天壕環境：逐步兌現水電氣一體化 買入評級

公司發布2016年半年度報告天壕環境(300332,股吧)今年上半年實現營業收入6.35億元，同比增長163.60%，實現歸屬於母公司的凈利潤為5911萬元，同比減少2.58%；EPS0.078，ROE2.59%。

簡評布局清潔能源，華盛並表帶動業績大幅增長報告期內，燃氣供應及安裝業務收入達4.78億元，占總營業收入的75.4%，毛利率9.73%。2015年7月，天壕環境完成對北京華盛的收購，將業務范圍拓展至天然氣供應及管輸領域，清潔能源成為公司的重要業務板塊。今年上半年山西天然氣產量20.8億立方米，同比增長2.7%，6月產量更同比增長12.0%，華盛在山西三縣市有特許經營權，下游主要客戶用氣需求穩定。隨着煤層氣連接線管道部分完工，預計將為當地豐富的煤層氣提供外輸通道。公司同時圍繞河北、山東等地並購霸州正茂燃氣和東營天隆天然氣，在上游氣源獲取、中游管道建設、下游用戶開拓上完善了布局，業績持續增長可期。

收購賽諾水務，打造環境綜合投資服務運營商公司擬以8.8億元收購賽諾水務100%股權，補強在環保服務上水務領域的不足。賽諾水務承諾2016-2018年凈利潤不低於0.5、0.7和1億元，子公司賽諾膜擁有先進的熱致相分離制膜法，超濾膜產品在市政污水、工業廢水和海水淡化均有廣泛用途。目前賽諾水務在手訂單7個總金額6.07億元，預計2016年確認收入2.58億元，另有正在跟蹤的項目近20個，預計合同金額超過23億元，具備持續盈利能力。交易完成後，天壕環境將為客戶提供「水、電、氣」一體化解決方案，成為中國環境綜合投資服務運營商。

合同能源管理收入小幅下降，在建項目穩步推進受合作企業一季度檢修期延長的影響，2016年上半年，公司合同能源管理業務收入1.42億元，同比減少5.05%，毛利率51.6%，同比下降3.34%。天壕豐城項目已經投產發電，另有8個在建項目，加上已投產項目總裝機規模將達362.5MW，對未來經營業績產生積極影響。發改委最新文章指出，下一步將盡快出台《能源消費總量和強度「雙控」方案》，明確各地「十三五」節能降耗的目標任務，還將制定出台《「十三五」節能減排綜合性工作方案》，因此我們認為，合同能源管理將迎來更廣闊的市場空間。

維持買入評級天壕環境從傳統能源管理業務出發，在短短幾年內迅速並且有機地向清潔能源、水處理領域拓展延伸，成為「水、電、氣」一體化的環境綜合投資服務運營商。我們預計天然氣業務將繼續帶來業績增量，小幅調整2016–2018年營業收入分別為18.8、26.8和32.1億元，凈利潤分別為1.80、2.82和3.58億元，不考慮增發攤薄折合EPS0.23、0.36和0.46元，維持買入評級。 【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】