敖曉風：周生生難走出困境

周生生(00116-HK)去年收入同比下跌0.9%至190.69億港元，中國業務的增長未能抵銷香港業務的下跌。集團整體毛利率輕微下跌0.1個百份點至22.2%，較高毛利的產品如Charme抵銷其他產品的促銷，而經營利潤率下跌1.2個百份點至6.0%，主要受到租金及員工開支的負面影響。

零售業務貢獻集團接近88%的收入及逾九成的利潤，惟受到香港業務的影響，集團零售業務同比縮小1.2%，經營利潤則減少接近兩成。除受到租金未能下跌、員工成本高企之外，電子商貿較高的營銷開支同樣侵蝕集團零售業務的盈利水平。

中國地區方面，2016年首季集團黃金及珠寶產品於中國的同店銷售分別錄得持平及中單位數增長。另外由於電子商貿佔中國收入比提高至8% - 9%，其增長潛力較好、定價產品佔比較多以至利潤率高的憧憬帶動之下，集團預期未來投放於電子商貿的資源依然會維持一個較高的水平。

惟香港地區的情況令人擔憂，集團於2016年首季更新租約的店舖偏向細小，較大型的店舖租金將會於未來開始商討，換言之短期的租金壓力依然存在，而管理層亦認為2016年租金潛在的下降空間並未能抵銷香港疲弱銷售環境的拖累。

整體上，產品組合的變動將帶動集團能夠維持較穩定的毛利水平，風險在於同業之間的促銷活動，可能對集團的銷售造成負面影響。而香港地區2016年仍然會受到較大的挑戰，特別是租約期未滿限制集團支出的彈性，我們亦相信零售將會進一步疲弱，抵銷集團於內地正增長的表現，短期內難以轉向。

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