日本銀行 (央行，BOJ) 周五 (12/19) 如市場預期升息 1 碼 (25 個基點) 至 0.75%，把借貸成本提升到 30 年高點，朝結束數十年來貨幣寬鬆和近零利率的里程碑，再邁進一步。由於市場對日本央行明年可能進一步升息的幅度存在不確定性，日元兌美元匯率一度下跌 0.4%，至 156.16；日本 10 年期公債殖利率則升至 2%，為 2006 年以來最高。

日銀周五一致通過決議，把短期利率從 0.5% 提高到 0.75%。日銀在聲明中指出，經濟展望實現的可能性正在升高。日銀也明確表示，如果經濟展望得以實現，將繼續提高借貸成本，代表升息周期將延續。

這不僅將意味著日本利率將衝向 30 年新高，更可能直接觸動美日利差收窄的敏感神經，導致長期以來支撐美債市場的「套利交易」面臨瓦解風險，讓華爾街感到相當不安。

隨著市場對 12 月升息的預期升溫，日元自 11 月底低點已反彈逾 1%。當時日元一度貶至兌美元 10 個月新低。10 年期公債殖利率本月稍早觸及 1.97%，創 18 年新高，引發包括植田在內的多名官員示警，周五殖利率仍維持在接近該水準。

植田和男稱目前利率仍「非常低」暗示將進一步升息

植田和男在會後記者會上表示，日本的實際利率仍然「非常低」，如果經濟和物價變動符合預期，將繼續上調政策利率，並調整貨幣寬鬆的力度，暗示今後仍有進一步升息的空間。

植田和男認為，基準利率達到 30 年高點，並無特殊意義，日本央行將密切關注最新升息的影響。市場目前已將焦點已轉向升息節奏，以及最終可能達到的利率水準。通常被視為參考指標的是既不刺激也不抑制經濟的「中性利率」，日本央行此前僅表示「分佈在 1% 至 2.5% 之間」。

植田和男在記者會上表示，目前政策利率距離「中性利率區間」的下緣仍有一段距離，他指出若有機會將重新估算中性利率區間，這釋放出中性利率可能上移的訊號，有助於壓抑美元兌日元的漲勢。

這番言論同時顯示，日本央行正密切關注「中性利率」，中性利率究竟落在何處仍存在不確定性，而這將影響日本央行未來釋放升息訊號的速度與力度，透過強調「若有機會將重新估算中性利率」，植田實際上是在傳達日本央行對進一步緊縮持開放態度，但在採取更明確行動之前，仍希望對自身政策框架有更充分的把握。

分析師認為，在會中刻意不說明「中性利率」水準，讓政策選項保持彈性，但市場也可能將此解讀為對進一步升息的謹慎態度，對日元而言屬於利空。

升幅不大卻代表日本貨幣政策正常化，可能對全球金融市場產生深遠影響

全球影響方面，日元套利交易規模超 1 兆美元，約佔全球 GDP1.2%。投資人長期以低利率借入日元，投向美債、美股或新興市場，賺取利差，而升息後日元融資成本從 0.5% 上升至 0.75%，雖仍低於美元利率，但成本增幅 50% 可能觸發量化基金去槓桿。

去年 7 月 BOJ 升息曾導致日元在兩周內升值 7.5%，基金虧損超 10%。若此次升息並釋放後續訊號，恐引發資產拋售潮。

日本作為美債最大海外持有者 (規模 1.2 兆美元)，已經連續三個月減持 230 億美元，若資金回流加速，美債市場將承壓，新興市場更容易受到衝擊，外資流入中 18% 依賴日元套利交易，外債佔 GDP 比率已從 2013 年 25% 升至 38%，印尼盾、印度盧比等貨幣近期貶值超 2%，資本外流可能重演 2013 年「縮減恐慌」式危機。

