敖曉風：買入匹克體育 目標價降至2.07元

匹克體育(01968-HK)2015年收入增長9.36%至31.07億人民幣，當中鞋類增長16.10%至13.35億人民幣，佔總收入比提高至42.97% (2014: 40.48%); 而服裝分別按年增長4.27%至17.03億人民幣。鞋類產品增長主要受到(i) 整體市場需求增長、(ii) 跑步鞋銷售上升及iii) 渠道改革所致。

對比同業，集團的收入增長相對較慢，主要是因為集團主要處於三線或以下的城市，市場發展空間相對較慢、加上海外市場(尤其是歐洲)於2015年較為疲弱，拖慢集團的增長。2016年的情況相信會較2015年有所改善，主要是海外市場增長有望提速，抵銷國內高基數帶來的負面影響，惟毛利持平及經營成本上升將會部份抵銷集團收入的增長。

同時，根據最新的資產負債表顯示，集團擁有2.04億元人民幣的淨資產，相當於每股2.45元，以3月14日收市價1.93元計算股價較資產淨值折讓21%，而集團現金水平為39.98億人民幣，相當於每股2.01元，股價較其折讓4%，折讓幅度較同業安踏(02020-HK)、361度（01361-HK）、浩沙(02200-HK)為明顯，令股價更具防守力。

因此，我們維持集團「增持」的評級，惟目標價下調至2.07元，以反映集團較高的防守力及較慢的增長水平。

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