概率。本周更大的新聞來自房地產，上海，杭州，蘇州，北京據說地產商們彈冠相慶，捷報頻傳，八月份的商品房銷售紛紛創出歷史新高。高房價下近十萬套的商品房售出，一下子要鎖住多少資金？估計是個天量了，難怪股市漲不起來。

商品這邊本周價格多數先抑後揚，市場的主角由前期的化工，黑色，農產品切換成了以鉛鋅領頭的基本金屬，除了一直病病歪歪滬銅之外，這些天來鉛鋅鋁鎳錫各個奮勇，輪流爭先，持倉量成交量節節堆高，一掃前期的頹廢之勢，與本周公布的宏觀數據改善的報告成相互印證和響應的格局。在新的行情運動過程中，過去的一些老的跨品種策略，如買鋅賣銅，買鋁賣銅再次被人提起，更敏捷的套利者則在周初伸手抓住了買鉛賣銅這樣更有價差優勢的組合，到了周末，滬鋅主力合約錄得3.32%的周漲幅，滬鉛主力合約拿下了3.85%的周漲幅，而滬銅勉強收出周度的紅十字，CU1612合約的全周漲幅累計起來僅0.49%。周末前，還有套利者基於對一些黑色品種的看淡考慮，將ZN/CU組合調整為滬鋅，滬鉛對大連石頭，意在謀取鉛鋅強勢與鐵礦石價格階段性收縮的跨品種收益。

走在上周的軌跡上的黑色品種本周繼續由煤炭逞強。放松主力生產企業工作日的傳聞沒有動搖買家的信心，新的運輸條款限制成了套在供應方額頭上的又一道緊箍咒，焦煤，動力煤蜻蜓點水般朝空頭們禮節性致意了一下之後，轉身昂揚再向上走，進而帶起焦炭，熱卷，螺紋，還有玻璃和石頭的期貨價格跟着結束調整，周末前重新翹頭。在這樣的市場形態下，買煤賣石頭，買焦賣石頭成了跨品種交易的熱門之選，至於上周提及的買HC賣FG組合，只在本周前邊的幾天有所表現，下半周則疏荒懶散，沒有什麼新成色，投資者還不如順着風向調整帆索，將多頭端移栽到JM或者J，ZC這些強勢品種上去，追隨大部隊。

本周油脂對粕類有重新出發的跡象，尤其是下半周的棕櫚油和豆油，在強勁買盤的鼓勵下，期價拐頭重新向上，大步收窄周度的總跌幅，其中Y1701合約的周跌幅最後守住1.34%，P1701收在0.77%，而對應的空頭端合約菜粕701全周再跌3.53%，豆粕1月也有1.17%，基本上對它們前期總體的漲幅形成腰斬，因此再度給願意投資油脂和菜粕豆粕的套利者指出了買油脂賣粕類的短期與中期的價格運動路徑。YRM，PM依舊有利可圖。

與油粕組合的持續收獲相反，本周做豆棕價差擴大的套利者有點堵心。已經正式進入交割月的YP9居然還是沒有白衣騎士出現，價差落到了水線以下，這個組合本周棕高豆低的價差-188都有過成交記錄了，這對後邊的YP1701和YP1705價差是極壞的榜樣，也讓所有的基於歷史統計價差而入場的套利者尷尬。其實自從融資性商品貿易消失後，棕櫚油期貨延續多年的多空交易城池就崩塌了，只是這種崩塌在許多人眼里並未構成交易的危機，他們還來不及習慣新世界就被埋在了過去的價差里。在失去了長期以來一直由超級賽亞人扮演的習慣性大空頭之後，大連P只能去重新尋找和構築新的平衡，所有的YP價差也得在這樣的認識下去重新評估。至於那些細致的有關棕櫚油的下雨增產出口的供需分析如果忽略了眼下這個大的變化，基本成了扯淡。或者更直白地說，什麼時候國內棕櫚油價格與進口棕櫚油成本倒掛的情形消失了，什麼時候YP的價差重構才可能結束，YP的價差運動才會變得「正常」起來。此刻再去重復大連豆棕以前價差數據和范圍已經沒有意義了。

本周在同品種的跨期套利上，幾個策略繼續有效。在菜粕的合約上，那些對季節性價差的反動派本周又一次遭到攻擊。經歷了今年以來多次的跨期價差反復之後，這回投資者對RM701/705的價差變化熟門熟路，當它們觸碰到了40後即掛單入場，然後價差就一路小浪小波，被驅趕到0附近，然後就大家擊掌，鳴金收兵。買RM1賣RM5的人則得到了新的教訓。類似的操作同時也出現在另外一個品種上，即好多聰明的套利者已經猜到並且參與的P1705/1701，跟所有的農產品一樣，這個品種的季節性供應與消費規律以往一直鮮明地存在，在近期其自身價格的重新定位與波動中，合約價差的反復變化，對相信季節性規律約束的套利者來說當然就是機會。本周P15的價差從上星期的百點以上落到80以下，再從80以下回頭做反向的運動，假如下周這個價差重返100以上，那麼大家又可以聚攏來洗洗手，重新坐下吃飯了。

本周動力煤的ZC701/705合約價差顯著拉開，已經比上周五的收盤價差高出了整整一個身段，再度沖擊這兩個合約的價差高點。眼下它們之間將近30點的價差使得原本基於消費淡旺季理由的價差判斷至此基本完成了使命，接下來應該由其他的激勵因素來主導了。在這些激素刺激下，ZC701/705組合或許迅速肥胖，或許一蹶不振，或許激動人心，均有待觀察。已經在低位介入的套利者只需設好止贏，輕松跟隨便是。

最後說說天氣，最受矚目的台風「獅子山」本周掃過日本海，二次登陸後迅速減弱，未能給東北平原帶來大風豪雨，卻給當地帶來了意外的冰雪，很多的視頻圖像都證實，提早到來的冰雪覆蓋城鎮鄉村。既往的經驗一再提醒人們，早霜會損害農作物的產量和品質。而此次台風帶來的冰雪應該比早霜損害更嚴重。據此，可不可以在沉重的倉單壓力之外去設置新的跨期套利組合，值得研究。

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