日本國內影響分化明顯。銀行業受惠於淨利差改善，三菱 UFJ 銀行估升息 1 碼可使其 2026 財年淨利增加 4800 億日元，淨利差從 0.7% 上升至 0.95%，但日本房市面臨壓力，房價自 2012 年來累計漲 45%，依賴低利率房貸支撐，若房貸利率從 1.1% 升至 1.5%，東京 80 平方公尺的公寓每月房貸金額將增加 1.2 萬日元，並可能導致 2026 年新屋成交量大降 12%。

中小企業風險也相對較高，根據帝國數據銀行統計，15% 企業僅能償付利息，實際融資成本突破 2% 後，破產率與失業率可能上升。

儘管短期陣痛難免，利率正常化被視為日本經濟走出「失落 20 年」的必要調整。全球最後一個低利率堡壘的瓦解，將重建流動性格局，引發資產重定價。

套利交易面臨生死線

對於美國投資人而言，這項決議的關鍵影響在於其對「套利交易」（Carry Trade）的衝擊。所謂套利交易，是指投資者借入低利率的日元，轉而投資於收益率更高的美國國債或其他資產以賺取利差。

植田和男若暗示未來將持續升息，將導致日元借貸成本上升，從而讓這種套利策略的吸引力大減甚至崩潰。Yardeni Research 的 Ed Yardeni 明確表示，日本央行已不再為世界其他地區的風險投資提供資金支持。

這種套利交易的瓦解，將可能對美國市場造成連鎖反應。日本投資者近年來是美國公債的主要海外買家，向美債市場投入了數千億美元。一旦日元升息促使他們將資金撤離美債市場，轉投他處，這將在全球投資人本就對美國不斷膨脹的赤字和資產高估值感到擔憂之際，無疑是雪上加霜。

Bear Trap Report 的拉里 · 麥克唐納（Larry McDonald）指出，由於美日收益率利差不斷收窄，這種套利交易早已岌岌可危。目前，10 年期美債與 10 年期日債的殖利率之差為 2.2 個百分點，遠低於一年前的 3.3 個百分點。利差的持續縮小，將大大增加美國政府和一般民眾的借貸成本。

除了對美債的影響外，本周五的決策也可能對日本股市產生壓力。儘管東京基準的日經 225 指數今年表現強勁，輕鬆超越美國標普 500 指數，但日元兌美元匯率在政策轉向預期下已有所上漲，市場正密切關注升息決定是否會對日本資產的需求造成負面衝擊。

日本早就不是那個深陷通縮的國家了

截至2025年10月，日本核心CPI（除生鮮食品）已連續28個月維持在央行2%的目標上方。更關鍵的是服務業PPI。2025年11月的PPI月率公佈值為0.4，前值為0.3，預測值為0.3，表明PPI在短期內依然呈現上升趨勢。‌這意味著通膨已經從“油價貴導致運費貴”轉變為“理髮師和護工要求漲工資”。

起初市場還把這歸咎於日元貶值帶來的輸入性通膨，但2025年春斗談判給出了關鍵訊號：

企業平均加薪5.46%，創近34年來新高。普通人更有錢了，那服務價格是不是也該跟著漲？這股購買力在下半年終於傳導到了消費端，通膨就從"進口的煩惱"變成了"內生的慣性"，實現夢寐以求的“良性循環”。

日本那躺平了三十年的物價，終於翹起來了。

據日本銀行的報告，日本的產出缺口已經連續三個季度為正值。簡單來說，就是需求罕見地超過了供給。低慾望了幾十年的日本社會，終於重燃了對消費的慾望。但是，“高慾望社會”與長期以來的低利率環境並不匹配。

美國與日本通膨均在3%左右，但聯準會的利率是3.75%，日本現在僅為0.5%；美債10年期收益率4.15%，日債同類品種才1.9%。1990年日本通膨3%時，政策利率是6%；2006年政策利率0.5%時，通膨不到1%。顯然，不管橫向還是縱向對比，如今的利率都與通膨的嚴重倒掛，早該被市場糾錯了。

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